期债 维持逢高沽空思路

　　受资金趋紧及市场风险偏好上升的影响，近期国债期货大幅下挫，并且跌穿了前期低点，形成突破。技术上来看，国债期货跌势已经确立，整体走势弱势难改。

　　经济表现好于预期 风险偏好上升

　　此前市场认为，随着国内去产能、去杠杆的深入，四季度国内的经济或将出现下行的态势。从目前的情况来看，由于环保巡查使商品的价格大幅上涨，企业的利润仍然可观，这使经济的表现情况好于预期。由于国内经济的韧性超出市场预期，这使市场的风险偏好明显上升。受此影响，市场对于国债等固收资产的配置需求明显下降，债券市场的抛压较大，这是国债期货近期大幅下挫的重要原因。后市来看，市场对于国债配置需求下降的趋势难以改变。

　　资金宽松预期落空 国债持续下跌

　　由于经济表现好于预期，投资者的风险偏好上升，市场对于资金的需求大幅上升。从中国人民银行公布的数据来看，9月国内金融机构的存款余额为1622757.71亿元，同比增速为9.3%;贷款余额为1177617.35亿元，同比增速为13.1%。存款增速自二月以来持续下滑，维持在低位，但是贷款增速在经济向好预期不断加强的影响下，持续走高，甚至在四季度没有出现季节性的回调。受此影响，9月国内的存款与贷款差额为445140.36亿元，存贷款差额占总存款的比重为27.43%，为2005年3月以来的新低，显示出目前国内资金供需趋紧的态势。在资金趋紧的影响下，近期的市场利率明显上升。截至11月1日，上海银行间隔夜同业拆放利率为2.739%，较10月20日的低点上升0.1608%，基本上恢复到国庆期间的水平。

　　为了平抑资金的紧缺局面，央行在10月的货币政策明显宽松，不仅超额续作MLF，连续数周逆回购净投放，更是首次启动63天期逆回购来缓解市场流动性趋紧的问题。上周国内逆回购到期总额为5000亿元，央行通过逆回购向市场投入8700亿元的资金，当周实现了3700亿元的净投放。本周央行逆回购到期总量8000亿元。截至本周三，央行已经向市场投入总额达6900亿元的。因此，本周央行大概率继续实现资金的净投放。

　　综合来看，虽然近期央行货币政策的力度明显加强，但是这恰恰是资金趋紧的结果。持续的逆回购净投放只能起到缓解资金趋紧的局面，但是后期资金趋紧的格局仍然难以改变。因此，后期资金面仍将进一步打压国债期货的价格。

　　综上所述，经济超出预期降低了市场对国债的配置需求，资金的趋紧推升了利率，进一步压制了国债价格。基于上述判断，笔者认为近两个交易日的反弹是对前期大幅下跌的修复，国债整体的下跌趋势仍然没有改变。因此，后续期债操作宜以逢高沽空的思路为主。