诸多债市利空因素尚未释放 债基收益仍难回归

　　10月以来，资金面以及监管预期对债市产生较大影响，市场情绪较为脆弱。与此同时，债基、货基持有金融债规模继续提高，交易盘加重导致利率快速上行风险加大。但从配置上看，三季度末增持金融债或体现出基金对后期债券市场相对看好。多位业内人士分析，四季度，债市情绪依然脆弱，诸多利空因素尚未释放，交易盘过重加大债市快速上行的风险。而债市在迎来趋势性机会之前，货基收益表现仍然会高于债基。

　　十月债基收益不敌货基

　　10月份，债市出现大幅调整，资金面以及监管预期对债市影响较大，市场情绪较为脆弱，收益率不断走高。据海通证券分析，调整的主因是市场对基本面的担忧、对监管的担忧和海外债市调整的影响。

　　资金面上，据好买基金研究中心分析，本周央行公开市场逆回购投放6900亿元，逆回购到期8000亿元，MLF到期2070亿元，MLF投放4040亿元。下周央行公开市场有6900亿元逆回购到期。由于月末时点效应，整体上资金呈现先紧后松的状态。叠加12月美联储加息预期，全球流动性收紧趋势逐步形成，届时也会对央行产生传导压力，债市在近期大跌的情况下，情绪面脆弱，叠加海外因素，近期走势不容乐观。

　　受债市影响，债基整体表现不理想。据好买基金测算，10月份，1780只债券型基金的平均收益率为0.17%，在各类型基金中排名靠后，低于货币市场型基金平均收益率0.34%。其中，民生加银鑫兴C、平安大华惠泽、富国可转债、汇添富可转债C、汇添富可转债A分别以单月度4.18%、3.87%、3.58%、3.53%和3.51%的回报率排名靠前。

　　三季度债基加杠杆

　　实际上，债市在三季度表现震荡。凯石基金研究中心表示，2017年三季度，债券市场总体震荡下跌。回顾三季度市场，7月初资金略松，下半月在季度缴税和政府债券缴款的影响下，资金面重回紧张，市场对基本面、资金面、监管以及海外各项利空利多因素均有所反应，但主要矛盾又不突出，导致短期内看不清方向；8月市场震荡下跌，上半月由于经济数据不及预期，收益率下行，但随后由于大宗商品价格连续上涨、资金面紧张持续等因素，收益率转而上行；9月市场在经济面不及预期的情况下有所反弹。

　　然而尽管债市下跌，三季度债券基金平均却实现了0.99%的正收益。其中纯债基金平均收益为0.82%，一级债基平均收益为0.84%，二级债基平均收益为1.31%，可转债基平均收益为2.55%。除此之外，三季度内，债基规模整体出现回落，中长期、一级、二级债基、保本基金总资产均有不同幅度下降，中长期债基净赎回只数增多，一、二级债基和保本基金净赎回情况有所改善，总资产规模回落幅度减小。

　　据凯石金融产品研究中心统计，截至2017年9月30日，全部债基的杠杆由今年二季度的115.93%上升至116.76%，迎来了小幅反弹。较一年前，债券收益率已经上行超过100BP，基金经理普遍认为债券配置价值显现，对基金采取了加杠杆的操作。

　　债市短期内难言乐观 　　

　　前海开源执行投资总监、前海开源可转债债券基金经理倪枫认为，就扩容来看，短期偏空但中长期利好市场，且较大概率带来中长期配置资金和散户交易资金，不但增强市场的深度和广度，且带来市场的流动性和交易活跃度的提升。债券市场收益率方面，10年期国债收益率已达到3.9%的水平，已处长期均值之上，从经济基本面和中美利差比较看，再度大幅上行的空间可能有限。

　　倪枫认为，从存量转债的估值水平和新券上市定位看，目前大多处于合理水平，部分优质转债估值偏低，良好的配置机会再次出现。基于对再融资政策红利利好转债市场中长期发展及对于转债正股（A股）市场中期向好的判断，倪枫认为转债市场配置窗口期再次打开，看好转债市场中期走势。

　　万家基金则表示，对短期债市持谨慎态度，对中期债市持乐观态度。目前市场情绪脆弱，监管政策尚未出台，而且对利好略微钝化，对利空相对敏感。在这样的环境中，阻力最小的方向仍然是利率上行，等待风险释放较多后再入场，不与趋势为敌。短期而言，债券熊市仍然具有惯性，当前正处于黎明前比较黑暗的时刻。而从GDP、固定资产投资数据和PMI走势来看，经济均出现放缓趋势，PPI也将逐步回落。在经济“量价齐跌”的背景下，大类资产时钟向债市倾斜，而且债市经过一年多的调整，相对于基本面，贷款利率以及美债利率均具有较强吸引力，中期来看，债市是值得超配的资产。

　　华创证券认为，四季度，债市情绪依然脆弱，诸多利空因素尚未释放，交易盘过重加大债市快速上行的风险。四季度债券尚未有趋势性机会，债基收益率仍然会较低。随着监管细则落地，银行理财等业务面临调整，债基或面临较大的赎回压力。另外，债市在迎来趋势性机会之前，货基收益表现仍然会高于债基，并且受存单收益率提振，在四季度或可能进一步提高。