做多热情消耗 期债再陷纠结

　　上周随着美联储加息靴子落地，利空消息出尽，中国债市一举扫除恐慌阴霾。尽管央行分别宣布上调OMO、MLF和SLF利率，但无碍市场多头做多热情，10年期国债期货主力合约当周更是创历史最大增幅，累计上涨1.68%。着眼未来，尽管短期经济平稳，但金融去杠杆仍是目前主基调。从目前来看，一季度MPA考核压力很可能大于市场此前的预期，资金面的紧张可能才刚刚开始。

　　美联储如期加息，公开市场利率随之上调

　　美联储3月加息如预期兑现，宣布加息25个基点。但美联储主席耶伦及其他高官发言不及预期中鹰派，表态年内或仍有两次加息。从利率预测点阵图显示来看，美联储预期2017年年底利率可能达到1.4%，与去年12月预测保持一致。这意味着2017年共将加息三次，年内还有两次加息，与美联储官员表态相符，美元指数应声大跌，股债黄金齐涨。

　　为应对美联储加息产生的负面影响，中国央行也在上周宣布同时上调逆回购、MLF和SLF等基准利率，央行表态上调逆回购和MLF利率并非加息，意味着后续公开市场利率仍有较大的上涨空间。目前来看，美联储年内继续上调利率为大概率事件，在耗煤量、耗电量、挖掘机销售量和房地产销售等高频数据均表现良好的情况下，央行无贬值货币刺激经济的迹象，中国公开市场利率或被动随美联储利率上调。

　　实体经济分化，货币紧缩加码

　　前两月中国经济整体改善，其中1—2月工业增加值增速回升至6.3%，粗钢产量增速创近3年新高至5.8%。同时，三四线城市房产销售接棒一二线城市，1—2月地产销量增速25.1%。但汽车销售数据同比下降1%，进出口数据近年来首次出现逆差，实体经济冷热不均，分化严重。从货币角度来看，前两月累计新增贷款和新增社会融资均创新高，意味着当前的经济繁荣还是主要依靠新增货币拉动投资。在房地产监管趋严的背景下，房产销售和投资在下半年或将下滑，经济下滑风险仍大。

　　从全国两会央行表态来看，目前金融防风险去泡沫、降杠杆仍是未来的工作首要任务。3月底MPA考核即将来临，目前中小城商行普遍通过各种渠道在表外给地产企业融资，本次考核或将同业存单纳入同业负债的口径监管，同业负债不得超过银行总负债的1/3，从源头上遏制金融加杠杆的行为。今年如果央行严格落实MPA考核，那么银行的广义资产增速或有很大幅度的下滑，货币趋紧或刚刚开始。

　　图为十债日线

　　综上，短期经济平稳，金融去杠杆仍是政策主基调，货币政策仍将持续偏紧。目前债券市场并无本质消息的利好，前期债券市场上涨或为利空兑现后做多热情的释放，市场基本情况并无改变。一季度MPA考核、同业监管和资管政策或将继续对债市产生冲击，维持短期债市振荡的判断，10年国债利率区间3.1%—3.5%。