谈股说债：市场风格较难切换

　　今年以来，市场整体延续了大盘蓝筹风格，中小创个股表现相对较差，但也存在部分短时间内中小创表现相对较好的反弹时期。从创业板指数相对于沪深300的走势来看，几个明显的窗口期分别为2月下旬、6月中旬和本次7月下旬。在股指期货市场中，从上周到本周二，IC1708上涨3.42%，超过IF1708的0.88%与IH1708的1.58%的涨幅。A股风格是否发生切换的问题成为市场关注的焦点。

　　今年年内的三个阶段小盘股反弹的表现，更多体现出“短期技术性超跌反弹”的特征。从过去两年内中小创能持续一个月以上跑赢大盘蓝筹的阶段观察，不难发现中小创相对表现较好阶段的市场存在两个特征，一是流动性较为宽松，二是中小创相对业绩表现较好。最近两周中小盘跑赢大盘蓝筹，可能也受到流动性短期内改善的推动。央行最近两周在公开市场对短期资金面进行了呵护，分别净投放5100亿元、2800亿元。同时，市场资金价格近期也有一定程度回落。1个月期Shibor由7月初的4.4252%降至月末的3.8890%。6个月期珠三角票据直贴利率由7月初的4.25%降至月末的3.90%。同时，证金公司增持部分创业板股票以及国家进一步推进大众创业万种创新的举措，也成为诱发中小创快速反弹的重要因素。

　　如果说流动性阶段性缓解有利于中小创的相对表现，但反弹的持续性并不充分。过去两年，中小创持续一个月以上跑赢大盘的阶段的另一个特征是，其相对业绩表现较好。然而，目前创业板整体业绩回落明显，且低于预期。因此，在缺乏业绩支撑的条件下，反弹很难由技术性修复转换为趋势性上涨。就流动性改善而言，我们认为其持续性也不强。在金融监管不断推进的过程中，未来市场流动性难有较大改善空间。

　　股票市场大小盘风格问题的核心依然是经济基本面。6月规模以上工业企业利润同比增速19.1%，较上月改善2.4个百分点，连续第2个月保持显著回升态势。今年上半年利润同比增长22%，分别较去年年底和去年上半年大幅改善13.5和15.8个百分点。虽然7月制造业PMI指数51.4，较上一月回落0.3个百分点，但更多是季节性因素所致。分项数据中，PMI生产指数较上月回落0.9个百分点，是PMI总指数低于预期的主要拖累项。历史经验来看，7月PMI生产指数往往较6月出现明显回落，2015、2016年分别回落0.5、0.4个百分点。今年7月生产活动还受到持续高温天气与部分地方内涝等影响。即便如此，生产指数仍为2011年以来的历史同期次高值。我们认为当前经济稳中向好格局并未改变。

　　就目前市场而言，在经济维持向好的环境下，未来流动性改善的空间不大。由于创业板业绩低于预期，市场风格难出现转换。