点心债基金经理面临的最大挑战不是没钱 而是无债可买

　　据彭博新闻社报道，点心债基金经理们手持26亿美元资金却无处可投，他们所在的市场面临的挑战就是创纪录的债券即将到期，但发行量不断下滑。

　　在台北的富邦投信管理着一支离岸人民币基金的薛博升坦言，眼下自己没有什么可以投资的选择。他管理的高收益债券基金所持点心债占比，已经从2013年的50%，降低至不到10%；剩余则是少量在岸债券，以及90%的美元信用产品，并对冲为人民币。

　　薛博升的情况说明了市场所处的危机，人民币持续三年的贬值，削弱了对人民币计价资产的需求。而随着中国扩大市场准入，以及鼓励发展熊猫债市场，境外投资者也在借助在岸市场发行债券。

　　“点心债市场是过渡性的，因为海外发行人可以在中国发行熊猫债券，并且在岸成本更低，”薛博升说，“目前离岸人民币市场没有很多选择。”

　　今年将有超过1800亿元人民币（261亿美元）的离岸人民币债券到期，而净发行量继去年首次滑入负值之后，预计会继续减少。据研究机构晨星的数据，离岸人民币债券基金的规模已经萎缩至2014年95亿美元的三分之一。

　　买入美元债券

　　买入更多美元信用产品是一个应对方案。全球第一支离岸人民币债券基金--Stratton Street Capital LLP的人民币债券基金，从未买入过点心债，完全依赖美元债券。

　　“我们有一个巨大的、流动性良好的美元债券池可供选择，选择几乎是无限的，我们再对冲到人民币，”Stratton Street这支基金在伦敦的经理Andy Seaman说，“国际投资者面临的问题是大多数点心债的规模太小。”该基金过去五年的表现，击败了96%专注于亚洲固定收益市场的同行。

　　今年以来企业发行的点心债为7.45亿美元，远低于全球范围内公司美元债券5700亿美元的发行量，也逊于中国在岸市场上价值1240亿美元的在岸人民币债券发行量。离岸人民币流动性收紧，意味着隐含远期收益率更高，这样在把美元债券持仓对冲为人民币时收益会更高。今年的18家点心债发行人都是金融机构。而在2014年时发行人则从中国房地产开发商，到雷诺和恒天然集团涵盖各行各业。