情绪仍需修复 期债观望为主

　　国庆长假过后，期债表现疲弱，银行间现券收益率大幅上行，10年期国债收益率已突破3.90%。虽然10月官方制造业PMI有所回落，央行呵护市场资金面助推期债回暖，但我们认为，市场对于监管的担忧形成制约，当前市场情绪依然较为脆弱，下跌或未结束，短期仍需保持谨慎。

　　经济下行压力显现

　　昨日公布的数据显示，10月官方制造业PMI为51.6，环比回落0.8个百分点。从分类指数看，生产指数、新订单指数虽位于临界点之上，但是环比均有所回落，表明生产和需求增速有所放缓。新出口订单指数和进口指数环比也出现了回落。官方制造业PMI环比回落，支撑期债。考虑到房地产投资和基建投资的不确定性，以及人民币汇率企稳对出口带来的影响，四季度经济下行压力或逐步显现，对期债形成支撑。

　　10月共有4395亿元MLF到期，央行在第一笔MLF到期时，便进行一次性超额续作，体现出对市场流动性的呵护。此外，随着缴税、缴存、月末效应等扰动资金面的因素逐步显现，央行公开市场保持净投放。特别是，10月26日央行对两个月逆回购进行询量，反映出央行维稳资金面的意图，受此提振，期债小幅收涨。11月共有3960亿元MLF到期，央行在10月31日就MLF续作进行询量，有助于提振市场情绪，助力期债回暖。

　　市场情绪难言转暖

　　近期银监会召开党委(扩大)会议，表示坚决防范和化解新形势下金融风险;针对消费贷款流入房地产行为，银监会开出三剂药方，即开展风险排查、加强规范管理、加大监管问责;发改委、住建部部署开展商品房销售价格行为联合检查，监管行动陆续开展，引发市场对未来监管细则落地的担忧。10月25日有消息称，银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%，期债大跌，不过央行对此作了回应，表示此消息不实。但是从期债的反应可以看出，目前市场对监管较为敏感，稍有趋严的消息传出，便会对债市带来冲击。我们认为在监管已有预期、加强协调监管以及前期去杠杆初显成效的背景下，监管大幅收紧的概率很低，而监管政策的出台实施，将低于市场预期，因此前期期债或存在超跌的可能，不过鉴于当前市场对监管的反应仍较为敏感，市场情绪并未转暖。

　　图为五债加权日线

　　整体上，债市难言见底，短期仍需保持谨慎，观望为主。