交割新规对棉花市场的影响

　　国内定价中心将从内地转向新疆

　　新疆设立棉花交割库在郑棉历史上属于首次，同时郑州商品交易所变更了产地升贴水和仓库升贴水，其对棉花市场的影响可以从以下两方面来理解：

　　新疆已经形成了上下游一体化的产 业链

　　2017年9月19日，棉花市场将迎来三个新疆交割库，分别是新疆农资集团北疆农佳乐有限责任公司、石河子天银物流有限公司、库尔勒银星物流有限责任公司。其中，北疆农佳乐仓库的静态库容约70万吨，库尔勒银星仓库的静态库容约20万吨，石河子天银仓库的静态库容约15万吨，新疆三个交割库总计有约105万吨的静态库容。这意味着国内棉花的定价中心将从内地转向新疆。

　　新疆的自然条件非常适宜棉花生长，目标价格政策更让疆棉生产如虎添翼，依托自然和政策的双重优势，新疆已成为我国唯一的棉花主产区。2016/17年度，新疆棉花产量约410万吨，占全国的比重超过80%。在棉花下游方面，新疆政府积极推进“三城七园一中心”建设，形成从棉花种植、纺纱织布、服装生产全产业链的纺织服装产业中心。在原料、土地、电力、税收、物流、用工等多方面给予棉纺企业补贴，棉纱各项补贴合计约3000—5000元/吨，这使得未来一年新疆的棉纺产能增速高达47%。据棉纺工业协会统计，2018年上半年能实现2000万锭纺织产能，届时疆内棉花消耗为150万吨/年，比目前增长约50万吨。

　　可以说，新疆已经形成了棉花上下游一体化的产业链，未来新疆成为国内棉花定价中心是历史趋势。

　　据郑商所和仓库相关负责人介绍，希望初期能实现平稳过渡，后期逐步扩大规模，因此三个仓库预留的拟期货交割库容不是很大。其中，北疆农佳乐拟期货交割库容约15万吨，库尔勒银星拟期货交割库容约10万吨，石河子天银拟期货交割库容约14万吨，新疆三个交割库总计预留拟期货交割库容为39万吨。市场参与各方摩拳擦掌，准备积极参与新疆交割库的仓单注册。在调研现场，不少人纷纷要求交割库提高静态和拟期货交割库容，满足市场需求。

　　新老划断下的仓单价格差异

　　交割细则的变更有两方面：第一，基准交割库从内地改为新疆，取消新疆生产加工的棉花200元/吨的升水，改为内地生产加工的棉花200元/吨的贴水;第二，增加内地交割库升水“900—1000元/吨(运费补贴)”，其中河南库升水“900元/吨(运费补贴)”，河北、山东、安徽、湖北库升水“950元/吨(运费补贴)”，江苏、浙江库升水“1000元/吨(运费补贴)”。

　　第一条细则变更主要是确立了新疆作为国内棉花的定价中心和交割基准地，CF1709和CF1801分别代表新老划断下的合约，这条交割新规带来了仓单注册成本的变化。如下表所示，对同样质量等级的新疆棉在新旧规则下仓单的注册成本分别进行核算，CF1801仓单注册成本要比CF1709低约400元/吨。

　　那么，9-1价差会呈现扩张走势，且要高于历史均值至少400元/吨。在正常情况下，不考虑新旧年度的供需差异，以仓单持有理论计算，9-1价差在-400元/吨是合理的。从2016年4月初开始，市场开始呈现9-1价差扩大趋势，从最低点-460元/吨一直扩大到610元/吨，直到7月的抛储延期政策打破了这一趋势。在9-1价差总计1070元/吨的扩大走势中，交割新规变化贡献了大约400元/吨，新年度增产预期贡献了大约670元/吨。

　　表为交割新规对仓单注册成本的影响

　　第二条细则变化主要是为了鼓励市场参与者到内地仓库注册棉花仓单，防止棉花从新疆到内地的贸易流受阻。因为目前疆棉自我消化约100万吨，仍有300万吨需要销往内地。如果内地仓库不设置升水，在新疆直接注册仓单不仅成本更低而且十分方便，而疆棉大量就地生成仓单，既阻断了到内地的贸易流，又不利于期货市场稳定。因此，内地仓库需要设置升水来鼓励疆棉注册仓单，升水幅度首先覆盖了运输成本，其次还有400元/吨左右的利润空间，算是搬运仓单行为的鼓励金。

　　综上所述，郑商所决定在新疆设立棉花交割库并发布配套交割新规，将国内棉花定价中心从内地转向新疆，非常符合我国棉花产业链的变迁发展方向，郑棉价格更具有代表性和前瞻性，符合棉花期货服务实体经济的宗旨。对于交割新规带来的仓单注册成本变化和基差价差变化，产业客户要及时知晓，妥善运用棉花期货这个工具，防范价格波动风险，提升企业竞争力。