国债期货渐成投资利器 银行保险亟待补位

　　作为离岸市场首只中国利率衍生产品，5年期中国国债期货合约将于4月10日在香港交易所上市交易。相关分析认为，港交所推出国债期货将为国债的境外投资者提供规避利率风险的手段，同时与2006年新加坡率先在境外推出A股股指期货的效应类似，离岸国债期货可能也会一定程度上助推内地衍生品市场的改革。

　　目前内地上市的5年期和10年期国债期货产品市场定价影响力凸显，功能得到有效发挥，但投资者结构仍待进一步完善，尤其是银行、保险入市，市场呼吁已久。

　　债市对外开放加速

　　国债期货堪称期货“小众市场”中的“小众产品”，但无法掩盖其利率风险管理基础产品的重要功能作用。上海一家私募基金的投资部门负责人表示，一般一个完整的债券市场是由一级的发行、二级的交易和三级的风险管理市场组成。国债期货在海外市场伴随利率市场化水平的提高及金融的全球化得到广泛的应用，到目前已是利率风险管理的基础性衍生工具。

　　“因此港交所上市内地国债期货品种，肯定受国际投资者的欢迎。”上述投资部门负责人指出，根据数据机构的统计，境外机构目前持有的国内债券规模超过7000亿元，但受法规的限制，这些投资不能参与内地的国债期货市场，意味着境外机构在债券市场只能单向做多，这不仅不符合境外机构的投资文化，也使其越来越面临利率波动的风险。

　　在一些研究机构看来，港交所推出国债期货，客观上海外机构既可以用于套期保值或参与套利的交易，又可能使海外的机构敢于持有内地的债券。“换句话说，就是未来的债券通可能会更有意义。”一家城商行债券交易员表示，继沪港通、深港通之后，债券通将为两地市场带来“活水”，吸引更多的资金通过香港投资内地的债市。

　　业内人士也表示，离岸市场国债期货的一个亮点亦是现金交割的设计，最终结算时并不涉及实物，比如卖出一手合约，在结算时并不需要在现货市场上买国债的现券交付对方，直接划拨面额相当的现金给对方即可。“这种交割制度对未来内地市场不失为一种有益的尝试。”有业内人士认为。

　　内地国债期货功能凸显

　　作为一种“舶来品”，内地国债期货交易并不算晚，目前的市场交易业已两度“出山”。2013年在时隔18年后，5年期国债期货合约率先登陆中金所上市交易，2015年再度上市了10年期合约。“与前一次相比，国债期货的功能、作用都真正得到了有效发挥。”期货专家方世圣认为。

　　一家国有大行金融市场部人士说，虽然目前商业银行还没有参与国债期货的交易，但商业银行不得不关注国债期货的走势。尤其是在2016年底的债券市场波动中，国债期货表现出领先现货市场的明显特征，市场定价功能得到有效的发挥，债券市场参与者越来越看期货来判断方向。

　　“期货作为现券市场的映像市场，国债期货跌停，更多是债券下跌，机构加大在期货市场保值力度对冲下跌的风险。”宝城期货研究员程小勇表示，意味着国债期货实际上在部分化解和缓冲现券市场系统性下跌的风险。

　　经过3年多的市场培育，目前国债期货市场也逐渐成资本市场机构特征最明显的市场之一。来自中金所的数据显示，到2016年底，机构法人客户日均成交占比接近50%，而持仓中法人客户的占比则超过了80%。明显高于商品期货等市场中机构投资者的占比。

　　在业界专家看来，机构理性、成熟的交易形成也在一定程度上促成了市场功能的有效发挥，期货、现货市场联动紧密，在2016年，5年期和10年期的国债期货主力合约与现货价格的相关性均在99%以上。按照山东财经大学和人民银行枣庄支行的一项联合研究，从重启上市到2014年底的实证看，国债期货就已可显著引导现货市场的价格，市场基本具备价格发现的功能。

　　业内呼吁银行保险入市

　　除了5年和10年的关键期限，内地2年期的品种已开始仿真交易。“从国际市场来看，2年期、5年期和10年期国债期货都是成功的品种，在利率风险管理中发挥重要的作用。”中金所相关负责人认为，上市2年期产品，将形成“2-5-10”的国债期货产品体系，为进一步健全国债收益率曲线奠定基础。

　　在业界人士看来，离岸的国债期货由于规模、投资者等因素，对内地的市场和投资者影响会有限，但随着国债期货的市场功能、作用越来越发挥，投资者结构的缺陷值得重视，尤其是银行、保险的入市参与，市场呼吁已久。

　　“海外市场的主要参与者是银行，基本和现券的参与者结构契合。”一德期货公司研究员刘晓艺表示，而在国内市场，现券的主要持有者银行、保险都未进入市场。

　　业界专家指出，随着利率市场化推进，银行、保险作为持有现券的重量级机构，参与期货市场不仅有助于为市场提供更准确的价格信号，也可以给相关机构在利率市场化环境下的发展提供一定支持。

　　上交所原理事长桂敏杰在今年两会上建议，应尽快制定、出台商业银行开展国债期货业务政策。“商业银行参与国债期货意义重大。”在桂敏杰看来，一方面会丰富国债期货投资者结构，提升市场定价效率和精度，形成一个准确反映全市场的价格信号，另一方面也会促进银行国债相关业务和银行转型，增强商业银行的持有国债意愿，同时利用国债期货提升资产管理能力，推动实体经济发展。

　　桂敏杰表示，商业银行中，国债承销团成员和国债做市商参与国债期货的需求最为迫切。在国债发行期间，国债承销团成员面临着较大的价格波动风险，利用国债期货锁定价格的愿望非常强烈。在国债二级市场上，国债做市商作为流动性提供者，承担着双向报价义务，被动成交较多，非常需要国债期货对冲存货风险。