有别于A股散户“主导制”，公募基金市场的机构占比在2015年首超50%后，去年又往前迈了一步：在委外浪潮带动下，极有可能突破了60%大关。
行业在机构化进程中，也滋生出一些问题，比如部分公募基金沦为外部机构的通道产品，在市场剧烈波动中，其风险被显著放大。这些产品引发了外界的关注，并在监管介入下，被要求以管理人发起式、封闭形式运作。
在接受第一财经采访的多位人士看来，在统一监管、监管从严的政策基调之下，未来公募基金行业将经历一个去通道的过程，最终这些封闭运作产品在机构撤离及到期后，将面临清盘或者到期清算的命运。
机构占比超六成
近日，各类基金的2016年年报正在密集公布。据资讯统计，截至3月29日记者发稿时，2085只基金(A、B等份额分开统计)发布的年报显示，机构持有资产净值为2.49万亿元，占对应的4.058万亿元的基金资产净值的比重约为61.36%。这一数据虽不是2016年末公募行业机构占比的最终数据，但从以上2000多只基金的年报反映的情况来看，在这个行业中机构已经稳稳地超越散户，成为主导力量。
分类而言， 债券基金中机构占比为最高，超过了80%;货币基金次之，超过70%;股票型、混合型及QDII产品中机构投资者占比低于40%，这些领域仍是个人投资者占主导地位。497只债券型基金中，机构持有的资产净值为5869.51亿元，占基金资产净值7122.13亿元的占比高达82.41%;22只另类投资基金，机构持有资产36.348亿元，占基金资产净值126.61亿元的比例为28.7%;277只货币基金中，机构持有1.3768万亿元，占基金资产净值1.8877万亿元的比例为72.94%;862只混合型基金中机构持有资产3460.18亿元占基金资产净值9713.11亿元的比例为35.62%;96只QDII基金中机构持有资产154.045亿元占基金资产净值429.09亿元的比例为35.9%;331只股票型基金中机构持有资产1584.75亿元占基金资产净值4312.84亿元的比例为36.74%。
相比过往，驱动2016年公募市场机构化最为显著的一个特征为委外资金定制基金的崛起。根据济安金信的统计，截至2016年末，在公募基金中，这一年里疑似委外定制基金的数量约为633只，规模约为1.08万亿元。其中，这一年中的最大IPO——工银瑞信于2016年5月发行的、成立规模300亿的工银瑞信泰享三年期纯债基金机构占比100%。
作为银行系的代表，工银瑞信依靠委外业务在2016年成就规模和行业的排名双丰收。而进入2017年，它的优势显现的得越发明显。2017年2月28日，工银瑞信改写了基金市场“最大IPO”纪录，其推出的银瑞信丰淳债券型基金募集金额超过909.5亿元。尽管该基金未披露年报，但在业内看来，如不出意外，机构持仓将占绝大多数，个人投资者认购规模基本可以忽略不计。
截至目前，除了工银瑞信泰享三年期的纯债基金外，2016年成立且已公布的年报的巨无霸基金中，首募规模152.2亿元的汇添富上海国企改革ETF机构占比达到98.14%；财通财通宝B首募规模66.54亿元，年报显示机构占比100%。
机构化衍生通道
据资讯数据，上述2000多只基金中，机构占比100%的基金逾100只；99%以上的逾350只；80%以上的超过了750只。然而，当公募机构化跃进之际，行业随之附生出一些问题，一个比较显著的倾向为部分公募产品沦为机构的通道。
证监会证券基金机构监管部近日下发《机构监管情况通报15期》时称，2016 年以来，部分公募基金管理人接受个别机构投资者申购，致单一投资者持有基金份额比例过于集中，管理人独立性、产品流动性风险以及公平对待投资者等问题不容忽视。
华南一家大型基金公司内部人士对第一财经称，公募通道的优势在于避税。在资产配置荒以及低收益时代，税收优势被机构格外看重。依据财税政策规定，公募基金买卖股票、债券的转让收入免征增值税，对国债、地方政府债以及金融同业往来利息收入亦免征增值税(营改增前亦免受营业税);从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股票的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。就连基金分红部分，也免征收所得税及分红手续费。
“如果公募没有税收优势，那机构100%会去买专户，专户更灵活、方便。”此前上海一家银行系基金公司总经理对记者如此称。
监管层为此要求，无论是新设基金还是存量基金，单一机构持仓占比超过50%的，产品将封闭且管理人自购千万以发起式形式运作。存量基金中，认购占比不到50%的日后也不能跨越这一红线。
上海某中型基金公司副总经理对记者称，在过去多年，基金发行在业内被称之为IPO，每发一只产品时基金公司要筹备多时，其工作包括监管审批、宣传折页的制作、物料配送等的方方面面，尤其是在IPO前夕内部员工时常忙碌得加班加点。然而，在机构定制化来临后，基金发行就像是在推出一款专户或者阳光私募业务，仅是基金公司特定的人群在忙着与机构做对接。在这位副总看来，定制基金虽然满足了200户的成立标准，但这样的发行情况俨然违背了公开发行的监管要求的初衷。
行业趋向：去通道
在大资管统一监管、监管从严的时代背景之下，通道业务“人人喊打”。在接受第一财经采访的上述多位业内人士看来，未来公募通道业务将难以为继，但机构化程度下降的空间并不大。
在单一机构持仓50%红线的背景下，机构拼单认购被认为是符合监管要求、行业发展的一种潜在可能。“机构来得快，去得也快，它们重风险把控，也会顾及收益。”华南一家大型基金公司产品总监称，按照以往，几乎任何一家基金公司都不可能协调好多家机构关系，让他们接受拼单、联合定制的要求。“但新规之后，不排除日后机构拼单定制会成为一种行业趋向。(因为)如果不拼单，基本已经没得玩了。”
市场上亦有说法称，单一机构可以通过不同产品或者借助关联方来突破单一持仓50%的要求。上述产品经理称：“统一监管思路之下，各类产品都将被穿透;类似股票投资市场上的一致行动人在基金市场上迟早也会被揪出来。眼下几乎没有一家基金公司愿意冒着被处罚的风险去接这样的业务;即便是在不知情的前提下突破了单一50%的持仓规定，一经发现也将面临监管的处罚。”
在机构化迈步与监管深化的双引擎驱动下，公募行业未来的分化极有可能会表现得愈发明显。华南一家基金公司市场部人士称，他所在的公司正在把存量超限的基金“改造”成发起式形式，一只1000万，100只就是10个亿，改造的成本大概是一年的净利润。
在他看来，大公司在应对发起式要求上，影响较为有限，但一些初创型公司刚尝到委外定制基金的甜头，也将因此摊上巨大的“成本”。一只基金1000万，10只基金1个亿，对于这些公司的个别来说，发起式要求极有可能占据它资本金的绝大部分。“一些银行系、行业内的巨擘腾挪的空间相对大，而小公司的成长潜力可能会受到限制。”
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