沪钢期货回升提供做空良机

　　供应偏紧缓解 废钢利用提速

　　国庆长假前黑色系集体探底回升的表现和假期唐山钢坯价格连续上涨的行情，重新点燃了市场看多热情，然而节后螺纹钢主力合约价格“三连跌”，创两个月以来新低3503元/吨。当市场认为反弹预期落空时，借着临汾发布煤矿限产方案，在焦煤的带动下黑色系快速反弹，钢价上涨幅度超过10%，节奏变化之快让人难以捉摸。

　　笔者认为，虽然短期节奏难以把握，但钢价中长期走势的决定因素仍是供需基本面及成本变化，其中下文所述两个方面的变化不容忽视：

　　供需缺口正被有效填补

　　自年初以来，钢厂利润快速上升，并长时间处于高位。笔者认为，钢厂高利润与低库存紧密相关：社会库存低主要是由金融去杠杆下贸易商融资难度大无法足量备库引起的，而钢厂库存低是因为政府取缔“地条钢”造成了建筑钢材供不应求。螺纹钢的阶段性短缺导致全国范围内螺卷价差快速升高，以上海地区为例，6月底，螺卷价差一度达到560元，为近八年以来的最高值。在螺纹钢高利润的驱动下，自3月份以来，部分钢厂逐步选择优先让铁水生产螺纹钢，而螺纹钢产量的回升是以牺牲其他钢材产量为代价的，因此在7—8月份，螺纹钢、热卷、冷轧、带钢价格同步大涨。取缔“地条钢”间接造成国内钢材整体供应不足，这也是钢厂2017年长期保持高利润的主要原因。而在国庆前夕，以螺卷价差为代表的各钢材之间价差逐步回归至正常区间，反映钢材供应不足的问题已经缓解。

　　另外，国家统计局数据显示，2016年6—8月份日均粗钢产量为222.75万吨，今年同期日均粗钢产量为241.16万吨。如果钢厂保持6—8月份的产量水平，那么全年可增产粗钢6700万吨，这个增量能够覆盖大部分以往表外的“地条钢”产量，至少供需关系最紧张的阶段已经过去。同时，出口下降也在调节国内供应，今年1—9月份，钢材出口较去年同期减少了2575万吨。

　　钢厂成本有望继续下降

　　2016年以前，我国废钢利用的主要渠道是中频炉，今年春节后政府全面关闭中频炉，一度导致废钢价格大跌，3月份以后部分钢厂从成本角度出发在转炉炼钢中增大废钢的使用。据笔者测算，当废钢在炉料中的占比达到20%时，吨钢成本较不使用废钢可下降200元，这会驱动很多钢厂想方设法增大废钢的利用。据MYSTEEL报道，今年以来，国内转炉炼钢使用废钢的比例显著上升，其中沙钢、鞍钢等企业，废钢比由不到10%上升至已经超过20%。

　　我国年产粗钢超过8亿吨，若废钢比达到20%，将消耗废钢1.6亿吨/年。据废钢协会统计，我国上半年废钢消费总量为6224万吨，较去年增长46.1%，但多地废钢价格仍低于2008—2014年水平，说明尽管我国钢铁行业景气度提升，但废钢利用的整体水平仍然不高，废钢在转炉炼钢利用率上仍有较大空间。毋庸置疑的是废钢利用正在全面提速，这可能改变钢铁行业的成本结构，使钢厂压缩铁矿石、焦炭、焦煤的需求。在这样的预期下，铁矿石价格跳水后反弹乏力就不难理解了，焦炭、焦煤虽受益于环保治理和供给侧结构性改革，但在需求下降面前，价格高位回落也是大势所趋，钢厂成本有望继续下降。

　　因此，笔者认为钢材供给端虽有环保限产政策“护航”，但该因素已经被市场充分消化，而需求端受到环保政策的限制以及工地季节性停工的影响，钢价反弹难以持续。受钢材利润率偏高、铁矿石供大于求、煤炭现货价格连续下跌的影响，远期合约给出贴水定价，远月合约深度贴水可能成为常态。远期合约对现货贴水幅度过大，可能引发短线反弹，但中长线不宜过度乐观，仍以反弹加空为主。