忽视中国国情的主权评级将被时间证伪

　　近一年来，国际主要评级机构先后出现看衰中国的风潮。2017年9月21日，标普宣布将我国长期主权信用评级从AA-降至A+，展望调整为“稳定”，自2016年3月至今短短一年多时间，穆迪也先后两次下调对中国主权信用评级。正如标普、穆迪未能精准预测历次金融危机一样，此次标普下调中国主权信用评级亦非明智之举，其依据与准确度无法令国际社会信服：主要缘于其偏于西方化、数理化的评级逻辑有待修正，对中国经济现状的理解亦有待深入，同时作为国际评级机构的独立性与对其的问责机制在08年金融危机后更有待完善与健全。

　　一、混淆地方融资平台债务评级与主权评级

　　主权信用是国与国之间经济关系抽象后的一种信用概念，信用评级作为一种准公共物品，是国家金融市场建设的基础设施，解决了市场信息不对称的问题。在国际资本市场上，权威评级机构对信用评级的结果决定了主权国家发行的金融产品的价格与融资成本。评级机构对主权国家信用评级的下调，会带来一定程度的市场恐慌，增加该国融资成本，严重的可能导致一国经济恶化，从而陷入主权评级不断降低的恶性循环。正如：国际评级机构不断下调希腊等国主权评级导致其主权债务危机恶化，评级机构“顺周期”、忽略国家发展的评级策略已备受国际社会诟病。但此次，标普下调中国主权评级并不会产生较大影响，主要因为中国的外币融资规模比重较低。

　　标普下调评级的缪误之处在于混淆了中国地方融资平台债务评级与主权评级的关系。地方融资平台公司评级的评价对象是企业违约风险，债务融资主权评级对象为中央政府，主权评级债务是中央政府为债务人、以政府信用为支持的债务。中国政府2015 年颁布的《中华人民共和国预算法》、2017年中央金融工作会议与早前的《中华人民共和国公司法》等重要法规、会议中均明确界定了政府负债的边界，厘清了地方融资平台债务与中央政府债务的关系。而且，中国政府在国际金融市场上发行的外国债券、欧洲债券与本币内债相比而言，外币融资规模较小，不存在所谓的违约风险，不会出现诸如希腊等国的主权债务违约事件。

　　二、评级机构评级方法、评级目的、评级独立性有待商榷

　　“次贷危机”过后，学界与业界反思危机发生到扩大的原因时均认为：国际信用评级机构在其中扮演了暧昧角色，主要因其在评价中丧失了作为中介机构的独立性。这种独立性的丧失主要表现为两种形式：一是评级机构参与金融产品的设计、发行阶段。大型评级机构为便于产品发行虚高评级，使其身份极易越过界限，成为了产品的实际承销人，丧失客观、公允、中立评价的可能性；二是由于评级机构的结构化产品发展迅猛，其与会计师事务所和律师事务所等机构共同包装金融产品，甚至在业务活动中操纵国际金融市场，最终将使风险蔓延，演化为金融危机，而评级机构自身获利。

　　信用评级机构作为金融市场的重要中介机构，为市场提供重要的信用信息，逐渐得到被评公司、投资者以及监管部门的信任和依赖，成为带有部分监管色彩的市场参与者，权力随之扩大。但对信用评级机构的监管却缺乏与之角色、地位相匹配的责任追究制度，使评级机构长期以来一直游离于法律监管制度之外，助长了其滥用评级权利的现象。因此，缺乏制衡的评级机构滥用主权评级的权力，使其评价不具备持久公信力。此次，标普下调中国主权评级的依据与其“看空中国”背后的动机仍值得深思。

　　三、去杠杆、防风险、促改革的中国经济风险整体可控

　　截止到2016年底中国政府债务负债率为36.7%，低于欧盟60%的警戒线；2017年中国政府赤字率拟按3%安排，与欧盟的标准一致，两个指标均低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控；与发生债务危机时希腊12%的赤字率，110%的债务余额水平不可同日而语。

　　2017年中央金融工作会议中强调：服务实体经济、防范系统性金融风险、深化金融改革、加强金融监管协调。而且，自2016年起中国金融系统广泛开展金融领域去杠杆、防风险的自查自纠运动已初见成效，显示了我国金融去杠杆的决心。同时，随着一系列重大政府措施落地见效，国企、财税、金融、价格等重点领域和关键环节改革持续深化，“一带一路”建设扎实推进，新动能培育与传统动能改造提升协同发力，中国经济有望继续保持平稳较快增长。但是，经济新常态下的供给侧结构性改革是一个漫长的过程，政府的财政政策与货币政策均将发挥重要作用，不能以现存的地方政府债务余额抹煞其防风险、调结构之功。市场也终将验证我们对于风险处置的及时、有效与合理性，时间也终将给出改革效果公允的评价。

　　总之，国外评级机构在缺乏对中国实际情况深入理解的大前提下，将中国信用评级下调的结论过于草率，其缺乏独立、公允的评价体系并不十分适用于中国金融风险的评估。

　　鉴于此，且劝国外评级机构：牢骚太胜防肠断，风物长宜放眼量。时间将证伪其下调中国主权评级举动的缪误与不合理，我国也将以更加平稳的改革步伐，围绕增消费、补短板、强后劲、防风险落实好需求侧管理与供给侧改革，以实际行动给予评级最强有力的回应。 (华夏银行总行研究员李虹含)