库存高企 PP积重难返

　　目前聚丙烯市场正处于石化厂PP装置检修旺季，但是大部分检修在4月底渐入尾声。石化库存和社会库存都处于近一年来的高位，下游工厂开工稳定，维持刚需采购，成品库存较高。中江石化PP装置投产及大唐多伦两线产能46万吨/年重启，供应预期增加，使得聚丙烯市场基本面雪上加霜。

　　新产能投放，预期供应增加

　　4月是聚丙烯装置检修高峰，剔除长期检修的无效PP产能，预计4月损失产能达35万吨，5月损失产能将减少到12.5万吨。同时中江石化产能35万吨/年的PP装置已经开车，大唐多伦两线总产能46万吨/年PP装置也在开车中，预计下周出产品，如果运行顺利，这两套装置将带来6.5万吨的月产量，那么PP粒料5月国内供应将比4月增加25万吨。神华宁煤两线共60万吨/年产能计划在5—6月投产，综合考虑停车及新产能投产情况，预计二季度比一季度PP粒料供应减少5万吨，但三季度却比二季度增加约66万吨。

　　进口方面，由于PP进口价格大幅高于国产价格，预期3—4月进口量较2月有所减少，而出口东南亚窗口已经关闭。同时二季度新加坡埃克森、沙特Natpet、韩国KPIC等装置有检修计划。PP粉料方面，近期粉料利润增加，粉料开工率有所上升，预计4月粉料产量将较3月小幅提高。由于环保督查持续高压，再生料产量及进口量维持低位，但是今年一季度再生总供应量大致与去年持平。

　　下游开工平稳，原油振荡偏弱

　　塑编及BOPP开工平稳，整体开工率不如往年，接单情况不佳，成品库存压力较大，预计二季度开工保持平稳，下游工厂维持刚需采购。上周期货一度大幅升水现货，部分套利商进场，PP已经有600张新仓单。库存方面，自春节假期以来，PP库存维持高位。根据卓创数据，4月7日，国内PP库存环比3月31日增加4.97%，其中石化企业库存、港口库存和贸易企业库存均有一定程度的抬升，目前已至近一年来的高位。

　　从成本利润来看，原油在限产协议尚未否定延长可能，季节性需求回升背景下，我们认为原油价格将振荡偏强。由于亚太地区二季度炼厂进入检修季，考虑到5月来自西方套利石脑油资源总量与4月相比出现缩减，预计石脑油价格企稳。丙烯供应充足，下游需求变化不大，延续随用随购，库存压力犹存，市场依然难有明显回暖。目前，油制PP及丙烷制PP利润仍然良好，而丙烯制PP利润回升至400元/吨。甲醇价格近期有所回落，从而甲醇制PP利润有所修复，但仍然大幅亏损近1000元/吨。

　　综上所述，虽然成本端整体企稳，但供应端检修在5月渐去，并且大唐重启、中江及神华宁煤投产，预计二季度供应将增加约66万吨，使得本已库存高企的PP积重难返，操作上建议逢高做空，风险点在检修增多，新产能投产不顺或投产推迟。