政府“输血”上市公司是资源错配

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　　政府应将市场还给市场，最大程度地减少对企业的“输血”，转而为企业自身“造血”塑造公平的环境。

　　7月17日午间，中通客车控股股份有限公司（简称“中通客车”）发布公告称，收到国家新能源汽车补贴7.16亿元，为2016年公司所售且累计行驶里程超过3万公里的新能源汽车推广补贴。此次收到的款项将直接冲减应收账款，对公司现金流产生积极影响。

　　此前，中通客车发布的半年度业绩预告显示，预计上半年实现归属于母公司的净利润约为5000万-7300万元，同比下降75%-83%。对于业绩大幅下滑，中通客车在公告中给出的解释是，2017年国家新能源客车补贴标准大幅减少，导致客车行业下滑幅度较大，因此公司上半年订单相应减少。

　　中通客车直言不讳的表白，其实道出了不少上市公司靠财政补贴存活的镜像，也从一个侧面反映了证券市场治理的重点部位与改革指向。

　　通过IPO进行直接融资的同时，上市企业还能凭借在二级市场的增发途径获取不菲的补充资金，此外，不少上市公司还能从政府手里获得数量可观的财政补贴，而且年年水涨船高。据同花顺iFinD的历年统计数据，从2011-2016年，中央与地方政府对上市公司的补贴分别为470亿元、564亿元、716亿元、894亿元、1194亿元和1655.65亿元，年均增速27%。据不完全统计，2017年截至第二季度末，上市公司取得的财政补贴至少在400亿元以上。

　　与政府补贴规模年年放大几乎同步，从2011-2016年，获补的上市公司家数也是逐年递增，分别为1648家、2511家、2696家、2740家、2847家和2893家。简单估算下来，拿到财政补贴的上市企业每年都占上市公司总数的七成以上。而在获补名单中，国有企业无疑是享受补贴的“大户”，每年排名前20位的补贴大户中，绝大多数皆为中央与地方政府企业，其中中石油连续13年蝉联“补贴大王”。

　　值得注意的是，与上市公司的盈利增速相比，政府补贴的增长速度竟远远地跑在了前面。东方财富Choice数据显示，2016年全体A股公司合计实现营业收入32.51万亿元，同比增长10.21%，距离政府对上市公司的补贴的增速落后17个百分点，且这一趋势在2017年上市公司半年报中很难得到改写。而具体到上市公司，企业利润增长率跑输财政补助增长率的奇闻更比比皆是。比如，去年排名中石油之后的补贴亚军京东方A，去年前三季度实现净利润只有1.41亿元，但获取的政府补贴高达17.91亿元。像京东方A这样获得政府补助金额为其净利润10倍以上的上市公司，还有金杯汽车等数家企业。

　　通常，上市公司会在财报中解释称，政府补助是本公司(集团)从政府无偿取得的货币性资产或非货币性资产，但不包括政府以投资者身份向本公司(集团)投入的资本。因此，政府补助也被市场戏称为上市公司的“补药”。既然是补药，也就可能有强筋壮骨，甚至扭转乾坤的功效。去年，中石油扣非净利润为26.34亿元，同时收到政府补贴为85.09亿元。这也就是说，剔除政府补助，中石油实际是巨亏的。同样，金杯汽车去年亏损2.08亿元，但有了2亿余元的财政补助，公司便成功扭亏为盈。当然，能像中石油、金杯汽车等在政府补助中成功报喜的还有如粤传媒、福田汽车、西部创业等百余家上市企业。

　　政府尤其是地方政府对上市公司进行补贴，而且不遗余力，首先图的无疑就是自己的管理政绩，其中最主要的指向就是留壳与保壳。按照A股市场的规定，若上市公司出现连续两年的亏损，则必须进行“ST”处理；若连续三个财务年度亏损，公司就将被暂停上市；若连续四个财务年度亏损，公司就被退市。对于地方政府而言，一个干净的上市公司壳资源价值至少在数亿元左右，给这些壳“输血”，让它能够咸鱼翻身，不仅可以保住地方税源，今后还能借此再融资，更能壮大GDP，可谓一笔十分划算的买卖。

　　实际上，围绕着对上市公司的财政补贴，地方政府已经陷入“囚徒困境”的博弈之中，也就是担心自己不补贴本地的上市公司，其他地方政府也会补贴，这样竞争下来，不仅会导致在执政业绩上己不如人，还会出现旧的企业留不住、新的企业招不来的尴尬结果。于是乎，你方唱罢我登场，各地政府竞相加码补贴，本应服务于百姓、服务于公共事业的税收重又流回企业的腰包。

　　当然，对于上市公司的补贴，还夹杂着政府的些许无奈。就如京东方的掌门人王东升说的那样：“如果没有像京东方这样的企业，华为、联想、小米、魅族们得给牢牢掌握面板行业话语权的三星、LG、夏普这些日韩企业多贡献多少营收？”单纯从这个角度解读，企业所领取的巨额政府补贴，也有肥水不流外人田的功效。

　　的确，按照国家的相关政策（如出口退税、技术创新、环境保护等）标准进行补贴，不仅无可厚非，而且有利于提高企业效率，推动经济结构的转型与产业升级。但令人遗憾的是，很多政府补助资金流向了产能过剩行业。以证监会行业分类为标准，属于制造业的上市公司去年获得政府补助896.33亿元，占据了半壁江山。其中，A股上市的钢铁企业均获得政府补贴，而且这些获补企业有近2/3是亏损大户。

　　这样的补贴显然是资源的错配，反过来会加大产业结构调整与升级的时滞；政府对上市公司的“输血”极易形成资本市场中的逆向淘汰，导致劣币驱逐良币，在给投资者形成严重误导的同时，扭曲A股市场本不优化的生态结构；对于企业而言，政府的补贴很可能让“好孩子”变成“坏孩子”或者“懒孩子”，结果是企业创新能力减弱和风险意识的弱化。

　　还须强调的是，对于已然上市的企业来说，实际上早已脱离了创业企业的范畴，其能够取得稀缺的上市资源，本身存在的价值就是要为投资者、为社会创造更多的财富，用自身的盈利能力向社会进行输出。据此，政府应将市场还给市场，最大程度地减少对企业的“输血”，转而为企业自身“造血”塑造公平的环境。

　　为此，建议《证券法》修改有关股票上市发行和退市的盈利规定，明确规定企业盈利不包括任何形式的政府补贴（除了产业补贴、出口退税外），并提高上市公司的补贴门槛。此外，我国要制定《政府补贴法》，对中央政府特别是地方政府的补贴行为严格规范，塑造出公开、公正、透明的补贴体制，让真正具有成长性的优秀企业脱颖而出。

　　（作者系中国市场学会理事、经济学教授）