利多不及预期 期指风险偏好再承压

　　前期多单建议逢高止盈，做多需等待资金面稳定

　　上周，在国内经济数据表现超预期、美联储加息靴子利空短期出尽等因素刺激下，IF及IC两大期指创出年内反弹新高。在上周末楼市密集调整政策出台后，市场风险偏好承压，周一期指回落整理。

　　执意看多或看空经济皆不可取

　　今年，宏观经济走势是驱动期指行情的重要影响因素。基于经济温和复苏超预期，我们持续维持偏多思路。不过，在上周创出年内新高后，我们认为后期反弹的空间已较为有限。针对此轮复苏，在去年3、4月时，即有观点在一片看空经济的声浪中，先知先觉的投资者认为复苏可期。随后在复苏线索不断出现的情况下，空头转多头的增多支持这一年来指数重心上移。

　　但目前看，2月PPI为7.8%，已经处于1996年来的高点附近。1—2月房地产投资达8.9%，这一数字也超过中长期0%—5%增速的区间上限。在经济数据临近正常波动上限的情况下，我们认为此次复苏的高度或将继续收窄，即经济数据超预期的可能性在缩小。

　　不过，我们并不看空经济走势，只是认为“基于经济反弹高度上的超预期从而看多”的风险在增加。但是，不少对后期经济的悲观看法我们认为亦值得商榷。悲观派认为，周期反弹主要受到供给收缩影响，下游需求不足后盈利改善将不可持续。2月CPI偏低，即是下游需求疲弱的有利证据。包括此次公布的消费数据，在所有公布的数据中低于预期，经济增长的结构性问题仍然困扰市场。

　　我们认为，从经济增长的三驾马车来看，今年外贸或因贸易战爆发可能性降低而略好于预期。制造业投资弱复苏，基建维持平稳，地产投资略好于预期。消费受汽车优惠力度降低后的高基数影响而承压回调。预计年内经济整体在当前水平上平稳复苏为主，经济表现“钝化”，大幅向上向下可能性较低，更可能在复苏持续时间上超预期。后期期指若博弈经济回落而出现回调，新的“预期差”出现，此时可博弈向上反弹可能。

　　风险偏好短期有所承压

　　全国两会结束后，从政策面来看，上周末多地楼市限购政策再次升级，对经济企稳预期不利。此外，包括央行行长、国家发改委主任等官员周末亦对房地产密集表态。在此背景下，市场或对货币政策等其他手段配合地产调控存在一定预期。上周中国央行上调银行间利率后，货币市场利率再度走高。周一，7天期银行间回购定盘利率在早间收盘报价时创阶段性高点，隔夜、2周、1月、3月、6月期Shibor均创阶段性高点。在资金面趋紧的情况下，叠加3月底商业银行MPA考核临近，需要警惕银行间市场出现资金面波动，可能对股市带来利空传导。

　　技术面来看，上证指数上周最高一度逼近2016年11月创出的反弹高点，前高作为阻力位需要密切关注。整体上，由于经济支撑力度以及政策面对风险偏好的影响，近期谨慎情绪升温后调整的压力增大。我们认为前期多单以逢高止盈离场为主，做多需等待季末资金面稳定。