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美思德募投现产能过剩风险 产品价跌毛利率超万华化学

2017年04月13日 07:04    来源: 中国经济网    

  中国经济网编者按:3月30日,江苏美思德化学股份有限公司(下称“美思德”)正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市,股票代码:603041。公司主营业务为聚氨酯泡沫稳定剂的研发、生产和销售,主要产品为聚氨酯泡沫稳定剂。公司是国内聚氨酯泡沫稳定剂专业生产企业之一,在提供聚氨酯泡沫稳定剂产品的同时也为客户提供个性化的技术支持和服务。美思德本次募集资金总额32,300.00 万元用于年产 1.6 万吨聚氨酯泡沫稳定剂项目、有机硅表面活性剂研究中心建设项目、营销及服务网络建设项目。本次募投项目“年产 1.6 万吨聚氨酯泡沫稳定剂项目”系扩产项目,该项目已于 2016 年 01 月正式投产。投产当年,公司的产能由 1.1 万吨扩张至 2.1万吨,产能利用率为 57.14%。

  公开资料显示,2016年12月9日,美思德发布最新招股书。2017年2月22日首发申请获通过。3月20日,美思德开启申购,申购代码:732041,申购价格:12.92元,单一帐户申购上限10000股,申购数量1000股整数倍。主承销商为广发证券。本次发行股份数量为2,500 万股。网上最终发行数量为 2,250 万股,占本次发行总股数的 90%。本次发行价格为 12.92 元/股,发行市盈率20.01倍。逾4.4万股遭投资者弃购。其中网上投资者放弃认购数量41,600股,网下投资者放弃认购数量2,424股。网上发行最终中签率为 0.02445420%。股价走势来看,自3月30日上市以来,美思德连续八个交易日涨停,截至4月12日,该股收报36.26元。

  据最新招股书显示,2014年、2015年、2016年,公司营业收入分别为2.92亿元、2.69亿元、2.82亿元。净利润分别为6852万元、6734万元、6826万元。应收账款分别为3912万元、4528万元、4819万元。应收账款周转率分别为 8.19、6.37 和 6.04。存货分别为2817万元、2590万元、3494万元。存货周转率分别为 6.38、5.82 和 5.37。公司主要产品为匀泡剂,2014年-2016年公司硬泡匀泡剂价格分别为2,51万元/吨、2.42万元/吨、2.28万元/吨。公司软泡匀泡剂价格分别为2.98万元/吨、2.86万元/吨、2.80万元/吨。公司产品的综合毛利率水平分别为 38.78%、41.55%和 42.45%。可比公司万华化学毛利率分别为30.87%、30.13%、29.05%。

  公司预计 2017 年第一季度实现营业收入 8,000 万元至 8,500 万元左右,较2016 年第一季度增长5.00%至15.00%左右;实现净利润1,750万元至 1,900 万元左右,较2016年第一季度增长-10.00%至 0.00%左右;扣除非经常性净损益后实现的净利润 1,700.00 万元至 1,850 万元左右,较2016年第一季度增长-10.00%至 0.00%左右;经营业绩不存在较上年下降50%以上的风险。

  针对上述情况,中国经济网采访美思德董秘办,截至发稿时未收到回复。

  公司专注聚氨酯泡沫稳定剂研发、生产

  据招股书显示,公司主营业务为聚氨酯泡沫稳定剂的研发、生产和销售,主要产品为聚氨酯泡沫稳定剂。公司是国内聚氨酯泡沫稳定剂专业生产企业之一,在提供聚氨酯泡沫稳定剂产品的同时也为客户提供个性化的技术支持和服务。

  聚氨酯泡沫稳定剂,又称匀泡剂,是聚氨酯泡沫塑料生产过程中必不可少的关键助剂,在控制和调节泡沫体的泡孔尺寸、疏密程度和开闭孔率等核心指标上,以及在稳定泡沫体高度、提高泡沫体的性能、改善泡沫制品外观表现等方面发挥着不可替代的作用。

  德美集团为公司的控股股东。黄冠雄持有德美集团40.62%的股份,为本公司的实际控制人。德美集团成立于 2007 年 04 月 27 日,法定代表人为黄冠雄,住所为广东省佛山市顺德区容桂海尾居委会广珠公路边,注册资本和实收资本均为 15,000 万元。截至招股说明书签署日,德美集团仅对其所投资的企业的股权进行管理,不直接从事生产经营业务。黄冠雄,1965 年出生,中国国籍,无境外永久居留权。

  根据中国证监会 2012 年 10 月发布的《上市公司行业分类指引》,公司所属行业为“C26 化学原料和化学制品制造业”,具体细分行业为专项化学用品制造行业。

 

  美思德本次募集资金总额32,300.00 万元用于年产 1.6 万吨聚氨酯泡沫稳定剂项目、有机硅表面活性剂研究中心建设项目、营销及服务网络建设项目。

  未披露是否属于重污染行业遭问询

  据证监会网站消息,2017年2月22日,主板发审委在2017年第28次会议审核结果公告中对美思德提出问询。

  1、请发行人代表结合《上市公司行业分类指引》及《国民经济行业分类》(GB/T4754-2011)的规定,以及公司的产品与广东德美精细化工股份有限公司(以下简称德美化工)的助剂产品及炼化产品在原材料、生产、销售、客户等方面的相同点及不同点,就发行人与发行人的实际控制人黄冠雄所控制上市公司德美化工之间是否存在同业竞争做进一步说明;发行人与德美化工是否因为存在同业竞争而丧失相似业务的商业机会。请保荐代表人对上述问题的核查情况进行说明。

  2、请发行人代表结合产品品种、产能、产量、售价、单位成本、销售模式以及产品市场定位和行业竞争优势等因素,进一步说明销售净利率高于行业可比公司平均水平的合理性及可持续性,相关风险披露是否充分。请保荐代表人发表核查意见。

  另外,2016年12月9日,发审委在首发申请反馈意见中对美思德提出诸多问询。招股说明书披露,公司所属行业为“C26化学原料和化学制品制造业”,未披露其是否属于重污染行业,且其报告期内环保投入的金额相对较小。因此,请保荐机构和发行人律师核查并说明(1)发行人所从事是否属于重污染行业,发行人是否符合国家和地方环保要求,是否发生过环保事故,是否曾受到环保方面的行政处罚,如受到行政处罚,是否按照相关要求进行整改等。

  招股说明书披露,发行人历史上股权转让次数较多,且存在股份代持及还原的情形。因此,请保荐机构、发行人律师核查(1)相关股权代持或还原过程是否签订协议,是否为转让双方的真实意思表示;(2)上述股权代持和还原是否存在争议、纠纷与潜在的争议、纠纷;(3)核查是否存在利用代持还原故意规避税收缴纳的情形等。

  招股说明书披露,发行人曾经为中外合资企业,享受外商投资企业的税收优惠,报告期内税收优惠和政府补助对发行人业绩有一定影响。因此,(1)请保荐机构、律师全面核查发行人报告期内取得的税收优惠和政府补助情况,并就其税收优惠和政府补助的合法合规性发表明确意见;(2)请保荐机构、发行人律师核查发行人作为中外合资企业在存续期间是否存在欠缴税收的情形。

  根据招股说明书披露,2013年至2016年上半年末,发行人应收账款余额分别为3,218.24万元、3,911.95万元、4,528.46万元、6,365.87万元。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充披露:(1)报告期各期末应收账款的账龄结构;(2)发行人对主要客户采取的信用政策、结算方式,具体说明针对不同客户有何不同、报告期内是否发生变化,发行人应收账款余额与发行人的信用政策、账期是否相符;(3)应收账款余额逐年增长的原因,特别是2014年营业收入下降,应收账款增长的原因等。

  根据招股说明书披露,2013年至2016年上半年末,发行人存货账面余额分别为2,816.34万元、2,816.61万元、2,590.17万元、2,841.32万元。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中:(1)补充披露原材料和库存商品在报告期各期的库龄情况,请会计师结合库龄情况和商品市场价格对原材料和库存商品各期期末跌价准备是否充分进行核查发表意见;(2)结合发行人的生产工序、产品生产周期、成本核算方法等,补充分析发行人原材料和产成品占比很高,在产品金额和占比很低的原因及合理性等。

  2016年公司产能利用率 57.14%

  公司在招股书中还称,存在主要原材料价格波动、募投项目或不能达到预期效益、销售净利率下降、净资产收益率下降等风险因素。

  招股书显示,公司产品的主要原材料为聚醚、八甲基环四硅氧烷、氯铂酸、二甘醇、高氢硅油。公司主要原材料的价格均出现不同程度的波动,其中用量较大的聚醚 2015 年度和 2016 年度的采购均价同比分别变动-13.62%和-2.71%。八甲基环四硅氧烷 2015 年度和 2016 年度的采购均价同比分别变动-4.22%和-21.44%。由于原油、贵金属均有公开、实时的市场报价,若其价格大幅下跌或形成明显的下跌趋势,虽可降低公司的生产成本,但下游客户可能由此采用较保守的采购或付款策略,或要求公司降低产品价格,这将影响到公司的产品销售和货款回收,从而增加公司的经营风险。相反,在原材料价格上涨的情况下,若公司无法及时将成本上涨传导至下游,将导致公司毛利率下降。

  在募投项目方面,本次募投项目“年产 1.6 万吨聚氨酯泡沫稳定剂项目”系扩产项目,该项目已于 2016 年 01 月正式投产。投产当年,公司的产能由 1.1 万吨扩张至 2.1万吨,产能利用率为 57.14%。若全球经济持续疲软,或者行业竞争形势出现超预期的不利变化,将会对募投项目的投资回报和预期收益产生不利影响。因此,公司存在募投项目达产后不能达到预期效益的风险。此外,募投项目完全建成后,公司预计年新增固定资产折旧及无形资产摊销合计 1,713.03 万元。若本次募投项目建成后未能按计划达产,则公司存在因新增折旧摊销额较大影响当期利润的风险。

 

  招股书还显示,报告期各期公司销售净利率分别为 23.46%、25.04%与 24.19%,处于较高水平。但本次发行的募集资金到位后,公司将使用募集资金用于营销与服务网络建设项目,销售费用预计将有所增加。此外,2016 年下半年以来,公司主要原材料聚醚、八甲基环四硅氧烷价格呈上涨趋势,未来采购成本将会提高。公司面临销售净利率下降的风险。

  在所得税税收优惠政策方面,2014 年,公司通过高新技术企业资格的重新认定。因此,报告期内公司按照 15%的税率计缴企业所得税。2016 年,子公司美思德新材料通过高新技术企业资格认定,因此,美思德新材料 2016 年按照 15%的税率计缴企业所得税。报告期各期,高新技术企业所享受的税收优惠占公司利润总额的比例分别为9.57%、10.46%和 10.21%。上述高新技术企业所得税优惠系国家鼓励高新技术企业发展的重要政策,预计公司在中短期内可望继续享有此项优惠政策。即便如此,若相关的税收优惠政策发生不利变化,将增加公司的税收负担,从而影响公司的经营业绩。

  综合毛利率高于可比公司均值

  招股书显示,报告期内,公司产品的综合毛利率水平分别为 38.78%、41.55%和 42.45%。2015 年、2016 年,公司产品综合毛利率持续提高,主要是因为主要原材料聚醚等价格出现较大下滑,单位成本分别下降了8.23%、5.83%;但由于较强的研发实力、质量及品牌优势、人民币贬值等原因,产品销售价格下降幅度仅分别为 4.26%、4.36%,小于单位成本。

  报告期内,发行人与可比上市公司综合毛利率变动趋势一致,但综合毛利率水平高于可比上市公司平均水平。

  主要原因是:(1)产品的结构不同。精细化工领域产品众多,毛利率差异较大,上述上市公司大部分都涉及多个产品,毛利率高低不一,因此,导致综合毛利率较低。从细分的产品看,可比上市公司中也都存在毛利率较高的产品。(2)定制化程度不同。匀泡剂需要根据下游企业的原料体系、发泡体系个性化定制,定制程度较高,个性化较强,技术含量较高,因此,产品定价中包含了服务价格,附加值相对较高。而可比上市公司的产品主要是标准化产品,毛利率相对较低。(3)下游客户对价格的敏感度不同。公司产品在下游客户中的成本占比较低,但所起的作用极其重要,是下游生产的关键助剂,一旦出现质量问题,会导致客户主要原料的报废,给客户造成极大损失,因此,客户对匀泡剂的质量要求很高,价格敏感性较低,有利于定价空间。(4)客户质量不同。公司客户资源优质,主要客户为红宝丽等知名的上市公司以及陶氏化学、巴斯夫、空气化工、亨斯迈、拜耳材料等世界知名企业。上述客户更注重产品的质量,对价格的敏感性更低,愿意为高质量的产品支付溢价。(5)市场地位不同。公司在行业内的市场地位较高,具有较强的议价能力。同时,公司产品系列丰富,品牌知名度较高,产品在销售过程中能获取更高的溢价水平。

  发审委在首发申请反馈意见中也指出,根据招股说明书披露,2013年至2016年上半年,发行人综合毛利率分别为39.55%、38.78%、41.55%和42.76%,其中硬泡匀泡剂为39.34%、39.63%、42.44%和43.61%,软泡匀泡剂为39.94%、34.35%、37.93%和38.95%。请在招股说明书“管理层讨论与分析”:(1)补充披露报告期各期发行人各产品的内销和外销毛利率,分析各期波动的原因及内外销毛利率差异的原因;(2)补充分析软泡匀泡剂比硬泡匀泡剂技术含量更高,价格更高,而毛利率低于硬泡匀泡剂的原因;(3)结合产品单价、单位成本的变动情况,量化分析各期各产品毛利率增减变动的原因。请保荐机构、会计师对上述事项进行核查并发表意见。

  产品价格逐年下降

  从上表可见, 2014年-2016年公司硬泡匀泡剂价格分别为2,51万元/吨、2.42万元/吨、2.28万元/吨。报告期内公司境内销售的硬泡匀泡剂产品毛利率分别为39.58%、41.85%与40.79%;境外销售的硬泡匀泡剂产品毛利率分别为39.73%、43.67%与46.67%。境内、境外销售的硬泡匀泡剂产品毛利率2015年、2016年

  整体上涨,主要是原材料价格下降以及境外毛利率较大幅度上涨所致。境外毛利率的较大幅度上涨主要是因为:1、公司产品境外销售以外币计价,由于2015 年以来人民币贬值幅度较大,因此境外产品折算为人民币后的销售价格下降幅度没有境内销售价格的下降幅度大;2、境外大型客户通常更为注重产品的质量,对价格不敏感,调价幅度较小。具体来看,2015年、2016年,公司硬泡匀泡剂产品境外销售价格下降幅度分别为 2.09%、1.42%,而同期境内销售价格下降幅度分别为5.04%、9.73%。

  招股书显示,2014年-2016年公司软泡匀泡剂价格分别为2.98万元/吨、2.86万元/吨、2.80万元/吨。报告期各期,公司软泡匀泡剂境外销售毛利率分别为 27.53%、33.64%、40.00%。2015年、2016年毛利率大幅提升,主要原因与硬泡匀泡剂的海外销售一样,在人民币贬值的背景下,以外币计价折算的价格下降幅度较小,以及境外客户通常更注重质量,调价幅度较小。其中,2016 年公司境外销售软泡匀泡剂单价相比2015年有所提高,主要是人民币贬值所致。此外公司当年中高档的软泡匀泡剂产品境外销售良好,也进一步提高了平均销售单价。

  总体上看,软泡匀泡剂境内销售毛利率相对境外销售毛利率较高,主要是因为公司软泡匀泡剂在海外知名度较低,产品线不丰富,中高端产品较少,为了市场推广,公司主动调低价格,给予经销商更大的利润空间;同时,境外销售以经销为主,而境内是直销与经销相结合,也导致境外的毛利率低于境内。


(责任编辑: 魏京婷 )

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