豆粕期权投资面面观

　　▲ 期权独特的属性和风险特征要求投资者具备较强的专业知识、专业投资能力和风险承受能力。为此，大商所在豆粕期权上引入投资者适当性制度

　　▲ 即使面对趋势行情的单边套保策略，期权市场仍具有操作和成本上的优势

　　3月底，国内首个商品期货期权——大商所豆粕期权正式上市。作为一种新的风险管理工具，豆粕期权自上线以来就吸引了各类市场参与者的高度关注。无论是做投机、套保，还是做套利，期权已成为一个投资者规避风险、获取收益的“利器”。

　　投资者准入门槛较高

　　对于期权的定义，可以打个通俗的比方：假设某人想买一套房子，谈好了价格是10000元一平方米，并预付了3万元的订金，这就是期权的雏形。在交易过程中，交了订金的买房人有权利买，也有权利不买，不买的话订金给卖房人，如果买房人决定买入，卖房人必须卖。当交易标的物不是房子而是豆粕期货合约时，这种金融产品就叫豆粕期权。

　　按照买方行权方向不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权两种类型。看涨期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格买入约定标的物，卖方需要履行相应义务的期权合约。看跌期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格卖出约定标的物，卖方需要履行相应义务的期权合约。

　　从豆粕期权的交易代码来看，它由期货的交易代码、类型与行权价格组成。其中，看涨期权用英文字母C表示，看跌期权用英文字母P表示，也即是：看涨期权为标的期货代码-月份-C-行权价格；看跌期权为标的期货代码-月份-P-行权价格。举个例子，M1709-C-6300代表合约标的为M1709期货，行权价为6300元/吨的豆粕看涨期权合约。

　　“期权独特的属性和风险特征要求投资者具备较强的专业知识、专业投资能力和风险承受能力。”大连商品交易所交易部副总监陈安平表示。

　　具体而言，大商所在豆粕期权上引入了投资者适当性制度，并在上市初期设置了较高的准入门槛。比如，要求投资者开通权限前5个交易日可用资金余额不低于人民币10万元，通过期货业协会的在线知识测试并达90分及以上，且具备豆粕期权仿真交易经验等。

　　适合中小企业与农户

　　数据显示，2016年国内进口大豆8391万吨，国产大豆1178万吨，对外依存度高达88%，但国内大豆和豆粕的定价权基本掌握在以CBOT为代表的国际市场。作为价格的被动接受者，国内油脂油料行业对套保、套利等需求极高。

　　“涉农企业特别是下游养殖场利用豆粕期货对冲风险时，当市场价格发生不利变化，需要追加保证金，若资金不足，将被迫停止套期保值交易。但是，利用豆粕期权对冲风险，买方支付权利金买入期权，风险有限，不存在追加资金的风险，更适应资金实力相对较小的养殖企业。”南华期货研究所所长助理曹扬慧说。

　　实际上，即使面对趋势行情的单边套保策略，期权市场仍具有操作和成本上的优势。期权具有杠杆作用，企业只需要付少量的期权费，就能避免标的资产价格变动带来的风险，甚至分享价格变动带来的收益。此外，期权还具备有限损失性，期权的多头最大损失就是权利金，获利空间却很大。对应的标的资产价格上涨越多，看涨期权多头获利越大；标的资产价格下跌越多，看跌期权多头获利也越大。

　　比如，假设M1705豆粕期货合约价格2900元/吨，M1705-C-2900期权价格即权利金为50元/吨，某小型养殖户担心豆粕价格上涨，分别在期货市场和期权市场买入套期保值操作。如果未来期货价格为2700元/吨，则养殖户可以放弃行权，最大损失仅为期权费用50元/吨，但期货损失则高达200元/吨。当然，如果未来期货价格在2950元/吨以上，养殖户的期权损益将以50元/吨的价格低于期货损益。此外，期权与期货保证金对比，运用期货需要缴纳期货保证金2900×10×10%=2900元，期权买方仅需支付权利金50×10=500元之后，无需缴纳保证金。

　　曹扬慧表示，从上述例子可以看出，与期货相比，买入期权可以起到价格保险的作用。期权合约的买方只需要支付一定的权利金就能获得一份买入的权利，不需要缴纳保证金，适合现金较为紧张的中小企业与农户。当价格上涨时，可以获得接近期货上涨幅度的收益，价格下跌时，可以放弃行权，损失有限。

　　多元策略应对不同行情

　　仅在期权市场开展买入套期保值操作，是最简单的期权投资方法，但是往往风险较大，通过期权和标的资产的组合则可以构造更复杂的投资策略，并且可通过合适的组合降低风险。

　　具体来说，由于期权具有权利和义务不对等、风险和收益不对称、保证金缴纳情况不同等特点，加之其合约数量众多，因此投资者可以根据对市场走势的不同预测和不同的风险管理需求，量身定制种类繁多的操作策略，满足投机、套保、套利等不同需求。

　　假设投资者长期看好标的资产豆粕期货，但是认为短期内可能有所调整，可又不愿意卖出标的资产，这时便可采用保护性看跌期权策略，其构成是持有标的资产的多头，同时买入看跌期权。其特点是通过支付一定的权利金方式，可以有效覆盖标的资产朝不利方向变动所产生的风险。与用期货避险相比，该策略提供了标的资产价格下行风险的保护，但是没有对最大收益设置限制，并且不需要缴纳保证金，没有保证金风险。

　　举个例子，假设投资者持有某豆粕期货合约多头仓位，当前期货价格为2800元/吨。投资者认为短期内合约有向下压力，但是不愿意卖出该期货合约，则可以买入行权价为2950元/吨的该豆粕期货看跌期权，付出的权利金为200元/吨。在期权未提前行权的情况下，当豆粕期货合约价格一个月后低于2950元/吨时，投资者由于买入了看跌期权，其损益维持在50元/吨；但是当合约价格高于2950元/吨时，投资者买入的看跌期权失去价值，只是损失了权利金，但是期货市场取得了收益。因此，该策略提供了下行风险的保护，但是没有对最大收益设置限制。

　　据悉，除了保护性看跌期权策略之外，其他常见的期权交易策略包括备兑看涨期权策略、领子期权策略、期权价差交易策略等，可供投资者在面对不同市场行情时备用。值得一提的是，豆粕期权虽是风险规避的工具，但参与期权交易也有相应风险。

　　国海良时资本分析师沈晓春表示，目前豆粕期权的不足之处在于期权交割时间早于期货一个月时间，因而不能完全匹配套保时间上的要求。并且，目前交易所上市的期权为美式期权，因而无法满足一些个性化的需求。（经济日报·中国经济网记者 何 川）