中国经济网编者按：2017年3月8日，上海至正道化高分子材料股份有限公司（以下称“至正股份”，股票代码603991）在上交所挂牌上市。至正股份本次发行数量为1,870万股，全部为新股发行，保荐机构为申万宏源。至正股份上市募集资金总额为19,840.70万元，扣除发行费用后，募集资金净额为17,614.00万元，全部用于“超高压（110-220KV）特种电线电缆高分子材料产业化项目”。
至正股份于2015年4月15日首次发布招股说明书，2017年1月20日首发申请获通过。2017年2月24日，至正股份启动申购，发行价格为10.61元/股。本次发行采用直接定价方式，不进行网下询价和配售，网上发行最终中签率为0.01553521%，37,509股遭弃购。股价走势来看，至正股份3月8日上市以来连续七个交易日涨停，截止3月16日收盘，收报27.07元。
招股书显示，2013年至2016年，至正股份实现营业收入分别为21,887.82万元、27,244.00万元、30,089.30万元、35,111.29万元；归属于母公司股东的净利润分别为2,095.30万元、3,008.15万元、3,366.22万元和3,745.48万元。
至正股份预计，2017年一季度营业收入区间为6,800万元至7,200万元，较上年同期增长10.34%至16.83%，净利润区间为530万元至580万元，较上年同期增长10.91%至21.37%。
2013年至2016年，至正股份应收账款账面价值分别为8,848.40万元、10,457.84万元、13,314.64万元、15,550.10万元，占各期末流动资产比例分别为61.74%、50.31%、50.72%、58.75%。从总体上看，应收账款金额较大且呈现持续增长的趋势，占流动资产的比重较高。应收账款周转率分别为2.93次、2.82次、2.53次、2.43次，逐年降低，略低于行业平均水平。
公司在2014年进行了会计估计变更。2013年之前，公司对账龄3至6个月的应收账款按5%计提坏账准备，对7至12个月的应收账款按10%计提坏账准备；变更后，7至12个月的应收账款按5%计提坏账准备，1至2年的账龄计提比例10%。
2013年至2016年，至正股份应收票据分别为738.20万元、1,526.39万元、3,798.45万元、5,600.98万元，占各期末流动资产比例分别为5.15%、7.34%、14.47%、21.16%。
2013年至2016年，至正股份存货账面价值分别为2,503.82万元、2,758.40万元、3,049.83万元、2,984.43万元，占各期末流动资产比例分别为17.47%、13.27%、11.62%、11.27%。存货周转率分别为6.57次、7.19次、7.29次、8.46次，略低于同行业上市公司平均水平。
至正股份的毛利率逐年下降但仍远高于同行业上市公司，证监会在反馈意见时要求公司进一步补充说明至正股份综合毛利率显著高于同行业上市公司的原因。2013年至2016年，公司毛利率分别为31.74%、30.56%、29.63%、27.33%，同期，同行业可比上市公司毛利率平均值为16.25%、15.84%、17.97 %、18.36%。
报告期内，主营业务成本中的原材料成本持续上升，恐不利于未来毛利率。报告期内，主营业务成本中的原材料成本分别为13,296.80万元、16,960.88万元、18,804.89万元、22,669.93万元。
截至2016年底，至正股份共有员工331人，资产总额46,582.14万元，总体而言，至正股份经营规模较小，抗风险能力相对较弱，未来如外部经营环境发生重大不利变化，至正股份的经营业绩可能受到较大的影响。
中国经济网记者就上述问题向公司董事会办公室发去采访函，截至发稿时未收到回复。
线缆材料生产企业上交所上市
至正股份司主营业务为电线电缆、光缆用绿色环保型聚烯烃高分子材料的研发、生产和销售。作为生产环保型特种电线电缆及光缆产品的主要原料之一，公司产品被作为绝缘材料或外护套料广泛应用于电线电缆及光缆的生产过程中，主要包括3G/4G射频电缆、FTTX、三网融合用光电缆；特种电力电缆；机车车辆、地铁用线缆；核电站用控制、信号、仪表电线电缆；汽车及高端电器（移动终端）电子线；航空航天耐高温电线电缆等。
公司产品按照应用领域来分主要有光通信电缆及光缆用环保型低烟无卤聚烯烃高分子材料、电气装备线缆用环保型特种聚烯烃高分子材料、电网系统电力电缆用特种聚烯烃及高压绝缘高分子材料三大系列，产品范围涵盖100多个品种。
未来两年公司将通过提升产品质量、扩大市场占有率、善于提供满足客户特殊指标要求的专业产品、提高客户满意度等手段着力提升公司品牌形象，在公司已有产品品牌知名度和美誉度的基础上，逐步打造线缆用高分子材料行业的知名品牌及知名企业。
同时，在现有产销规模基础上，两年内实现产能、销售规模的大幅增长和产品结构的进一步优化，进一步巩固公司在国内线缆用高分子材料行业细分市场的领先地位。
招股书显示，2013年至2016年，至正股份实现营业收入分别为21,887.82万元、27,244.00万元、30,089.30万元、35,111.29万元；归属于母公司股东的净利润分别为2,095.30万元、3,008.15万元、3,366.22万元和3,745.48万元。
至正股份预计，2017年一季度营业收入区间为6,800万元至7,200万元，较上年同期增长10.34%至16.83%，净利润区间为530万元至580万元，较上年同期增长10.91%至21.37%。
至正股份的控股股东为至正企业，本次发行前，至正企业持有至正股份59.92%的股权，自然人侯海良持有至正企业81.75%的股权，侯海良为至正股份的实际控制人。本次发行后，侯海良仍间接控制至正股份44.89%的股权，拥有至正股份的控制权。
侯海良，董事长，1963年7月出生，中国国籍，无境外永久居留权，高级工程师，硕士研究生。1984年8月至1993年7月任职郑州电缆厂，历任技术员、工程师、电缆研究所副所长，1993年8月至1995年5月任天津洲际咨询有限公司总工程师，1995年6月至1997年5月任上海联隆实业公司副总经理，1997年6月创建上海至正企业发展有限公司任董事长，2004年起任至正股份董事长。现任上海市第十二届政协委员，中国电器工业协会理事，中国电器工业协会电线电缆分会橡塑材料工作部副主任委员，热缩材料分会副理事长，电气装备线缆与电线电缆材料专家委员会委员，上海市电线电缆协会理事，上海塑料行业协会理事，上海市党外知识分子联谊会理事，上海市高新技术企业联合会副会长，上海市科技企业联合会副会长，闵行区科技企业联合会会长，闵行区工商联执委。
至正股份本次拟在上交所挂牌上市，发行股票数量为1,870万股，募集资金净额为17,614.00万元，全部用于“超高压（110-220KV）特种电线电缆高分子材料产业化项目”。
向控股股东提供无息借款遭问询
2016年12月28日，证监会公布了至正股份首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：
根据招股说明书披露,2013年-2015年，发行人通信电缆用环保型聚烯烃高分子材料的销售收入显著下滑；通信光缆用环保型聚烯烃高分子材料的销售收入显著提高；辐照交联低烟无卤聚烯烃高分子材料、辐照交联阻燃聚烯烃高分子材料、35kV及以下电力电缆用抗水树XLPE绝缘料的收入逐年增加；特种聚烯烃及特种高压绝缘材料、热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃高分子材料相对稳定。（1）请在招股说明书“业务与技术”中补充披露发行人销售的各种产品在配方、工艺、性能、应用等方面的特点与区别。（2）在招股说明书“管理层讨论与分析”中结合各种产品应用领域的发展现状、主要客户的变化，产品售价与销量的变化具体分析每一种产品报告期内销售收入变动的情况和原因。（3）请保荐机构对上述事项进行核查并发表意见。
根据招股说明书披露，报告期内，公司的经常性关联交易系采购上海真源物流有限公司和上海齐楚物流有限公司的运输劳务。2015年、2014年和2013年公司关联采购金额分别为540.30万元、253.13万元和195.17万元。请在招股说明书“同业竞争与关联交易”中补充披露上海真源物流有限公司、上海齐楚物流有限公司为无关联第三方提供运输劳务的价格，收入占比，进一步补充说明发行人向上述关联方采购运输劳务价格的公允性。请保荐机构对上述事项进行核查并发表意见。
根据招股说明书披露，2013年1月至6月，至正企业累计向公司无息借款26,070,164.00元。2013年12月，根据持股比例至正企业分得利润分配25,092,000.00元，公司将应付股利款25,092,000.00元冲减至正企业的借款，剩余978,164.00元由至正企业在2013年12月以货币资金形式归还。截至2013年底，至正企业对公司的借款全部清偿完毕。请在招股说明书“同业竞争与关联交易”中补充披露发行人关联方资金拆借的内部控制制度，请发行人、会计师补充披露对相关内部控制制度的建立和实际执行情况的核查程序，并对发行人相关内控有效性发表意见。
根据招股说明书披露，2015年末、2014年末和2013年末公司的应收账款账面价值分别为13,314.64万元、10,457.84万元和8,848.40万元，占各期末流动资产比例分别为50.72%、50.31%和61.74%。（1）请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充披露报告期各期，发行人对主要客户采取的信用政策、信用额度及变动情况、发行人与客户的结算方式、结算周期是否符合行业管理；对各期应收账款前五名客户的应收账款期后回款情况。(2)请保荐机构及会计师核查并发表意见。
根据招股说明书披露，2015年末、2014年末和2013年末公司的应收票据余额分别为3,798.45万元、1,526.39万元和738.20万元，占各期末流动资产的比例分别为14.47%、7.34%和5.15%。（1）请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充披露发行人报告期各期末，公司已经背书或贴现但尚未到期的大额票据中已经终止确认和未终止确认的金额及占比，附追索权和无附追索权的金额及占比；补充分析2015年应收票据较2014年大幅增加的具体原因，并补充披露报告期各期期末应收票据的主要客户名称及对应金额。（2）请保荐机构、会计师对上述事项进行核查并发表意见。
根据招股说明书披露，2015年末、2014年末和2013年末公司存货账面价值分别为3,049.83万元、2,758.40万元和2,503.82万元，占各期末流动资产比例分别为11.62%、13.27%和17.47%。（1）结合采购周期、生产周期、销售周期、年度订单计划等因素，请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充分析原材料、库存商品、发出商品报告期各期增减变动及余额较少的原因；对比同行业上市公司存货占比及存货周转率情况，说明发行人存货规模是否与行业特点或销售模式相符。（2）请会计师对存货跌价准备是否计提充分进行核查并发表意见。（3）请保荐机构、会计师充分说明对发行人报告期各期末存货余额是否真实、准确、完整所实施的核查或审计工作，以及相关结论。
根据招股说明书披露，2015年度、2014年度和2013年度，公司的管理费用分别为3,140.80万元、2,979.96万元和2,888.20万元，占各期营业收入的比率分别为10.44%、10.94%和13.20%。（1）请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充分析管理费用中主要明细项目报告期内增减变动的原因，与收入变化是否匹配；补充披露“其他管理费用”的具体核算内容；（2）补充对比同行业上市公司管理费用率，如有重大差异，请结合具体明细项目说明原因。（3）请保荐机构及会计师核查管理费用主要构成项目、说明其是否符合发行人实际业务的发生情况，对管理费用核算的完整性、合规性发表明确意见。
根据招股说明书披露，2015年度、2014年度和2013年度公司的销售费用分别为1,316.02万元、1,117.98万元和916.30万元，占各当期营业收入的比率分别为4.37%、4.10%和4.19%。其中，工资及社会保险费分别为268.90万元、177.98万元、157.54万元。（1）请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充分析销售费用的主要明细项目报告期各期的波动情况，是否与企业的销售模式、收入变化情况相匹配。（2）请发行人、保荐机构核查并补充说明发行人销售人员数量在报告期的变动情况，并与发行人所在地区平均工资水平及变化情况进行对比分析，若工资水平或变化趋势存在较大差异，请披露差异原因。
2017年1月20日，主板发审委2017年第19次会议召开，根据审核结果公告，发审委对至正股份提出如下问询：
请发行人代表进一步说明：（1）公司实现的经营性现金流净额与净利润差异较大且变动不一致的原因和合理性，发行人收入和成本是否真实、完整、准确进行归集，收入是否存在跨期调节的情况，是否存在其他利益安排；（2）发行人2013年借款给控股股东的具体用途以及未收取利息的原因及合理性，关联交易价格是否公允，是否损害公司和其他股东利益；（3）发行人通过分红解决股东资金占用问题而不是直接收回股东借款的原因，分红解决股东资金占用问题对发行人当期及下一期生产经营用资金的影响；（4）发行人是否存在通过体外资金循环虚构采购、销售的情况，发行人关于资金管理、关联交易等相关内控制度是否健全并有效执行；（5）发行人的对赌协议的具体情况及其合法有效性，是否存在触发对赌条款的违约情形，目前存在的相关对赌协议是否已经全部终止，发行人历史沿革中是否还存在未披露的含有对赌条款的相关增资及股权转让协议，是否存在影响发行人股权结构稳定性的因素或问题，是否存在应披露未披露事项，相关信息是否充分、真实、准确披露。请保荐代表人发表核查意见。
请发行人代表进一步说明，报告期应收账款、应收票据余额较高且持续增长的原因和合理性，是否存在放宽信用政策的情况；报告期调整应收账款坏账准备计提政策的理由、依据和合理性，是否符合公司的实际经营情况，是否履行必要的批准程序，报告期各期末坏账准备是否充分合理计提。请保荐代表人发表核查意见。
应收账款持续增长 坏账计提比例放松
2013年至2016年，至正股份应收账款账面价值分别为8,848.40万元、10,457.84万元、13,314.64万元、15,550.10万元，占各期末流动资产比例分别为61.74%、50.31%、50.72%、58.75%。从总体上看，应收账款金额较大且呈现持续增长的趋势，占流动资产的比重较高。
应收账款周转率分别为2.93次、2.82次、2.53次、2.43次，逐年降低，略低于行业平均水平。2013年至2015年，同行业可比上市公司应收账款周转率分别为4.23次、4.13次、3.72次。
2013年至2016年1-6月同行业可比上市公司应收账款周转率（来源：招股书）
此外，公司在2014年进行了会计估计变更。2013年之前，公司对账龄3至6个月的应收账款按5%计提坏账准备，对7至12个月的应收账款按10%计提坏账准备，1至2年的账龄计提比例20%，2年以上账龄计提比例为100%。2014年后，应收账款计提比例变更为，7至12个月的应收账款按5%计提坏账准备，1至2年的账龄计提比例10%，2至3年账龄计提比例为20%，3年以上计提100%。
会计估计变更（来源：招股书）
2013年至2016年，至正股份应收票据分别为738.20万元、1,526.39万元、3,798.45万元、5,600.98万元，占各期末流动资产比例分别为5.15%、7.34%、14.47%、21.16%。
2013年至2016年，至正股份存货账面价值分别为2,503.82万元、2,758.40万元、3,049.83万元、2,984.43万元，占各期末流动资产比例分别为17.47%、13.27%、11.62%、11.27%。存货周转率分别为6.57次、7.19次、7.29次、8.46次，略低于同行业上市公司平均水平。
2013年至2016年1-6月同行业可比上市公司存货周转率（来源：招股书）
毛利率下滑 仍远超同行
2013年至2016年，至正股份的毛利率分别为31.74%、30.56%、29.63%、27.33%，逐年下降但仍远高于同行业上市公司。2013年至2016年6月，同行业可比上市公司毛利率平均值为16.25%、15.84%、17.97 %、18.36%。
2013-2016年6月同行业上市公司的毛利率对比（来源：招股书）
至正股份表示，公司综合毛利率逐年略有下降，主要原因为公司产品结构每年略有变化。报告期内，公司三大系列产品中毛利最低的电网系统电力电缆用特种绝缘高分子材料的销售占比分别为30.21%、17.55%、13.68%、14.06%，上升趋势明显，导致综合毛利率水平逐年下降。
2013年至2016年，主营业务成本中的原材料成本持续上升，恐不利于未来毛利率。报告期内，主营业务成本中的原材料成本分别为13,296.80万元、16,960.88万元、18,804.89万元、22,669.93万元。
证监会在反馈意见中围绕毛利率相关问题提出问询：根据招股说明书披露，2012年、2013年、2014年及2015年1-6月，发行人综合毛利率分别为31.38%、31.74%、30.56%、30.21%。同行业可比公司平均毛利率为18.25%、16.25%、15.84%、18.68%。（1）请在招股说明书“管理层讨论与分析”中更新同行业公司对比的毛利率数据至最新报告期；补充披露发行人分产品单位毛利；结合产品单位售价、单位成本的波动情况，分析各产品报告期各期毛利率和单位毛利增减变动的原因；（3）具体说明公司与同行业各上市公司的产品品种上的区别，进一步补充说明发行人综合毛利率显著高于同行业上市公司的原因；（4）请保荐机构及会计师对上述事项进行核查并发表意见。
公司经营规模小 存稳定性风险
截至2016年底，至正股份共有员工331人，资产总额46,582.14万元，其中固定资产2,225.70万元，主要为生产经营用的房屋建筑物、生产设备、运输设备、电子设备及研发设备等。
至正股份近年在生产设备等方面加大投入，在建工程账面价值不断上升，2014年至2016年，在建工程账面价值分别为319.38万元、7,225.97万元、13,157.74万元，占非流动资产总额的比例分别3.56%、55.19%、65.42%。
这导致公司投资性现金流报告期内一直为负。2014年度公司投资活动产生的现金流量净额-6,347.67万元，主要系当年购买了结构性理财产品2,990.00万元，以及公司购置固定资产、预付设备款和在建工程的增加导致现金流出。
2015年度公司投资活动产生的现金流量净额-1,791.72万元，其中，公司2015年初赎回上年末购买的银行理财产品而产生本金和利息流入2,991.15万元，公司购置固定资产、预付设备款和在建工程的增加导致现金流出共计4,785.57万元。
2016年度公司投资活动产生的现金流量净额为-7,134.44万元，主要因公司超高压（110-220KV）特种电线电缆高分子材料产业化项目持续投入所致。
此外，公司2013年及2015年经营性现金流也为负。2013年至2016年，经营性净现金流量分别为-2,182.07万元、2,448.60万元、-993.63万元、1,912.62万元。
总体而言，至正股份经营规模较小，抗风险能力相对较弱，未来如外部经营环境发生重大不利变化，至正股份的经营业绩可能受到较大的影响。
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