期债底部区间徘徊

　　近期10年期国债到期收益率连续几次接近3.7%，均未能进一步突破，在人民币持续升值的刺激下，收益率掉头向下，但在上周末公布8月CPI数据之后，市场情绪受到打压，收益率暂时止跌。

　　细究市场逻辑，人民币升值对债市的利好是建立在国内经济恢复增长，外资持续流入的基础之上，但从外汇储备数据看，近期人民币升值并未导致资本大幅流入，以此作为看多债市的逻辑并不成立。CPI虽然略超预期，但通胀压力并不大，故对债市打压有限。央行货币政策仍然是决定债市的主要因素，从央行公开市场操作看，央行仍然维持货币政策紧平衡的格局，未来一段时间债市大概率仍然是底部区间振荡行情。

　　人民币连续升值，对债市利好有限。从汇率对债市的影响路径看，主要是经济好转，净出口增加，导致资本流入，资本净流入会导致央行基础货币投放增加，其他条件不变的情况下，货币供给增加会降低资金成本，从而导致债市上涨。

　　但根据人民币升值做多债市的逻辑并不成立。8月末，我国外汇储备余额为30915.3亿美元，环比增加108.1亿美元，外汇储备连续7个月上升，创下3年来首次七连涨。其中，人民币对美元大幅升值，成为影响外汇储备增加的主要因素，但人民币快速升值并未带来资本的大幅流入，故这一途径对债市的影响基本可以忽略。

　　CPI高于预期，但整体通胀压力不大，对债市利空有限。8月CPI同比上涨1.8%，涨幅上升0.4个百分点，略超预期。3月至7月，在CPI食品项和服务项小幅回升的同时，能源项同比持续回落，从而制约着CPI整体回升幅度，但8月CPI的上述组成项悉数回升，从而带动CPI同比较前值回升0.4个百分点至1.8%，增速为2月以来的新高，但基数高波动对蔬菜项的扰动已基本结束，猪肉价格再次快速攀升也有待时日，预计年内食品项同比将窄幅徘徊。原油价格中枢预计将维持在50美元左右，8月、9月应是下半年能源项同比高点，之后将振荡回落，CPI同比继续上行压力较大。

　　央行今年以来的操作可归结为削峰填谷，锁长放短。央行维稳资金面意图不言而喻，在资金最紧张的6月，央妈释放大量流动性令市场安然度过，但在保持流动性基本稳定的同时，受制于国内不断走高的资产价格，央行难以实施宽松货币政策，不仅如此，央行还需不断抬升资金成本来抑制资产价格的走高。故今年以来央行公开市场操作基本以净回笼为主，MLF操作多数加码续作，但资金总量不减，抬升了资金成本。

　　整体来看，目前市场多空因素交织，人民币短期快速升值并未带来资本的大幅流入，其对债市影响中性。目前影响债市的重要因素是央行货币政策，货币政策放松概率较小，债市反弹空间有限，市场继续维持底部振荡概率较大。