期债大跌凸显调整惯性

　　22日，期债市场大幅下行，10年期国债主力合约T1709收跌0.54%，创逾一个月最大跌幅。分析人士表示，当前债市关注点仍集中于政策风险，调整惯性仍在，但配置价值已开始显现。

　　期债大幅下跌

　　22日，债券市场情绪低迷，国债期货大幅走低。其中10年期国债期货主力合约T1709早盘低开后一路下行，午后未见改观，盘终报收94.085元，跌0.515元或0.54%，创一个月以来最大跌幅。5年期国债主力合约TF1709报收96.895元，跌0.31元或0.32%。

　　昨日银行间市场，现券收益率整体保持上行。10年期国债活跃券170010尾盘成交在3.67%，全天上行5BP.10年期国开债活跃券170210尾盘报收4.3675%，全天上行4.5BP.

　　昨日市场资金面维持偏松态势，银行间质押式回购 利率方面，隔夜品种(DR001)收平于2.5%，7天品种(DR007)下行13BP至2.82%。昨日央行开展了400亿元逆回购，叠加100亿元逆回购的到期，实现净投放300亿元。

　　价值或已显现

　　市场人士表示，债券市场在上周短暂企稳后再度走弱，表明当前债市调整具有较强惯性，核心问题在于金融防风险、去杠杆取向未变，市场对后续政策风险仍存在担忧。在政策风险兑现或者政策取向出现变化前，市场情绪仍然很难恢复，期债市场或将保持弱势。不过，随着债市收益率持续上行，逼近甚至超过贷款 利率，债券的长期配置价值也在逐步显现。

　　银河期货表示，债券市场预计后期以震荡下行为主，10年期国债期货震荡下行的概率更高。

　　中信证券明明债券研究团队表示，强监管的直接后果是商业银行表外及同业资产规模的下降，委外赎回压力大，短期内对债市偏空，最近债市的大幅调整就是市场对此的反应。

　　中金公司固收研究团队认为，金融防风险仍是尚难逆转的趋势，政策协调加强引发的“预期差”带来短期喘息之机，但市场可能很快又会面临挑战，比如5月下旬到年中时点的流动性冲击，一级对二级利率的带动，委外到期不续，美联储加息担忧等。中金公司也指出，长端利率继续调整空间可能已经有限，配置价值已经显现，未来的冲击很可能演变为机会，尤其是对于具备负债稳定特性的投资者来说。

　　值得注意的是，最近5年期与10年期国债收益率连续出现“倒挂”。这一情况虽表明当前债市需求疲弱，流动性较差的债券需要给予更高的溢价，但也提供了跨品种套利的机会。中信期货在其金融期货周报中指出，由于收益率倒挂最终将消除，所以无论是5年期收益率下降还是10年期收益率上升，都将使得TF1709、T1709的价差扩大，投资者可适当关注。

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