减持新规无碍打新基金业绩表现

　　□金牛理财网 田立夫

　　近期市场热点之一无疑是5月27日新出台的减持新规，新政限制了大股东的减持，有利于中小投资者。不过笔者朋友圈中出现更多的则是对于定增基金当前尴尬局面的关注，原因是限制减持的政策将导致相当数量的定增基金到期无法全额赎回。由于打新和定增的超额收益都源于一、二级市场的价差，很多投资者由此也开始担忧新政是否会影响到打新基金的收益。

　　首先需要明确的是打新基金只是一种市场上约定俗成的叫法，而且更准确的说法应该是以打新为增强收益手段的偏债混合型基金。混合基金在风险评级中属于中高风险评级，但打新基金由于其特殊的产品结构，其实际风险级别甚至可以低于债券型基金，而历史收益水平则大概率高于货币基金。当然奥秘来自于打新这个增强收益手段，打新收益是证券市场的一个有趣的现象，即首次公开发行的股票定价会明显低于市场价格，以至于第一波买到新股的投资者，在股票自由流通以后，可以通过出售股票直接获得正收益。这种现象在全球市场都比较普遍，区别只是收益多寡不同，比如京东商城2014年在纳斯达克上市首日，股票涨幅为10%，而近几年国内新股上市首日的涨幅则普遍在40%以上。

　　新上市股票和任何一种新上市的产品一样，需要首先吸引投资者的广泛关注才有机会让股票未来的交易活跃起来，所以来一场限时打折，自然是新股上市时必不可少的活动。因为“IPO抑价”是股票发行方的促销红包，所以抢到红包的投资者自然是有收益的。当然抢红包一定不容易，按照现有的规则，参与打新的投资者必须有一定量的股票持仓才能获得打新的资格，而且其中只有少数幸运儿才能最终抢到红包。所以为了能够获得打新的收益，打新基金在结构上通常至少包含两种持仓，其一是少量的股票底仓用于获得打新资格，其二是大量的债券，一方面用于获得正常的债券收益以分散股票底仓的风险，另一方面在新股中签时可以随时将债券转换为新股获得打新收益。当然少数打新基金，可能还会配置股指期货持仓以对冲股票底仓的风险，不过大部分还是以波动较低的蓝筹股作为底仓来配置的。

　　了解了打新基金的基本结构自然就容易分析新规的影响了。从本次新规的具体规则看，新规限制范围主要集中在IPO以前持有上市公司股票的投资者，包括大股东、公司高管、战略投资者等，而不是IPO阶段通过打新购买新股的投资者，所以减持新规对于打新基金并没有直接的影响。有分析称，对于大股东减持的限制，可能导致机构炒作新股的意愿减退，从而使得新股在发行以后的上涨空间受到限制，不过笔者对于这种影响持乐观的态度。

　　首先国内IPO抑价一直偏高，随着市场的成熟和制度的完善，抑价空间持续向下调整在意料之中，但不会消失，所以打新的增强收益功能也持续存在；其次，面对更加稳定的市场，打新基金也可以根据实际情况调整退出策略，比面对急涨急跌的情况反而可以更加从容。事实上对于打新基金而言，影响最大的政策调整往往来自于暂停IPO和打新规则的调整，但本次减持新规的推出实际上已经化解了半个月以前市场上喊出的叫停IPO的声音，从这个角度看新规对于打新基金无疑是一个重大利好。近期IPO发行趋严可能导致新股中签率有所下降，但同时如果股市因新政止跌，打新基金中的蓝筹底仓也可能出现反弹。

　　总之，减持新规对于打新基金的收益并没有明确的影响。当然打新基金由于其特殊结构还会受到很多其他因素的影响，本篇很难继续展开，如果对打新基金感兴趣，可以关注金牛理财推出的基金投顾组合产品打新宝，该组合通过优选市场上优秀的打新基金构建，2017年1月19日公示至5月31日，打新宝年化收益达4.41%，高于货币基金指数3.55%的年化收益水平。