郑糖 延续近强远弱格局

　　1801合约价格受国内主产区开榨影响较1805合约小

　　当前，全球头号产糖国巴西压榨进入尾声，北半球印度、泰国均已开榨，国际原糖初露偏强迹象;中国主产区广西压榨尚未全面开启，市场偏多情绪暂时较浓，投资者可以短期做多为主，中长线寻求做空机会。

　　原糖偏强恐将持续

　　11月17日，国际糖业组织(ISO)称，由于印度、欧盟、泰国和中国产量的上升，2017/2018年度全球糖产量预计将攀升6.6%至1.794亿吨，而消费量仅增至1.744亿吨，并预估全球糖市2017/2018年度将供应过剩500万吨。该组织还初步预计2018/2019年度全球糖市将供应过剩300万吨。F.O.Licht也于11月17日预估2017/2018年度全球食糖产量为1.889亿吨，供应过剩440万吨。

　　各食糖主产国情况不一。巴西中南部压榨进入收尾阶段，市场可能更关注其当前库存量。从往年数据来看，11月过后巴西库存将呈逐渐下降之势，这也制约了国际原糖下跌空间。消费大国印度积极开榨，进度快于往年。印度最大产糖邦北方邦表示，截至11月15日，北方邦已开榨糖厂有75家，而去年同期仅为37家。截至目前，北方邦糖厂已压榨甘蔗549.8万吨，高于去年同期的96.9万吨;已产糖52.2万吨，也远高于去年同期的8.3万吨。

　　10月以后，国际评级机构开始下调2017/2018年度全球食糖产量和供给过剩量，国际原糖市场悲观情绪有所缓解，ICE原糖主力合约开始自14美分/磅附近逐步上行。考虑到四季度巴西食糖库存大概率不断降低，印度增加的产量首先主要满足国内需求，短期内难以大量出口，因此原糖料保持偏强走势。

　　郑糖近月合约偏强

　　首先，国内蔗糖开榨推迟。以主产区广西为例，截至11月20日，广西2017/2018榨季开榨糖厂为3家，同比减少5家;已开榨糖厂的日榨产能约2.2万吨，同比减少约3万吨。据了解，广西压榨进度本已滞后，近两周又遭遇降雨降温，使得该区压榨进一步推迟，市场预计广西首轮开榨高峰将在12月上旬。而郑糖主力合约1801于明年1月到期，新糖赶不上在1月大量交割，因此1801合约价格受新糖开榨影响较远月合约小。

　　其次，广西甘蔗生产成本进一步增加。11月20日，广西物价局发布2017/2018榨季甘蔗收购价为500元/吨，虽然与去年持平，但新榨季原材料和人工成本都有所上涨，广西新糖生产成本无疑会略高于去年的6000—6200元/吨，因此成本将支撑糖价。

　　近期，国内白糖现货价格稳中有降。广西南华当前厂仓交货价6400元/吨，较11月10日6510元/吨报价微跌，其他集团报价也有小幅下跌。而郑糖主力合约1801在前期大跌后，再次大幅下行的可能性较小。再结合国内当前低库存和新糖开榨的延后基本面情况，笔者认为1801合约将保持偏强振荡。而1805合约受2017/2018年度丰产压制恐难有表现，若后期走高，可以考虑布局中长线空单。

　　期权隐含波动率处于低位

　　本周，郑糖1801合约冲高回落，11月21日报收6387元/吨;1805合约成交量与持仓量逐步增加，11月21日收于6096元/吨。

　　11月20日，郑糖期权总成交量为1.33万手(单边，下同)，总持仓量为10.12万手。其中，5月期权成交量占比升至52%，1月期权成交量占比则降为44%，持仓占比为53%。郑糖期权整体持仓量认沽认购比维持在0.86，反映出市场情绪较为乐观。

　　郑糖60日历史波动率为10.92%，而期权隐含波动率仅为8.62%，显示当前郑糖隐含波动率处于相对低位，裸卖期权不划算，但也不建议做多波动率。1月期权将于12月初到期，时间价值加速衰减，不建议交易，已经买入1月期权的投资者应该考虑移仓至5月期权或平仓了结。5月期权应当结合1805合约疲弱的走势逢高适时介入看跌策略。