白糖价格仍坚挺静待政策落地

　　2016年9月22日，商务部发布公告决定立案对进口食糖进行保障措施调查。鉴于案情较为复杂和特殊，商务部于2017年3月17日决定将贸易救济的调查延长2个月，即在2017年5月22日前结束调查。市场认为贸易救济调查的终极目标是上调食糖进口关税，贸易救济调查延期意味着短期市场上调关税的预期落空，利空近月合约，表现为近远月价差的拉大。

　　2016/2017榨季国内食糖供求关系相对宽松

　　预计2016/2017榨季国内食糖产量为950万吨，消费量1500万吨，供给短缺550万吨。考虑到进口量在350万吨，国家储备和地方储备已经抛储了67万吨，市场供给短缺下降至133万吨。市场未来仍存在继续抛储的预期，且不排除走私糖仍将挤占部分市场，那么市场实际的缺口可能基本被填平了，市场出现现货驱动型上涨的概率不大。食糖的需求相对刚性，供给端对价格的影响程度更大，我们认为2017年国内的糖价主要由国际价格、进口关税、走私量以及拍卖量共同决定，国内产量的波动并不会太大。

　　国内期货价格已经骑虎难下

　　我们认为，边际成本定价逻辑继续主导市场，市场价格由边际成本最高的价格决定，市场需要给国内生产企业利润、需要给配额外进口利润，这仍将是市场的共识。目前国际糖价已经下跌至17美分/磅附近，折算成配额外进口成本在5900元/吨附近。目前广西的甘蔗收购价格已经提前联动至500元/吨，折合的平均生产成本在6000元/吨。如果不提高关税，意味着现在国内白糖的现货价格和期货价格都已经高出成本10%以上。长期来看，这样的幅度所处的位置并不低。如果未来没有超预期的驱动力，那么现在的价格继续上涨的空间可能已经非常有限。

　　2017年国内糖价将呈现宽幅振荡

　　短期来看，国际糖价上涨的驱动力可能来自于印度潜在的进口扩大，或者是产量出现超预期的萎缩，但是产量出现问题的概率不大。长期来看，2017/2018榨季全球食糖产量将恢复性增产，市场再次出现供大于求的局面，糖价岌岌可危。对于国际糖价而言，价格长期高于18美分/磅就会使得国际食糖增产的趋势更加明显。这意味着如果没有超预期的消费支撑，国际糖价难有好的表现。目前食糖的国内外价差已经到了历史最高水平，国内糖价最终将是进口价格、走私价格、国内成本互相均衡的结果，价格既不能太高，也不会太低。我们认为，2017年国内糖价继续走出2016年单边上涨行情的概率不大，价格呈现高位振荡的概率更大。

　　图为内外差价处于历史高位

　　整体而言，我们认为当国际糖价低于18美分/磅时，国内白糖期货价格的波动区间在6300—6800元/吨，现货价格跌破6300—6500元/吨区间的难度很大。由于2017年下半年仍存在提高关税的预期，白糖价格越靠近6500元/吨，做多的安全边际越高。我们认为，糖价继续上7000元/吨的可能性较大。