经济企稳向好债市重陷迷茫

　　回顾近期的期债走势，我们认为核心的影响因素有三个方面：对未来宏观经济的预期、流动性的波动以及金融去杠杆进程。综合来看，宏观经济企稳向好，流动性维稳，金融监管落实力度最值得关注。

　　近期对经济未来预期的最大顾虑为下游需求，集中表现在房地产销售的走弱。房地产销售的下滑主要是受调控作用影响。虽然目前政府调控力度加大，但房地产销售冲击主要集中于一线城市，表现为结构性下滑。从政府调控的目的来看，核心在于调控房价，抑制投机性购房，并非调控房地产投资，3月房地产投资累计同比增长9.1%好于市场预期。

　　周一统计局数据显示，一季度实际GDP同比增加6.9%，好于预期值6.8%，其中第二产业同比增速提高0.3%至6.4%，增速最快。三月规模以上工业增加值同比增加7.6%，大幅超过预期值6.2%;环比季调后为0.83%，是自2014年9月以来的最高值。此前供给侧改革致使工业行业集中度不断提高，产能出清推动PPI不断上行。在改革的驱动下，自2016年二季度起工业企业主营业务收入与利润总额增速逐步提升，企业盈利能力逐步改善。3月工业增加值的超预期增加印证了工业结构的不断改善、经济向好的趋势。

　　4月以来，MPA考核点过去后资金面逐渐回稳，Shibor自4月6日起开始逐步下降。央行上周四重启逆回购，本周一进行MLF操作，操作量超过上周四和本周四MLF到期量440亿元。央行近期的投放模式明显反映出维持资金面稳定的意图。从以往的数据看，4月Shibor波动幅度并不巨大。虽然目前流动性面临着企业缴税带来的压力，但在央行的调控下，预计此后资金面波动对期债的影响相对有限。

　　过去的两周银监会连续发布7份文件规范银行业务。文件提出对“十大风险防控”的具体要求，对“四不当”进行专项整治，要求银行对“三套利”进行自查，金融监管继续深化。整体来看，债券投资方面，对债券投资产品杠杆设置上限，同时产品底层杠杆穿透。同业业务方面，主要对同业存单、同业套利进行监管，对银行同业业务进行了细化规定。同业存单由于流动性好、可以作为质押标的且利率高，相对于大多债券性价比较好，为大多机构所喜爱。今年1月以来其发行量逐步上升，3月发行量超2万亿元。若同业业务监管落实力度较大，中小银行可能被迫缩减资产负债表、非银机构面临资金压力，进而抛售债券，对期债利空。目前已发文件主要目的在于把握银行业存在的问题并给出一定的指导意见，此后陆续出台的监管规章制度能反映出此次监管的落实力度，为期债最大的不确定因素。

　　就走势而言，我们认为债市表现对近期利空消息已经有了一定消化，短期内或维持振荡走势。中期来看，经济企稳向好，流动性波动可能相对有限，金融监管后续推进为债市最需关注的因素，中期仍难转强。