谈股说债：指数重心回落仍是主基调

　　上周，股市、债市、大宗商品联袂下跌。金融监管强化后，债市等资金利率价格走高，市场对违约担忧加大，国内A股市场再度回调。当前，资金利率价格回升、流动性边际缩紧成为市场的主驱动因素。随着房贷利率上行、债券发行取消，后期实体经济因金融边际转紧的影响或将显现。在流动性、增长预期边际转空的过程中，期指易跌难涨。

　　经济增长角度方面，本周开始，4月主要宏观数据陆续发布。从本月初环比回落并低于预期的PMI数据来看，预示此次数据景气度将有所回落。加上近期较严的监管政策，市场对于经济走势不确定性增加。周一，海关总署数据显示，按美元计，中国4月出口同比增8%，低于预期的11.3%以及前值16.4%;进口同比上升11.9%，低于预期的18%及前值20.3%。

　　近期，全国多地房贷利率出现普遍上浮。从以往经验看，作为最直接有效的调控手段，房贷利率上行将直接压制楼市成交。市场对后续房地产投资的回落更为担忧。此外，楼市信贷回落将直接导致货币信用派生能力的收缩，不利于广义流动性的扩张。从事件性因素看，因本月中旬“一带一路”高峰论坛召开，钢厂、水泥限产将影响本月的工业生产活动，或对短期数据不利。

　　不过整体来看，与2016年来宏观转暖驱动市场重心上抬不同，当前经济增长预期难以成为市场的主要驱动。在宏观面整体持稳的环境下，风险偏好成为市场的主要驱动源泉。

　　目前，政策面仍是短期影响风险偏好的主要因素。4月银监会的一系列监管政策密集出台后，政策出台频率有所降低，边际利空效应减弱。5月7日，保监会官网发表文章称，将弥补监管短板，构建严密有效的保险监管体系。这预示着保监会监管政策落地期的到来。从风险偏好角度分析，担忧政策落地的情绪浓重，使得期指走势继续受到利空压制。

　　上周，银行间资金利率价格持续走高，十年期国债收益率在5月3日突破3.5%大关。周一，央行连续两日暂停公开市场操作。金融监管强化后，叠加央行货币政策维持中性思路，资金利率持续趋紧，无风险利率回升压力增大。消息面看，因近期利率市场环境发生变化，近期多家公司取消或推迟信用债发行。债券发行难度加大后，对于借新还旧的主体来说，或将增大违约可能。数据显示，本周债券市场到期规模7574.23亿元，创单周到期历史新高。此外，若广义信贷无法弥补债券发行量降低后的融资缺口，恐将伤及实体经营，影响市场对经济的预期。

　　近期，股、债、商品联袂下跌。金融监管强化后债市等资金利率价格走高，市场对违约担忧加大，导致月初刚有所缓和的情绪未能持稳。目前看，市场环境继续受强监管氛围影响，风险偏好维持低迷，期指继续处于易跌难涨的环境之中。整体上，在监管强化且影响并未完全释放的环境下，指数重心回落仍是主基调。