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祥和实业营收2.6亿应收账款2亿 毛利率远超同行真吗

2017年09月25日 06:59    来源: 中国经济网    

  中国经济网编者按:9月4日,浙江天台祥和实业股份有限公司(下称“祥和实业”)正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市,股票代码:603500。公司主营业务主要为轨道扣件非金属部件的研发、生产和销售,主要产品包括轨道扣件产品、电子元器件配件产品。祥和实业的主承销商为中信建投证券,本次募集资金总额41,485.50万元,扣除发行费用4,340.09万元,本次募集资金净额37,145.4万元用于轨道扣件生产基地建设项目、研发中心建设项目、偿还银行贷款。  

  公开资料显示,2017年5月25日,祥和实业发布最新招股书。2017年6月6日首发申请获得通过。8月23日,祥和实业开启申购,申购代码732500,申购价格13.17元,单一账户申购上限为12000股,申购数量为1000股的整数倍。本次发行股份数量为3,150万股,网上最终发行数量为2,835万股,占本次发行总量90%。本次股票发行价格为13.17元/股,发行市盈率为22.98倍。逾5.3万股遭投资者弃购,其中网上投资者放弃认购数量49,908股,网下投资者放弃认购数量3,156股。网上发行最终中签率为 0.02894761%。股价走势来看,自9月4日上市以来,祥和实业连续十个交易日涨停。截至9月22 日收盘,该股报36.20元。  

  据招股书显示,2013-2017年1-6月,公司实现营业收入分别为18,026.65万元、22,595.67万元、31,510.31万元、26,235.23万元、12,948.80万元。净利润分别为3,634.30万元、4,941.15万元、8,928.49万元、7,412.32万元、3,657.03万元。经营活动产生的现金流量净额分别为6,049.01万元、4,929.07万元、1,075.01万元、7,655.88万元、4,763.78万元。 

  2013-2017年1-6月,公司应收账款余额分别为9,225.67万元、13,206.33万元、21,278.45万元、20,096.39万元、20,736.54万元。应收账款周转率(次)分别为2.02、2.08、1.93、1.34、0.67。存货分别为2,952.84万元、3,364.55万元、4,265.81万元、3,004.79万元、2,761.24万元。存货周转率(次)分别为3.60、3.68、3.93、3.31、2.21。公司主营业务毛利率分别为46.93%、48.75%、52.41%、54.22%、50.73%。2013-2016年,同行业公司毛利率平均值分别为29.81%、32.92%、34.27%、36.91%。 

  以上数据显示,截止2016年末,公司实现营业收入26,235.23万元,应收账款余额20,096.39万元。2013-2016年,公司产品毛利率远超同行毛利率平均值。 

  2013-2017年1-6月,公司负债合计分别为12,533.19万元、15,701.66万元、21,621.81万元、12,115.56万元、10,630.74万元。流动负债合计分别为9,253.19万元、13,351.66万元、21,271.81万元、11,772.70万元、10,309.31万元。资产负债率(母公司)分别为41.84%、43.12%、42.55%、25.12%、22.20%。公司员工人数人别为345人、354人、367人、313人、350人。 

  公司预计2017 年 1-9 月营业收入为18,647.23 万元至 20,423.16 万,归属于母公司股东的净利润5,299.20 万元至 5,803.89 万元。2017 年全年公司营业收入为27,546.99 至 30,170.51万元。归属于母公司股东的净利润7,782.94 至 8,524.17万元。 

  产品价格方面,2014-2017年1-6月,公司轨道扣件非金属部件所实现的收入占主营业务收入的比例分别为88.59%、91.43%、88.20%和 85.46%。主要产品中橡胶件平均单价分别为13.18元、10.02元、7.19元、7.53元。塑料件平均单价分别为3.65元、2.31元、2.23元、2.41元。 

  2014-2017年1-6月,公司轨道扣件中尼龙件产能利用率分别为100.84%、94.45%、98.42%、75.36%。橡胶件产能利用率分别为80.20%、83.38%、67.85%、49.92%。塑料件产能利用率分别为40.38%、93.29%、66.02%、11.47%。 

  据《国际金融报》报道,祥和实业首次报送IPO招股书申报稿的时间为2016年5月10日,而在半年前的2015年12月1日,两家PE机构,即天堂硅谷时顺、方向投资分别以3780万元、1470万元,购买该公司股权324万股和126万股。而这两家公司的承诺的禁售周期仅为上市后的12个月内。另外一家投资公司祥和投资,虽然购股时间较早,但成立目的似乎就是为了买入该公司股权,且祥和实业实际控制人持有该公司较大股权。 

  2013-2017年1-6月,来自主要客户中原利达的采购额分别为14.036.73万元、18,286.25万元、26,898.97万元、21,254.58万元、8,355.32万元,其占公司收入比例分别为77.87%、80.93%、85.37%、81.02%、64.53%。值得注意的是,2013-2016年,公司受到三次行政处罚。 

  截至目前,两家券商发布研报。其中,兴业证券发布研报称,给予公司2017年25~30倍PE较为合理,对应价格区间为16.75~20.1元。上海证券提示风险:铁路建设放缓、客户集中度过高。 

  针对上述情况,中国经济网采访祥和实业董秘办,公司邮件回复称,相关内容查阅对外披露的公告。     

  公司从事轨道扣件非金属部件研发 

  据招股说明书显示,公司主营业务主要为轨道扣件非金属部件的研发、生产和销售。报告期内,公司轨道扣件非金属部件所实现的收入占主营业务收入的比例分别为88.59%、91.43%、88.20%和 85.46%。同时,公司还生产橡胶塞和底座等电子元器件配件,该类产品占主营业务收入的比例分别为 11.41%、8.57%、11.80%和14.54%。 

  公司主要产品包括轨道扣件产品、电子元器件配件产品。其中轨道扣件业务的产品主要是高铁扣件系统用的非金属部件。电子元器件配件业务的主要产品为橡胶塞与底座。 

  汤友钱持有公司 45.66%的股份,为公司的控股股东。公司的实际控制人为汤友钱家族,具体包括汤友钱及其配偶汤秋娟、汤友钱之长子汤啸及其配偶范淑贞、汤友钱之次子汤文鸣及其配偶鲍晓华、汤友钱之女汤娇等 7 名成员,合计控制公司发行前 95.24%的股份,处于绝对控股地位。汤友钱,中国国籍,无境外永久居留权。汤秋娟,中国国籍,无境外永久居留权。汤啸,中国国籍,无境外永久居留权。 汤文鸣,中国国籍,无境外永久居留权。汤娇,中国国籍,无境外永久居留权。 范淑贞,中国国籍,无境外永久居留权。鲍晓华,中国国籍,无境外永久居留权。 

  根据《国民经济行业分类》(GB/T 4754-2011),发行人所处行业属于“C37 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”中的“C371 铁路运输设备制造”。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》(2012 年修订),发行人所处行业属于“C37 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”。 

  

  

  祥和实业本次募集资金净额37,145.4万元用于轨道扣件生产基地建设项目、研发中心建设项目、偿还银行贷款。 

  应收账款不断增加 毛利率逐年上升 

  据证监会网站消息,2017年6月6日 主板发审委在2017年第86次会议审核结果公告中对祥和实业提出诸多问询。  

  1、请发行人代表进一步说明:报告期各年,中原利达铁路轨道技术发展有限公司(以下简称中原利达)在国内高铁扣件领域的中标和订单情况,在该领域的业务占比情况,中原利达的收入利润等财务情况;发行人与中原利达的合作关系是否稳固,是否签订有具有约束力的书面协议,目前中原利达是否还与其他第三方开展类似的合作,未来中原利达是否存在同其他公司组建联合体进行合作的可能;发行人与中原利达的合作关系是否具有排他性,发行人与其他轨道扣件集成供应商深化合作是否需要获得中原利达的许可或同意,是否会影响发行人与中原利达的合作关系;发行人及其他第三方向中原利达供应WJ8铁垫板下弹性垫板的价格是否存在重大差异;发行人业务对中原利达是否存在重大依赖。相关风险揭示和信息披露是否充分。请保荐代表人发表核查意见。 

  2、请发行人代表结合产品成本构成、原材料价格走势以及市场类似产品的销售价格走势情况,进一步说明在平均销售单价逐年下降的情况下扣件产品中尼龙件、塑料件毛利率逐年上升的原因及合理性;发行人产品毛利率水平是否存在高于中原利达相关产品毛利率水平的情形,如有,请说明原因及合理性;发行人的高毛利率是否具有可持续性以及对未来的持续经营是否具有重大不利影响。请保荐代表人发表核查意见。 

  另外,2017年5月25日,证监会发审委在首发申请反馈意见中也对祥和实业提出诸多问询。根据招股说明书披露,发行人向第一大客户中原利达销售金额为14036.73万元,18286.25万元,26898.97万元和12188.96万元,占收入比重分别为77.87%、80.93%、85.37%和84.13%。请在招股说明书中补充披露,(1)第一大客户中原利达的股权演变历史、近三年的财务状况,发行人是否投资中原利达,发行人与中原利达之间是否存在相互出资情况,请发行人说明与中原利达销售的真实性以及发行人未来经营业绩是否存在不确定性等。 

  根据招股说明书披露,报告期内,公司管理费用主要包括研究开发费、管理人员薪酬、折旧摊销等。(1)发行人2015年管理费用中确认股份支付发生的3135.82万元的费用,请结合说明该股份支付确认费用是否符合企业会计准则。(2)请披露管理费用中人工费与销售人员、管理人员的变动、人均工资的变动是否吻合,以及与当地平均薪酬水平的对比情况;(3)请披露各期研究开发费用的具体构成、项目投入、费用归集情况,研究开发费是否资本化以及发行人对研究开发费的范围界定和会计核算政策;(4)分析并披露2013年至2015年管理费用率占营业收入比例逐年提高的原因以及2013年至2015年管理费用率低于可比上市公司管理费用率的原因。 

  根据招股说明书披露,报告期内发行人应收账款账面余额分别为9981.88万元、13206.33万元、21278.45万元和19092.43万元。坏账准备分别为756.21万元、731.18万元、1137.17万元和1031.87万元。公司账龄1年以内的应收账款占比均在97%以上。2013-2015年,公司应收账款不断增加,主要是轨道扣件收入快速增长所致。(1)请结合行业变化、产品特点、付款政策等因素,分析并披露报告期应收账款余额变化,应收账款周转率的变化以及付款政策的变化是否符合行业特征,对发行人经营周转的影响,说明发行人是否存在提前确认收入情形等。 

  券商:对应价格区间16.75-20.1元 

  兴业证券发布研报称,公司业务集中度高,盈利能力强。公司是国内专业的轨道扣件非金属配件和电子元器件配件制造商,根据高铁设备设计要求,集研发、生产和销售于一体,核心产品铁路扣件占收入比例接近90%,毛利率高达50%以上,毛利率水平较高。 

  公司下游轨交行业政策利好不断,产业前景广阔。铁路作为国民经济大动脉一直备受党中央及国务院重视。城市轨道交通由于其在提升城市化质量中的巨大作用也备受各地区政府重视。《中长期铁路网规划》等重要政府文件对于轨交行业做出了各项规划,产业规模将不断扩大并稳步保持快速发展态势。 

  城轨与国铁两架马车并行,拉动行业不断扩张。“十三五”期间每年铁路建设投资规模有望维持在8000亿高位。预计2020年,普铁运营线路约12万公里,较2015年年末新增1.89万公里,年均复合增速稳定在3.48%,高铁运营线路增至3万公里,较2015年末新增1.02万公里,年均复合增速达8.62%。“十二五”我国城镇化率年均提高1.23个百分点,每年城镇人口增加2000万人,“十三五”仍将维持进一步增长趋势,需求侧不断刺激城轨建设。“十三五”期间城轨投资规模将近2万亿,新增运营里程预计突破3000公里。 

  盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.75元、0.84元。考虑到公司产品的未来需求情况和公司竞争力,我们认为给予公司2017年25~30倍PE较为合理,对应价格区间为16.75~20.1元。首次覆盖,暂不给予评级。风险提示:原材料价格上涨;下游需求低于预期;产品技术研发不及预期。 

  上海证券发布研报称,公司的核心业务为轨道扣件非金属部件。祥和实业公司主要产品包括轨道扣件非金属部件和电子元器件配件产品,其中轨道扣件非金属部件是公司的核心业务,常年占比公司收入的90%左右,主要包括尼龙件、橡胶件、WJ8弹性垫板和塑料件四大类。公司前几年成长性较好,2016年有所下滑,2013-2015年公司的营业收入从1.8亿元增长到3.15亿元,净利润从3634万元增长到8928万元。2016年公司收入2.62亿元,净利润7412万元,2016年公司收入和利润有所下滑,主要是因为铁路建设和产品交付周期变动导致。 

  订单充足扩大产能,探索横向发展。2017年6月末公司在手订单3.73亿元,加上7月份新获得的订单,公司合同金额达到了5.8亿元,公司整体订单充足,公司募投项目主要扩大主业的产能。公司目前也在探索横向发展,包括研发适用于重载铁路、城市轨道交通和客货共混的扣件产品,在与公司的第一大客户中原利达保持良好合作的同时,积极拓展与其他轨道扣件集成商的合作。 

  预测公司2017/2018/2019年销售收入为2.90、3.44、4.39亿元。归属母公司净利润0.82、1.03、1.33亿元,EPS为0.65、0.82、1.06元。首次覆盖,暂无评级。风险提示:铁路建设放缓、客户集中度过高。 

  2016年中原利达采购额占公司收入比例超80%  

  

公司前五大客户的具体情况 

  2013-2017年1-6月,公司向前五大客户的销售金额分别为15,964.04万元、19,986.86万元、28,660.69万元、23,724.94万元、11,551.73万元,其占公司收入比例分别为88.56&、88.45%、90.96%、90.43%、89.21%。 

  其中,来自主要客户中原利达的采购额分别为14.036.73万元、18,286.25万元、26,898.97万元、21,254.58万元、8,355.32万元,其占公司收入比例分别为77.87%、80.93%、85.37%、81.02%、64.53%。 

  公司称,报告期内,来自主要客户中原利达(轨道扣件集成供应商)的采购额占公司收入比例在 60%以上,客户集中度较高。如果未来中原利达与公司的合作模式发生变化,选择其他非金属部件配套供应商,或者中原利达自身经营发生不利变化,减少对公司的采购,都将对公司生产经营和盈利产生不利影响。公司主营业务存在对中原利达重大依赖的风险。 

  主要产品价格下降  产能利用率下滑 

  

  

  公司主要产品的销售价格变化情况 

  

 

公司主要产品产能、产量及产能利用率情况 

  招股书显示,2014-2017年1-6月,公司轨道扣件非金属部件所实现的收入占主营业务收入的比例分别为88.59%、91.43%、88.20%和 85.46%。同时,公司还生产橡胶塞和底座等电子元器件配件,该类产品占主营业务收入的比例分别为 11.41%、8.57%、11.80%和14.54%。 

  2014-2017年1-6月,公司轨道扣件中橡胶件平均单价分别为13.18元、10.02元、7.19元、7.53元。塑料件平均单价分别为3.65元、2.31元、2.23元、2.41元。 

  2014-2017年1-6月,公司轨道扣件中尼龙件产能利用率分别为100.84%、94.45%、98.42%、75.36%。橡胶件产能利用率分别为80.20%、83.38%、67.85%、49.92%。塑料件产能利用率分别为40.38%、93.29%、66.02%、11.47%。 

  主营业务毛利率高于同行业平均值

公司主营业务分产品的收入及毛利率情况 

  招股书显示,2013-2017年1-6月,公司主营业务毛利率分别为46.93%、48.75%、52.41%、54.22%、50.73%。2013-2016年,同行业公司毛利率平均值分别为29.81%、32.92%、34.27%、36.91%。 

  2014-2016 年,公司主营业务毛利率逐年上升,由 2014 年的 48.75%上升至 2016 年的 54.22%,提高了 5.47 个百分点。2017 年 1-6 月,公司主营业务毛利率较 2016 年下降 3.49 个百分点,主要有两个原因:一是产品结构变化,公司毛利率较高的主导产品轨道扣件的销售占比较 2016 年下降 2.74 个百分点;二是 2017 年上半年改性尼龙、天然橡胶等主要原材料的采购价格上涨,导致轨道扣件产品的毛利率较 2016 年下降 4.23个百分点。

与各同行业上市公司毛利率比较情况 

  公司毛利率水平与同行业上市公司平均值以及各同行业上市公司之间均存在较大差异,这主要是由于虽然同行业各上市公司均涉足轨道交通橡胶制品行业,但在产品特征、业务结构、生产工艺、客户类型等某一或几个方面仍存在一定差异。 

  证监会发审委在首发申请反馈意见中也对祥和实业提出诸多问询:根据招股说明书披露,报告期内,公司主营业务毛利率由2013年度的46.93%增加至2016年1-6月的56.77%,提高了9.84个百分点。轨道扣件占主营业务收入的比重分别为84.34%、88.59%、91.43%和90.21%,总体稳中有升。同时,轨道扣件产品的毛利率则持续上升,从2013年的50.36%提高至2016年1-6月的59.82%。(1)请说明主要供应商与发行人之间是否存在关联关系,原材料采购价格是否公允;(2)请按照主营业务分产品逐项解释报告期内毛利率波动的原因等。 

  报告期内,发行人毛利率高于各可比公司合并报表主营业务毛利率平均值。请结合产品特征、核心技术、客户、销售模式等因素补充分析各期发行人与同行业上市公司毛利率差异的原因。 

  2016年员工人数下降 

  

报告期各期末公司在册员工人数 

  招股书显示,2013-2017年1-6月,公司员工人数人别为345人、354人、367人、313人、350人。 

  2016 年末,公司在册员工人数由较 2015 年末减少 54 人,主要原因为劳务派遣工的增加和“机器换人”导致的用工人数减少。 

  2016 年度,公司将部分从事包装、清洁、检修等辅助性、临时性或替代性岗位的员工转为劳务派遣制。截至 2016 年末,公司劳务派遣工合计为 25 人,因此,考虑到这部分劳务派遣人员,公司 2016 年末实际在岗人数为 338 人,比 2015年末减少 29 人,该情况主要是自动化程度提高所带来的人力资源需求的减少所致:公司积极响应浙江省委、省政府提出的“机器换人”政策,2016 年对生产车间进行了设备更新和技术改造,包括:底座生产线的选别工序由人工选别改为光电设备自动选别,扣件尼龙件生产线由原来的人工送料改为中央供料系统集中送料,扣件橡胶件原材料配合由人工改为自动秤料系统,扣件套管产品采用了自动脱模工艺等。生产自动化程度的提高使得一线生产工人减少约 29 人。 

  2017 年 6 月末,公司在册员工人数较 2016 年末增加 37 人,主要系公司 2017年下半年及未来两年需要完成的轨道扣件业务的订单数量较多,为应对生产压力,公司于 2017 年 4-6 月陆续招聘了部分一线员工。 

  两家PE“突击入股”   祥和投资成立目的存疑 

  据《国际金融报》报道,招股书申报稿显示,祥和实业的股东有三家投资公司,分别是祥和投资(持发行前5.72%)、天堂硅谷时顺(持发行前3.43%)、方向投资(持发行前1.33%)。 

  祥和实业首次报送IPO招股书申报稿的时间为2016年5月10日,而在半年前的2015年12月1日,两家PE机构,即天堂硅谷时顺、方向投资分别以3780万元、1470万元,购买该公司股权324万股和126万股。而这两家公司的承诺的禁售周期仅为上市后的12个月内。 

  另外一家投资公司祥和投资,虽然购股时间较早,但成立目的似乎就是为了买入该公司股权,且祥和实业实际控制人持有该公司较大股权。 

  招股书申报稿显示,祥和投资成立于2015年7月22日,注册资本为3168万元,执行事务合伙人为鲍晓华。祥和实业实际控制人为汤友钱家族,鲍晓华为汤友钱家族成员之一。在成立几天内,祥和投资以3168万元认缴公司注册资本396万元(2015年9月股改后,为540.33万股)。 

  祥和投资前两大股东范淑贞、鲍晓华为汤友钱家族成员,还有部分股东汤克满、汤静静等与汤友钱家族有着关联。 

  不过,随着监管政策的变化,上述两家PE机构和祥和投资通过在IPO前夕突击入股进而在二级市场迅速套现的效果可能会大打折扣。 

  2017年5月26日,证监会发布减持新规规定,“对于虽然不是大股东,但如果其持有公司首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份,每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数的1%。” 

  公司受到三次行政处罚  曾非法占用国有土地 

  招股书显示,公司近年来受到的行政处罚情况如下: 

  2013 年2 月18 日,中华人民共和国台州海关出具台关缉字〔2013〕3 号《行政处罚决定书》,就公司2008 年5 月至2011 年1 月期间申报出口的电容器封口橡胶归入错误税则号列,导致公司获得多退的增值税22.63 万元,影响了国家出口退税管理。因公司后向台州市补缴了部分税款,故台州海关最终对公司出口货物商品编号申报不实的行为作出处以罚款8 万元整的决定。 

  2013 年10 月17 日,天台县公安消防大队出具天公(消)行罚决字〔2013〕0049 号《行政处罚决定书》,就公司未进行竣工验收消防备案作出了罚款5,000元的决定。 

  

  

  2016年3月26日,天台县国土资源局出具说明:“发生上述违规行为后,浙江省天台祥和实业有限公司已及时对相关违法情形进行了整改,同时缴纳了相应罚款,主动消除了违法行为的危害后果。天土资监〔2014〕1号《天台县国土资源局土地行政处罚决定书》所认定的浙江省天台祥和实业有限公司的违规行为不属于重大违法违规行为。” 

  上市前三年分红累计1.7亿元 

  据招股书显示,公司近年来股利分配情况如下:2014 年 1 月 14 日,经公司 2014 年第一次临时股东会审议通过,决定以截至 2013 年 12 月 31 日的可供分配利润为基础,向全体股东派发现金股利共计1,650 万元,按股东的持股比例进行派发,已于 2014 年 1-8 月对股东陆续进行了支付。 

  2015 年 6 月 5 日,经公司 2015 年第二次临时股东会审议通过,决定以截至 2014 年 12 月 31 日的可供分配利润为基础,向全体股东派发现金股利共计12,000 万元,并已于 2016 年 4 月支付完毕。 

  2016年3月10日,经公司2015年年度股东大会审议通过,决定以截至2015年 12 月 31 日的可供分配利润为基础,向全体股东派发现金股利共计 500 万元,并已于 2016 年 8 月支付完毕。 

  另外,2017 年 3 月 13 日,经公司 2016 年年度股东大会审议通过,决定以截至 2016 年 12 月 31 日的可供分配利润为基础,向全体股东派发现金股利共计2,500 万元,并已于 2017 年 3 月 14 日支付完毕。 

  


(责任编辑: 向婷 )

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