“硬伤”太多拖累赛纬电子首发未过会

　　■赛纬电子IPO追踪报道

　　■本报记者 林珂

　　9月13日，赛纬电子首发未获通过。其累累“硬伤”似乎为这一结果早早作了铺垫，《金融投资报》继续对其披露招股说明书以来显示出的问题作出剖析。赛纬电子能否在接下来征战A股的征途中修补伤疤尽快拿到上市通行证，市场也会继续予以关注。

　　大幅扩产背后的销售难题

　　从赛纬电子募投项目来看，锂离子电池电解液一期将通过新建生产线，扩大锂离子电池电解液产品的生产。项目建成后，将新增锂离子电池电解液产品产能12000吨/年。从目前锂离子电池电解液产销率来看，上半年动力类锂离子电池电解液产销率为89.23%，非动力类锂离子电池电解液产销率95.19%；一次锂电池电解液产销率为78.95%。锂离子电池电解液的产能为3000吨，产销并未达到饱和状态。

　　从销量变化来看，在经历2016年销量大幅增长后，赛纬电子2017年销量能否延续增长还是未知数。上半年动力类锂离子电池电解液销量不及2016年全年的一半。非动力类锂离子电池电解液上半年销量也仅小幅高于2016年全年的一半。而从募投项目来看，此次将扩产超过4倍之多。公司是否有把握将新增产能有效销售，将是摆在公司面前的一道难题。

　　有市场人士质疑，公司大幅扩产背后，如何实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。如新增产能不能实现有效销售，将对公司形成一系列负面影响，从而拖累公司业绩。

　　值得一提的是，市场对IPO公司募投项目关注度极高，其中到底能给公司带来多少盈利至关重要。然而，赛纬电子并未在招股书中就效益预测做任何披露。

　　5家子公司业绩均不如人意

　　赛纬电子共有5家子公司，但经营情况均不尽如人意。具体来看，禾捷康2007年成立，2016年亏损，2017年上半年实现微利6.5万元；星竹贸易2010年成立，2016年亏损，2017年上半年继续亏损2.78万元；赛日包装2011年成立，2016年亏损，2017年上半年实现微利4.01万元；博远科技2015年成立，2016年亏损，2017年上半年继续亏损58.93万元；盛纬材料2016年成立，2016年亏损，2017年上半年继续亏损16.91万元。从所有者权益来看，2016年成立的盛纬材料为正数外，其余四家子公司均为负数，其中2017年上半年赛日包装的所有者权益为-687.96万元。

　　不难看出，赛纬电子公司在2016年全军覆没，累积亏损金额不小。虽然2017年上半年有两家实现盈利，但净利润均少得可怜。在公司对子公司亏损的解释中，对星竹贸易、赛日包装、博远科技亏损的原因为目前尚处于客户认证和推广阶段，尚未实现规模销售，该解释遭到市场普遍质疑。有质疑称，从上述三公司成立时间来看，最长的星竹贸易成立超过7年，最短的博远科技也2年有余。为何数年过去子公司还处于客户认证和推广阶段？这显然不是子公司常年亏损的借口。

　　研发投入占营收比例低于3%

　　通过高新企业认证，获得15%所得税优惠，对于一个营收上亿的公司来说无疑是一笔不小的福利。可以看到，赛纬电子在2014年通过高新技术企业复审，15%的企业所得税优惠在2016年届满。2017年上半年公司已提交复审材料，目前处于审查阶段。就目前赛纬电子研发投入占比来看，或难以通过复审。

　　从研发投入来看，赛纬电子对高新企业认证条件中的研发投入占营业收入比例把控精准。2014年通过高新企业复审时研发投入占比较高，顺利通过复审。但之后研发投入占比就开始一路下滑，2016年公司营业收入超过2亿元，研发投入占比需达到3%。然而公司2016年研发占比直接从2015年的4.97%大幅下滑至3.11%，仅微高于3%的标准线。

　　2017年赛纬电子已提交复审，但从研发占比来看，上半年公司研发占比仅为2.44%，明显低于3%标准线。显而易见，赛纬电子上半年未能达到高新企业认证条件，能否通过复审还存变数。如未能通过，可以预见的是税收优惠的减少，将加大公司业绩增长压力。特别是在2016年高基数，以及同行2017年增长乏力的背景下，赛纬电子成长压力将倍增。

　　此外，从赛纬电子前后披露的两个招股说明书来看，公司主要财务数据及主要财务指标有多处存在数据“打架”的情况，多个同一项数据在两个招股说明书呈现出不同的数字。赛纬电子随后能否弥补征战A股的硬伤尽快拿到上市通行证，《金融投资报》记者将继续关注。

　　·背景资料·

　　我国已成为全球最大的锂离子电池电解液生产国，电解液企业在全球市场的份额不断扩大，同时所面临的市场竞争也十分激烈。国内锂离子电池电解液企业主要有新宙邦、天赐材料、国泰华荣等公司。