中国经济网编者按：7月3日，江苏大烨智能电气股份有限公司（下称“大烨智能”）正式登陆深圳证券交易所创业板挂牌上市，股票代码：300670。公司始终致力于配电网的安全、稳定、自动化和信息化等方面的技术研究、产品开发和生产服务。主营产品包括：配电自动化终端、智能中压开关设备、变电站自动化系统、低压电气成套设备等。大烨智能本次募集资金净额27,118.89万元用于配电网自动化产品扩产项目、微电网控制系统生产项目、补充流动资金。
公开资料显示，2017年3月6日，大烨智能发布最新招股书。2017年5月10日首发申请获通过。6月22日，大烨智能开启申购，申购代码300670，申购价格10.93元，单一账户申购上限为10500股，申购数量为500股的整数倍。主承销商为华泰联合证券。本次发行股份数量为2700万股，网上最终发行数量为 2,430 万股，占本次发行总量的 90%。本次发行价格为 10.93 元/股，发行市盈率为22.98倍。逾3.4万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量31,997股，网下投资者放弃认购数量2,110股。网上发行中签率为0.0267944068%。股价走势来看，自7月3日上市以来，大烨智能连续六个交易日涨停，截至7月10日收盘，该股报25.33元。
据招股书显示，2012-2016年，公司营业收入分别为194.45万元、7,545.55万元、25,583.95万元、27,491.83万元、31,428.50万元。净利润分别为46.97万元、750.09万元、3,798.55万元、5,014.62万元、5,439.44万元。应收账款余额分别为674.20万元、4,319.34万元、5,064.96万元、9,542.97万元、14,103.04万元。应收账款余额占期末资产总额比例分别为12.98%、36.06%、22.11%、32.17%、36.46%。应收账款余额占营业收入比例分别为346.72%、57.24%、19.80%、34.71%、44.87%。应收账款周转率（次）分别为0.74、3.25、5.73、3.92、2.75。存货分别为240.72万元、828.03万元、2,832.78万元、1,320.95万元、1,341.54万元。存货周转率（次）分别为0.30、9.28、9.39、8.66、15.67。综合毛利率分别为80.78%、34.27%、32.96%、34.77%、33.85%。
2012-2016年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为93.57万元、-459.35万元、3,798.43万元、3,498.51万元、3,874.32万元。货币资金分别为658.45万元、1,765.04万元、3,119.28万元、1,881.35万元、4,258.13万元。负债总计分别为1,147.75万元、4,683.64万元、11,817.82万元、10,353.10万元、13,929.55万元。流动负债分别为1,028.42万元、4,585.99万元、11,770.54万元、9,617.15万元、13,223.36万元。资产负债率（母公司）分别为9.87%、39.10%、51.58%、34.90%、36.01%。
2012-2016年，公司前五大客户实现的营业收入占营业收入的比例分别为67.34%、88.46%、98.18%、96.56%和82.78%，前五大客户中江苏省电力公司物资供应公司、国网山东省电力公司物资公司是公司各期销售收入中占比最高的前两大客户。其中公司对江苏省电力公司实现的营业收入占营业收入的比例分别为0、38.81%、83.61%、81.43%和61.09%。公司称，如果未来江苏省电网投资力度发生变化、或公司产品的性能或技术服务不能持续满足客户的需求，导致与主要客户的合作关系发生变化，有可能会对公司的生产经营带来不利影响。
产品价格方面，2014-2016年，公司的低压电气成套设备中，JP柜价格分别为10,157.37元/台、7,888.09元/台、7,335.13元/台。低压开关柜价格分别为33,583.83元/台、32,241.25元/台、27,140.91元/台。电缆分支箱价格分别为9,264.47元/台、9,240.94元/台、5,143.34元/台。电能计量箱价格分别为679.43元/台、271.38元/台、158.61元/台。智能中压开关设备中，智能柱上开关价格分别为16,935.42元/台、15,641.51元/台、12,637.58元/台。环网柜价格分别为37,286.33元/台、18,229.19元/台、16,859.67元/台。
值得注意的是，公司本次募集资金净额2.7亿中有2.3亿投向配电网自动化产品（14,000台配电自动化终端、10,000台智能柱上开关、5,700面环网柜）的产能扩建，这一募投大项前景令人糟心。公司智能柱上开关和环网柜的产能利用率仅有60%，募投后存产能过剩风险。而配电自动化终端中DTU和FTU价格近两年均出现大幅下滑。
招股书显示，2014-2016年，配电自动化终端中DTU价格从23,076.92元/台降至14,794.04元/台，下跌36%。FTU价格从 7,317.66元/台降至5,128.51元/台，下跌30%。智能柱上开关价格从16,935.42元/台降至12,637.58元/台，下跌25%。其2016年的产能利用率仅为60.67%。环网柜价格从37,286.33元/台降至16,859.67元/台，下跌55%。其产能利用率仅为60.54%。
2017年1-3月，公司实现营业收入4,588.25万元，较2016年同期收入下降3.66%，公司归属于母公司股东的净利润为334.00万元，较2016年同期净利润下降15.84%。公司收入确认随国家电网各省电力公司的交货计划安排存在一定的波动。2017年1-3月，公司经营活动产生的现金流量净额-3409万元，较上年同期有所下降，主要是由于经营活动流出现金增长的幅度大于经营活动收到现金增长的幅度导致。2017年3月末公司总资产为37,271.08万元，资产规模较上年末下降3.64%。公司负债总额为12,189.45万元，较上年末下降12.49%，主要由于公司在2017年一季度对供应商做了部分款项支付，应付款项出现下降所致；同时，公司发放了员工奖金，使得应付职工薪酬下降。
预计2017年1-6月实现营业收入13,502.74万元至14,500.00万元，预计较2016年同期持平至增长7.39%；预计归属于母公司股的净利润为1,800.00万元至1,900.00万元，预计较2016年同期增长0.37%至5.95%；预计2017年1-6月扣非后归属于母公司股东的净利润为1,730.00万元至1,830.00万元，预计较2016年同期减少0.99%至增长4.73%。
针对上述情况，中国经济网采访大烨智能董秘办，截至发稿时未收到回复。
公司专注配电网自动化和信息化产品开发
据招股书显示，公司始终致力于配电网的安全、稳定、自动化和信息化等方面的技术研究、产品开发和生产服务，公司产品在提高电网安全与稳定性、改善电能质量、提高电力企业自动化和信息化水平方面起到非常重要的作用。
公司主营产品包括：配电自动化终端、智能中压开关设备、变电站自动化系统、低压电气成套设备等。
公司控股股东及实际控制人为陈杰，直接持有本公司4,271万股股份，占本次发行前股份的比例为52.73%，通过持有明昭投资的股权间接控制公司1,329万股股份，占本次发行前股份的比例为16.40%，直接和间接控制公司的股份占公司发行前总股本的69.13%。陈杰，中国国籍，无永久境外居留权。
根据中国证监会2012年修订颁布的《上市公司行业分类指引》，公司所属行业为：C制造业；C38电气机械和器材制造业；根据公司产品类别，可进一步细分为智能配电网设备制造业。
经营活动产生的现金流量净额与净利润不一致
据证监会网站消息，2017年5月10日，创业板发审委在2017年第39次会议审核结果公告中对大烨智能提出诸多问询。
1、根据申请文件，2014年、2015年和2016年发行人对前五大客户的销售收入占比分别为99.63%、99.64%、98.33%，对第一大客户的销售收入占比分别为83.97%、81.73%、61.23%。发行人2011年12月成立。请发行人代表说明：（1）发行人业务发展较快及收入、利润快速增长的主要原因。发行人在成立时注册资本仅为货币资金的前提下，其专利技术、关键技术人员、关键生产设备及经营场地如何获得。（2）发行人是否对特定客户存在重大依赖，发行人股东及实际控制人、董监高及核心技术人员关系密切的家庭成员是否在发行人客户或其上级单位任职，发行人股东是否存在替客户或其上级单位人员代持股份的情形。（3）申请文件披露销售代理费系通过代理商销售产生的费用，发行人是否存在招投标项目给予相关主体销售代理费的情形，是否违反相关规定。
请保荐代表人结合发行人取得相关资质的过程，对发行人成立以来是否具备相应的投标资质、条件发表核查意见。
2、报告期末，发行人的应收账款金额分别为4,808.58万元、9,234.19万元、13,636.75万元，占营业收入比重分别为18.80%、33.59%、43.39%。请发行人代表说明应收账款大幅增长的原因、超期应收账款坏账准备计提的充分性、期后回款情况。请保荐代表人就上述事项说明核查过程及结论。
另外，2017年3月6日，创业板发审委在首发申请反馈意见中也对大烨智能提出诸多问询。2012年、2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，发行人营业收入分别为194.45万元、7545.55万元、25583.95万元、27491.83万元和13502.74万元，净利润分别为46.97万元、981.72万元、4519.11万元、5850.31万元和2116.53万元。请发行人补充披露：（1）自成立以来公司主营业务及主要产品的发展、演变情况，在收购安能电气前业务开展的具体情况，报告期内的营业收入是否主要来自安能电气。（2）2014年发行人业绩爆发式增长的具体原因等。
据招股说明书披露，报告期末，发行人应付票据金额分别为915万元、2,675万元、2,194万元、2,339万元，其他货币资金金额分别为518.27万元、2,776.89万元、1,632.42万元、1,958.32万元，主要系银行承兑汇票保证金、保函保证金。（1）请发行人提供报告期末前五名应付票据的单位、交易内容、金额及占比；（2）请发行人说明银行承兑汇票保证金以及保函保证金的支付比例，分析报告期内保证金支付金额与银行承兑汇票及保函开立金额的勾稽关系。
据招股说明书披露，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月报告期末，发行人存货金额分别为828.02万元、2,832.78万元、1,320.95万元、1,794.26万元。（1）请发行人结合存货各构成项目的明细内容进一步分析各构成项目金额及占比变化的原因及合理性，并解释2015年收入较2014年持平，存货金额大幅下降的原因；（2）请发行人提供各报告期末存货项目的库龄情况，是否存在已销售未及时结转的情形等。
请发行人结合企业生产经营模式补充披露经营活动产生的现金流量净额与净利润不一致的数量分析；（2）请发行人说明2014年支付其他与筹资活动有关的现金800万元的具体情况。请保荐机构和申报会计师就上述问题核查，说明详细的核查过程、核查方法，并就核查结论发表明确意见。
客户抱单一大腿：江苏省电力公司物资供应公司
公司对前五名客户的销售情况
招股书显示，公司前五大客户中江苏省电力公司物资供应公司、国网山东省电力公司物资公司是发行人各期销售收入中占比最高的前两大客户。江苏、山东是国家电网用电量较大、电网建设投资较多的两大省份，公司地处江苏省省会南京市，毗邻山东，具备一定的区域优势和市场资源。
2012-2016年，公司前五大客户实现的营业收入占营业收入的比例分别为67.34%、88.46%、98.18%、96.56%和82.78%，其中公司对江苏省电力公司实现的营业收入占营业收入的比例分别为0、38.81%、83.61%、81.43%和61.09%。
公司的主要客户为各级电力公司及其指定的设备采购单位。公司成立时间较短，业务发展速度很快，公司成立之初集中力量开拓江苏、山东等优质区域市场，导致客户相对集中。
公司称，尽管公司已与主要客户建立了长期稳定的合作关系，但如果未来江苏省电网投资力度发生变化、或公司产品的性能或技术服务不能持续满足客户的需求，导致与主要客户的合作关系发生变化，有可能会对公司的生产经营带来不利影响。
创业板发审委在首发申请反馈意见中对大烨智能提出问询：据招股说明书披露，2013-2016年1-6月，报告期内，发行人向前五大客户收入占比分别为88.46%、98.60%、96.92%、92.49%，其中，向江苏省电力公司物资供应公司的销售比例分别为38.81%、83.97%、81.73%、78.33%。（1）请发行人提供报告期内前五名客户的名称、销售内容、数量、单价、金额及占比、毛利率、最终销售客户、应用项目、是否新增客户，并说明报告期内前五名客户变化的原因；（2）请发行人分析不同客户或者不同项目间毛利率差异的主要原因及合理性；（3）请发行人说明报告期内前五名客户的主营业务股权结构、注册时间、注册资本、注册地、经营范围、合作历史、与发行人的合作背景；（4）请发行人说明报告期内前五名客户及其实际控制人或主要股东、关键经办人员是否与发行人存在关联关系，是否存在关联交易非关联化的情况、销售客户与货款支付方是否一致；（5）请发行人补充披露向江苏电力物资供应公司销售占比较高的原因，是否存在严重依赖江苏电力物资供应公司的情况，如是，请补充披露相关风险及应对措施；（6）请说明发行人股东及其实际控制人以及上述人员关系密切的家庭成员是否在江苏电力物资供应公司及上级机构任职或担任股东。请保荐机构和申报会计师就上述问题核查，说明详细的核查过程、核查方法，并就核查结论发表明确意见。
应收账款逐年增长 占营业收入比例高
据招股书显示，2012-2016年，应收账款余额分别为674.20万元、4,319.34万元、5,064.96万元、9,542.97万元、14,103.04万元。应收账款周转率（次）分别为0.74、3.25、5.73、3.92、2.75。应收账款余额占期末资产总额比例分别为12.98%、36.06%、22.11%、32.17%、36.46%。应收账款余额占营业收入比例分别为346.72%、57.24%、19.80%、34.71%、44.87%。
公司称，虽然目前发行人的客户主要为国家电网下属公司，这些客户均具有较好的现金流和较雄厚的资金实力，这些因素使得本公司的应收账款具有较好的还款保障，从而形成坏账损失的风险较小，但是也不排除在未来随着竞争的加剧，发行人经营规模的不断扩大，新业务不断延伸将面临资金的流动性风险。
创业板发审委在首发申请反馈意见中对大烨智能提出问询。据招股说明书披露，报告期末，发行人应收账款账面价值分别为4,122.21万元、4,808.58万元、9,234.19万元、12,660.39万元，占收入比重分别为54.63%、18.80%、33.59%、93.76%。（1）请发行人说明对不同销售模式下客户的结算方式和信用期；（2）请发行人提供信用期内和信用期外前五大应收账款客户的金额及占比、账龄、是否为关联方、是否新增客户，并说明对超过信用期的应收账款坏账准备计提是否充分；（3）请发行人比较同行业上市公司的坏账准备计提比例，说明坏账准备计提的充分性；（4）请发行人说明报告期内应收账款的总体回款情况，以及前十大客户应收账款的回款情况。请保荐机构和申报会计师就上述问题核查，说明详细的核查过程、核查方法，并就核查结论发表明确意见。
主要产品价格下降 智能柱上开关产能利用率下滑
公司主要产品价格的变动趋势（单位：元/台）
招股书显示，2014-2016年，低压电气成套设备中，JP柜价格分别为10,157.37元/台、7,888.09元/台、7,335.13元/台。低压开关柜价格分别为33,583.83元/台、32,241.25元/台、27,140.91元/台。电缆分支箱价格分别为9,264.47元/台、9,240.94元/台、5,143.34元/台。电能计量箱价格分别为679.43元/台、271.38元/台、158.61元/台。智能中压开关设备中，智能柱上开关价格分别为16,935.42元/台、15,641.51元/台、12,637.58元/台。环网柜价格分别为37,286.33元/台、18,229.19元/台、16,859.67元/台。
公司产品价格波动的原因主要是由于每批次中标的产品规格型号不同，配置不同,导致价格差异较大。以智能柱上开关为例，分为ZW32、FLW34、ZW20、FZW28四个型号，价格区间跨越0.9万元至2.65万元。另一方面，由于国家电网产品招投标市场竞争日趋激烈，导致公司部分产品的中标价格出现下滑。
公司主要产品的产能、产量及销量情况
招股书显示，2013-2016年，智能柱上开关的产能利用率分别为87.47%、74.64%、62.33%、60.67%。
公司称，2016 年公司的环网柜、开闭所产能较 2015 年有较大幅度的提高，主要是因为①公司调剂了部分低压开关柜生产人员用于生产环网柜、开闭所；②人员劳动技能提升，日产量增加；③工装设备增加。
2016 年公司的低压开关柜的产能较 2015 年有较大幅度的下降主要是因为公司调剂了部分低压开关柜生产人员用于生产环网柜、开闭所。
2016 年公司的 JP 柜产能较 2015 年有所提升主要是因为①人员劳动技能提升，日产量增加；②工具增加及更新。
2.3亿扩产配电网自动化产品 募投前景令人糟心
大烨智能本次募集资金净额27,118.89万元用于配电网自动化产品扩产项目、微电网控制系统生产项目、补充流动资金。公司称，通过实施配电网自动化产品扩产项目，全面提升配电网自动化产品的研发、设计、生产、服务等业务水平。项目建成后公司现有的产、供、销模式不会发生变化。项目的实施有助于解决产能不足对公司发展的制约问题。通过本项目的实施，进一步提高企业的市场占有率和整体竞争力，巩固和加强公司在智能配电网设备制造行业的优势和地位。同时，通过购置先进研发设备及配套设施、引进优秀技术人才，在技术创新、产品研发、生产工艺等方面，创建与公司业务发展相适应的创新平台，使公司技术研发水平不断增强，产品质量和技术附加值不断提高，将公司打造成智能配电网系统解决方案和设备的领先提供商。
公司拟实施微电网控制系统生产项目，项目选址在南京市江宁区将军大道以东、绕城高速以北地块，拟在厂区建设总建筑面积9,000平方米的车间，作为本项目微电网控制系统生产项目产品生产及检测场地。
根据公司主营业务情况及未来发展规划，项目的主要建设内容为完成微电网控制系统每年160套生产能力建设。通过本项目的实施，全面开展微电网控制系统的研发、设计、生产、服务等业务。项目的实施有助于实现公司未来在微电网市场的战略布局，进一步提高企业在智能配电网设备市场的占有率和整体竞争力，巩固和加强公司在智能配电网设备制造行业的优势和地位，将公司打造成智能配电网系统解决方案和设备的领先提供商。
公司本次募资2.3亿投向配电网自动化产品（14,000台配电自动化终端、10,000台智能柱上开关、5,700面环网柜）的产能扩建。配电自动化终端中DTU和FTU价格近两年均出现大幅下滑。公司智能柱上开关和环网柜的产能利用率仅有60%，募投后存产能过剩风险。这个募投大项前景令人糟心。
招股书显示，2014-2016年，配电自动化终端中DTU价格从23,076.92元/台降至14,794.04元/台，下跌36%。FTU价格从 7,317.66元/台降至5,128.51元/台，下跌30%。智能柱上开关价格从16,935.42元/台降至12,637.58元/台，下跌25%。其2016年的产能利用率仅为60.67%。环网柜价格从37,286.33元/台降至16,859.67元/台，下跌55%。其产能利用率仅为60.54%。
近两年柱上开关毛利率低于行业均值
发行人按产品类别分类毛利率变动情况
招股书显示，2012-2016年，公司综合毛利率分别为80.78%、34.27%、32.96%、34.77%、33.85%。
2013年以来，公司产品结构变动较小，主营业务综合毛利率基本稳定；而各分类产品毛利率水平则受该类产品市场竞争程度、产品制造工艺、技术含量等因素的影响。
2014-2016年，公司产品结构变动较小，主营业务综合毛利率基本稳定；而各分类产品毛利率水平则受该类产品市场竞争程度、产品制造工艺、技术含量等因素的影响。
低压电气成套设备、智能柱上开关的毛利率水平与同行业相似产品对比
公司的智能柱上开关毛利率与同行业上市公司的平均毛利率水平相当；公司低压电气成套设备毛利率介于双杰电气、中电鑫龙毛利率水平之间，毛利率水平处于合理区间。
公司的变电站自动化系统、配电自动化终端产品销售金额较小，销售毛利率较高。因该部分产品技术含量较高，产品附加值较高，因此毛利率远高于其他配电类成套设备。
创业板发审委在首发申请反馈意见中对大烨智能提出问询。据招股说明书披露，报告期内，发行人综合毛利率分别为34.27%、32.96%、34.77%、33.25%。（1）请发行人结合产品的单价及成本变化以及具体项目应用情况，分别说明各类产品报告期内毛利率变化的原因，并提供数量分析；（2）发行人说明不同销售模式下的毛利率差异及合理性；（3）请发行人比较同行业上市公司变电站自动化系统和配电自动化终端的毛利率水平，说明发行人该两类业务毛利率过高的原因。请保荐机构和申报会计师就上述问题核查，说明详细的核查过程、核查方法，并就核查结论发表明确意见。
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