玉米近远月走势的分歧点在哪里？

　　商品价格的演变总是以震荡和突变的形式运动，在分歧中震荡，而当一个分歧结束后，价格的走势会向获胜的方向急速演进，形成突变，然后再次进入分歧的混沌状态，周而复始。在经过国家政策连番注入强心剂后，玉米价格结束了最黑暗的时段，而价格也以飞快的速度反弹，但立足当下，近月C1705来到了1640的高位，而C1801则对1800关口虎视眈眈，能预期到的利好已经基本被市场消化，那么目前玉米期价是否能再接再厉地反弹，还是已经阶段性的到顶成为交易者心中的问号，无疑中新的分歧已经产生。

　　博弈点：2017年新季玉米上市前后

　　目前正在召开的两会又再一次强调了农业供给侧改革的推进工作，要求引导农民根据市场需求发展生产，增加优质绿色农产品(000061,股吧)供给，扩大优质水稻、小麦生产，适度调减玉米种植面积，粮改饲试点面积扩大到1000万亩以上。鼓励多渠道消化玉米库存，支持主产区发展农产品精深加工，拓展产业链价值链，打造农村一二三产业融合发展新格局。一直以来，国内玉米产业的三高问题一度被市场诟病，即“高产量”、“高价格”、“高库存”，但玉米收储改革进行一年多以来，价格已经显著回落，以当前的价格为例，3月初国内玉米平均收购价格为1361元每吨，而进口玉米的到港价格为1700元每吨，前期的价格倒挂已经被市场化定价给纠正过来，高价格问题已经被市场解决。我们很清晰的看到国内玉米种植面积的挂点已经在2016年形成，据我们统计2016年玉米种植面积为3550万公顷，同比下降4.57%，而从当下供给侧改革推进的工作上看，新季玉米的种植面积仍将进一步下调。前期中央工作会议中提到今年玉米种植面积的调减目标为1000万亩，而黑龙江省对这一政策积极回应，做出要求全省玉米种植面积下调1000万亩的工作目标，也就是说，2017年新季玉米种植将超预期缩减，我们目前预计新季面积为3450万亩，产量将降至2亿吨左右。至此玉米产业的三高问题已经有两高被纠正，而国储库存中2014年前的玉米已经存放超过三年，只能用于深加工，且大概率以定向销售的方式面向市场，所以这部分玉米对市场的冲击是有限的，未来能影响市场的主要是2015年、2016年收购的玉米，共计2亿吨左右，2017年的玉米国储拍卖预计在5月中旬后向市场抛出，届时的挂牌价、出售数量及成交情况将对行情影响很大，甚至可以说2017年5月后，11月前的玉米市场价格逻辑就是以国储库存定价，而5月之前价格的博弈主要在余粮的消耗上展开。

　　分歧一：余粮能否在涨价过程中被消耗?

　　3月底农民能不能将自有的余量(20-30%)出尽是影响行情演变的关键因素，从当下的售粮进度上看，华北约在4成，东北约在3成，能支持目前余粮加速消化的途径重点在饲用消费和深加工方面，近期东北三省分别出台了对饲用玉米的加工补贴方案，这项补贴跟深加工补贴因为存在时效性(补贴范围至4月30日结束)。第一饲用加工的消化途径上共涉及饲用玉米的年度总消耗在1500万吨左右，而只有满足2015年饲料产量达5万吨以上的企业才被纳入补贴范围，这条规定仅有50%左右的产能能达到，而符合补贴要求的生产加工的时间仅4个月左右，所以这条政策能涉及的产能是相对有限的，约300万吨左右。而深加工方面，目前的开机率已经维持了连续3个月的近几年的高位水平75%左右，既然产能利用率已经没有扩大的空间，那么未来加速消耗的能力肯定是有限的，在这样的双补贴政策下，虽有利好但对于企业而言也仅仅是随用随买，不会积极地储备库存。总之，五月之前的玉米价格就是农民售粮意愿和企业库存策略之间的博弈，但农民更处于劣势，只要价格上涨，农户的库存就很容易抛向市场，反过来打压价格，所以即使存在补贴政策刺激消费，近月的玉米价格也难以大幅上行。

　　分歧二：国储拍卖数量和价格值得关注

　　五月之后至九月之前，新季玉米尚未成熟，产区玉米余粮有限，市场的供应将基本被国储玉米包揽，那么实际上三季度的玉米价格就是国储定价，但国储拍卖数量多少，以什么价格出售都是市场关注的焦点。根据以往经验，笔者认为有几点逻辑是可以成立的，如果玉米现货价格维持低迷，那么国储拍卖就会通过调控售粮节奏维持市场价格稳定，但不会有大量拍卖。目前库存结构中2015-2016年以1元每斤收的有1.24亿吨，2014-2015年以1.1元每斤收的有8000多万吨，这部分高成本玉米占比80%以上，没人愿做赔本买卖，所以如果价格处在低位，国储拍卖期间，以稳中略涨的趋势运行概率较大，但如果5月之后价格保持坚挺，那么国储库就会借机去库存，也就是说有个天花板，因此预计玉米1709价格在1700±100区间震荡运行概率较大。

　　分歧三：玉米饲用消费能否大幅回升?

　　从目前的生猪存栏数据上看，2017年1月生猪存栏35668万头，同比减少4.49%，能繁母猪存栏3651万头，同比减少3.49%，笔者发现有意思的是，生猪存栏数据在创下新低的情况下，猪肉价格并没有出现新高，反而呈现弱势震荡，说明生猪存栏数据是有问题的，或者至少说明生猪存栏数据不能真实体现出国内生猪的供应水平。逻辑应该是这样，用肉价来刻画猪肉供应更为合理，因为猪肉需求相对是稳定的，如果肉价下跌，说明至少猪肉供应其实是增加的，因为有一种情况是客观存在的，即使存栏不增，如果在饲料价格较低的阶段(目前猪粮比接近10)，养殖户压栏的意愿上升，本来230斤出栏，被推至280-300斤，这就是存栏不增但猪肉供应增的情况。压栏是对饲用需求的利好，另外育成的大猪压栏时期，猪每增重一斤所需要的饲料量是在增加的，230斤以前每增重一斤饲料成本4块不到，230斤之后到300斤每增重一斤平均饲料成本接近7块，这背后隐藏的就是饲料用量的增加，而这部分的饲用消费的增量是很少被我们关注到的，而这也是近期市场饲用消费尚可的重要原因。即使目前生猪存栏创了新低，但饲用消费却是优于去年同期的(2017年一季度大豆进口数量同比增长约18%)，而目前生猪养殖利润在500元左右，高利润将刺激产能扩张，存栏增加是大概率的趋势，所以综合看来，对于远期的饲料消费增长仍然看好，但这个利好主要在新季玉米也就是C1801上体现出来。

　　展望后市，玉米C705合约近期的上涨大概率已经比较充分地反映了政策利好，而实际这类政策利好是在远月的新季玉米上体现的，那么当前期现的大幅升水被证伪的压力就很大，所以对于玉米近月合约的大幅上涨我们并不看好，但远月上的价格博弈焦点是新季的产量，同时供给侧改善的利好也将在远期逐步兑现，所以对于玉米远月的C1801我们继续保持乐观态度，由此，我们预期近月和远月玉米的走势在未来将出现比较明显的分歧，期价C1801-C1705的价差仍偏向于走扩。