期指跌势有望趋缓

　　自上周以来，因金融监管强化影响，指数回调幅度和速度较前期有明显放大。现货市场方面看个股跌多涨少，市场情绪转为悲观。当前在经济持续走稳、超预期空间不大的环境下，国内外多重事件驱动风险偏好波动加大。近期金融监管在银行、证券、保险等领域推进，由于市场担忧金融违约个案发生概率上升，风险偏好较为低迷。海外方面，法国大选第一阶段未出现黑天鹅，利空靴子暂时落地。预计短期市场虽然仍处于偏空氛围，但跌势或将趋缓。

　　宏观经济相对稳定

　　从宏观经济角度分析，由于今年以来各项数据持续表现偏好，投资者对新常态下这轮复苏的影响已经有所预期。周一统计局数据显示，3月全国铁路货运量同比增长17.3%至3.2亿吨，虽较2月创下的1999年来的最高数据19.4%略有回落，但仍呈现高速增长。实际上，近一两个月来大部分经济数据已经处于转型期增速的区间上沿。例如今年一季度GDP增长6.9%，在接近7%的增速的情况下，市场的预期很难有进一步上调空间。因此，对于经济走势而言，更多的是利多出尽。

　　虽然上行推动力不足，但当前经济并未出现明显的恶化趋势，宏观预期稳定。从上周四公布的3月银行结售汇数据看，逆差维持低位，反映出在全年增长无忧、基本面预期改善的情况下，资本外流压力持续缓和。在近期持续调整的过程中，宏观层面对A股的支撑仍明显。

　　风险偏好成主要驱动

　　在宏观面尚无明显趋势的情况下，风险偏好近期成为主导市场的主要因素。在月初，受到雄安新区设立的刺激，市场多个指数一度创出年内新高。不过，随后受到监管政策持续落地的影响，市场风险偏好迅速回落。自3月底开始，银监会密集针对理财、同业等业务出台了7份文件。证监会对高送转、次新股炒作提出批评。受此影响，市场当中一些热点品种调整明显，挫伤人气。伴随监管强化，消息面又传出银行30亿元假理财案件，使得市场金融产品违约担忧加大，加重了投资者心中的忧虑。

　　从长期看，新的经济环境下，新的增长点正在建立。未来中国增长将依靠创新、商业模式革新以及消费升级，纯粹依靠杠杆的运用只能造就短期的繁荣，并带来长期债务、风险的隐患。因此，从这个角度上看，监管强化有利于避免一些金融机构为获取短期利益而无序发展，最终有利于资金向实体经济流入。从中长期看，经济增长新动能的建立，最终将带来经济的持续走稳以及上市公司业绩的改善，最终将利多资本市场。但短期投资者情绪受到一定影响后，风险偏好回落导致抛压增大。

　　图为铁路货运量同比增速

　　整体上，当前仍处于监管强化发酵期，市场情绪较脆弱。在去杠杆导致金融资产调整后，可能引发流动性风险，是市场最为担忧的事情。不过，我们认为在股市回调幅度加大，释放了监管偏空的影响之后，短线政策出台频率或降低、力度或更温和。我们认为，近期指数虽然仍处于偏空氛围之中，但跌势或较上周趋缓。