需求存变数 铜价或迎拐点

　　3月铜价经历一波先抑后扬的走势。3月上旬铜价大幅下挫主要与国内外库存联袂攀升、旺季需求启动慢于预期、国内货币收紧和美联储加息有关，但之后，基建和房地产投资数据增速超出预期，显示经济复苏尚未结束，铜价重获短期反弹动能，逐渐走高。不过，随着房地产调控加码和基建投资年初效应兑现，铜需求端存在很大的回落风险，铜价很可能在3月底或4月迎来拐点。

　　探析铜价止跌反弹原因

　　首先，铜矿罢工导致铜精矿加工费回落，供应缺口预期给铜价提供支撑。从长周期来看，由于2011年至2015年铜价持续下跌，2017年至2020年鲜有大型铜矿开工或者投产项目，因此，虽然短期罢工因素不足为虑，但是长期供应缩减忧虑日益升温。据亚洲金属网数据，截至3月17日，进口30%min铜精矿加工费TC维持在74—79美元/吨，去年同期则报80—85美元/吨。

　　其次，美联储加息预期兑现，美元出现超预期下跌，从而支持铜价反弹。如果美联储加息是对美国经济甚至全球经济复苏的再次确认的话，那么美联储加息反而有利于铜价上涨。

　　最后，国内经济处于复苏阶段，下游尤其是房地产市场尚未出现明显降温，叠加季节性旺季，铜价从需求端再次获得短期反弹动力。

　　二季度铜价下行风险依旧存在

　　从经济基本面来看，前两个月基建投资和房地产投资好于预期。从欧美发达国家经验来看，PPP项目具有顺周期特点，因此PPP项目落地对1—2月基建投资有助长作用，但是后续项目落地情况存在很大不确定性。再结合2017年维持3%的财政赤字率的约束，基建投资很难保持高位。

　　从房地产行业来看，1—2月房地产投资增速较2016年全年提高2个百分点，房地产投资反弹的主要驱动力是一、二线城市补库存。但是随着楼市限购加码，未来商品房销售增速将回落，房地产投资会再次降温。回顾2006年至2017年前两个月的情况，沪铜价格和房地产投资增速的正相关性高达0.77。按照房地产投资增速回落滞后商品房销售面积减少不超过3个季度的规律，房地产投资增速很可能在3月再次回落，而铜价拐点又滞后房地产投资增速一个月，沪铜价格可能在4月迎来中期拐点。

　　结论

　　综上所述，二季度面临流动性收紧、中期财政制约(赤字率维持3%)，以及美国基建支出难兑现等问题，基建拉动铜消费的前景依旧存在不确定性。而房地产调控升级，3月房地产投资放缓是大概率事件。因此，铜价从需求端来看或面临较大的下行压力。