中国经济网编者按：9月13日，证监会创业板发审委将召开2017年第71次发行审核委员会工作会议，审核珠海市赛纬电子材料股份有限公司（以下简称赛纬电子）首发申请。
赛纬电子的主营业务为锂离子电池电解液、一次锂电池电解液和锂离子电池铝塑复合膜和研发、生产和销售。公司分别于2016年11月17日、2017年9月4日报送首次公开发行股票招股说明书，拟在深交所公开发行不超过1,666.67万股。本次募集资金拟投入25,351.98万元用于锂离子电池电解液一期项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。据了解，赛纬电子本次IPO的保荐机构为申万宏源证券。
据招股书显示，2014年度、2015年度、2016年度、2017年1-6月，赛纬电子净利润分别为2216万元、1940万元、5093万元、2784万元。经营活动产生的现金流量净额分别为2398万元、2231万元、-3510万元、1649万元。
上述数据显示，2014年、2015年公司的净利润低于3000万，即低于IPO净利的警戒线。公司仅2016年的净利润达到3000万元以上，而当年经营活动产生的现金流量净额却为负值。
据股市动态分析报道，赛纬电子上市前蹊跷转让股权。公司发行前陈再宏以持有230.775万股股权，占总股本的4.62％成为赛纬电子的第六大股东。2015年11月，原股东嘉兴投资将其持有的赛纬有限（赛纬电子前身）的230.775万元出资（占注册资本4.62％）转让给新股东陈再宏，其股权转让价格为1300万元。据测算，陈再宏所获股份的成本约为5.63元/股。值得注意的是，陈再宏是A股上市公司戴维医疗的董事长、总经理，其对赛纬电子的主业这一块是很难帮上忙。赛纬电子对于这次股权转让的原因也未作任何说明，背后真正原因让人浮想联翩。
据中国网报道，公司的第一大客户和供应商重合。从销售情况来看，2015年至2017年1-6月，赛纬电子对第一大客户沃特玛的销售收入占营业总收入的比例分别为11.63%、45.93%和47.46%，从采购情况来看，2017年1-6月，赛纬电子向沃特玛的采购金额达到6379.48万元，沃特玛成为赛纬电子的第一大供应商，占比达到47.98%。
据《长江商报》报道，赛纬电子的综合毛利率雪崩式下滑。2013-2017年1-6月，公司综合毛利率为53.7%、45.32%、37.54%、29.24%、26.94%，今年上半年的水平与2013年相比，已经下滑了26.76%。
针对上述内容，中国经济网采访赛纬电子董秘办，截至发稿未收到回复。
2014年、2015年净利润未达IP0警戒线
合并利润表主要数据
据招股书显示，2014年度、2015年度、2016年度、2017年1-6月，赛纬电子实现营业收入分别为0.86亿元、1.15亿元、3.85亿元、1.79亿元。净利润分别为2216万元、1940万元、5093万元、2784万元。
上述数据显示，2014年、2015年公司的净利润均未达到证监会创业板IPO净利润门槛3000万元的警戒线。
2015 年公司营业收入、营业毛利、营业利润和净利润分别为 11,505.17 万元、4,319.51 万元、2,406.67 万元和 1,939.71 万元，同比分别增长 33.49%、10.59%、-6.47%和-12.49%。
2016 年公司营业收入、营业毛利、营业利润和净利润分别为 38,483.01 万元、11,251.62 万元、6,049.83 万元和 5,092.69 万元，同比分别增长 234.48%、160.48%、151.38%和 162.55%。2016 年，公司动力类锂离子电池电解液销量激增，同比增长 366.51%，同时公司锂离子电池电解液价格进一步回升，同比增长 87.76%，导致公司净利润大幅增长。
2017 年 1-6 月公司营业收入、营业毛利、营业利润和净利润分别为 17,946.95万元、4,835.59 万元、3,241.36 万元、2,784.11 万元。2017 年 1-6 月，受我国新能源汽车产业政策调整的影响，我国新能源汽车产销量增长放缓，公司经营业绩较去年同期增速放缓，但仍稳中有升。
2016年公司经营活动现金流量净额为负值
合并现金流量表
据招股书显示，2014年度、2015年度、2016年度、2017年1-6月，赛纬电子经营活动产生的现金流量净额分别为2398万元、2231万元、-3510万元、1649万元。
值得注意的是，2014-2017年1-6月，赛纬电子仅2016年的净利润达到证监会创业板IPO净利润门槛3000万元的红线，同时公司经营活动产生的现金流量净额却为负值。
公司称，报告期内，经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额主要是存货和经营性应收、经营性应付等项目的变化产生的。2014 年和 2015 年经营活动产生的现金流量净额与同期净利润差异较小；2016 年度经营活动产生的现金流量净额为负，主要原因系 2016 年末公司经营性应收项目和存货金额分别较 2015 年末增加15,152.91 万元和 1,325.62 万元；2017 年 1-6 月，公司现金流状况得到改善，经营活动产生的现金流量净额为 1,648.67 万元。
上市前蹊跷转让股权
据股市动态分析报道，赛纬电子发行前陈再宏以持有230.775万股股权，占总股本的4.62％成为赛纬电子的第六大股东。而陈再宏这部分股权的取得十分蹊跷。
招股说明书显示，赛纬电子最近一年内新增了两名股东，其中一人为陈再宏。2015年11月，赛纬电子的前身赛纬有限召开股东会，会议审议通过了嘉兴投资股权转让的议案，同意原股东嘉兴投资将其持有的赛纬有限的230.775万元出资（占注册资本4.62％）转让给新股东陈再宏，其他股东同意放弃优先购买权。同日，双方签署《股权转让协议》，协议约定上述股权转让价格为1300万元。据此测算，陈再宏所获股份的成本约为5.63元/股。
由于2015年底，赛纬电子的每股净资产为3.11元/股，这意味着陈再宏以溢价81％即获得上述股权。以PE的角度来看，已经是极低的价格了。
有意思的是，陈再宏是A股上市公司戴维医疗的董事长、总经理。作为一家拟IPO的企业，其股东的引进是一件十分重要的事情。即将走向IPO的赛纬电子此时的股权转让应该不是需要融资的情况，而作为戴维医疗的董事长，陈再宏对赛纬电子的主业这一块应该是很难帮上忙的。赛纬电子对于这次股权转让的原因也未作任何说明，更是使得事件背后的真正原因让人浮想联翩。
第一大客户和供应商重合
公司前十大供应商情况
据中国网报道，从销售情况来看，2015年至2017年1-6月，赛纬电子对第一大客户沃特玛的销售收入占营业总收入的比例分别为11.63%、45.93%和47.46%，赛纬电子向沃特玛销售产生的毛利额占毛利总额的比例分别为4.79%、45.18%和34.03%。
从采购情况来看，2017年1-6月，赛纬电子向沃特玛的采购金额达到6379.48万元，沃特玛成为赛纬电子的第一大供应商，占比达到47.98%。赛纬电子表示，若未来沃特玛与公司的合作关系发生不利变化，或不再为公司提供原材料，则公司资金压力会有所提升，经营业绩可能受到不利影响。
从贷款回收来看，截至2017年6月30日，赛纬电子对沃特玛的应收账款和应收票据合计 8598.90万元，其中应收账款1898.90万元、应收商业承兑汇票6700万元。截至本招股说明书签署日，已收到回款3687.80万元，回款比例为42.89%，余额为4910.11万元。赛纬电子表示，如公司未能及时收回剩余沃特玛欠款，将对公司经营业绩产生重大不利影响。
综合毛利率四年雪崩一半
据《长江商报》报道，结合两份招股书，长江商报记者发现，2013年至今年上半年，赛纬电子实现营业收入为1.25亿元、0.86亿元、1.15亿元、3.85亿元、1.79亿元，2014年为营业收入的低谷，2015年有所回升，但仍低于2013年，去年暴增。同期净利润为0.42亿元、0.22亿元、0.19亿元、0.51亿元、0.28亿元。净利润的变动幅度几乎与营业收入同步。
不过，虽然去年的营业收入和净利润同比实现两倍以上的增长，但当期的经营活动产生的现金流量净额为－0.35亿元，表明净利润只是账面上的净利润，有大笔的应收账款、应收票据没有收回来。赛纬电子的资产负债表显示，截至去年底，公司的应收账款达到1.26亿元，比上一年的0.51亿元增加了0.75亿元，增幅为147.06%。应收票据增加了0.61亿元，增幅高达554.55%。
公司毛利率变动情况
经营业绩波动明显的背后，是赛纬电子的综合毛利率雪崩式下滑。赛纬电子称，公司锂离子电池电解液的定制化程度较高，锂离子电池电解液企业的技术核心在于其配方，行业壁垒较高，因此本行业的毛利率水平较高。
尽管毛利率水平不低，但赛纬电子的综合毛利率持续迅猛下滑。数据显示，2013年至今年上半年，其综合毛利率为53.7%、45.32%、37.54%、29.24%、26.94%，上半年的水平与2013年相比，已经下滑了26.76%。对此，赛纬电子进行风险提示时称，业内主要锂离子电池电解液企业纷纷扩产，市场竞争日趋激烈，未来锂离子电池电解液行业毛利率存在下滑风险。
此外，赛纬电子客户结构发生了变化，动力类电解液产品占比和客户集中度提高，对大客户的毛利率相对较低。按照这一说法，赛纬电子的综合毛利率还有下滑的可能。值得一提的是，赛纬电子的第一大客户沃特玛，同时也是其供应商。数据显示，沃特玛对赛纬电子的营业收入贡献超过四成，且呈上升趋势。
锂离子电解液是赛纬电子最主要的业务。在这一块，从行业平均值看，赛纬电子也不占优。数据显示，2015年至今，行业均值为31.93%、33.71%、38.89%，赛纬电子为35.7%、28.89%、26.50%，去年低于行业均值，今年上半年低于均值12.39个百分点。
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