适逢“二八月” 风格“乱穿衣”

　　俗语说“二八月，乱穿衣”。当前市场环境乍暖还寒，A股的风格也是频繁切换，昨日上午中小创表现强势，而午后风格重新回到周期股上，但市场热点中成长与周期兼备，整体风格开始趋于“混搭”，正如当前走在大街上看到的穿衣风格，有的仍然是冬装裹身，而有的已经轻薄艳丽。稳定行情将延续，二八风格交替运行中，短线看绩优成长股的补涨、中线周期主题仍然值得关注。

　　板块轮动明显风格势均力敌

　　昨日A股市场风格出现日内转换。尽管早盘“中小创”再度表现出强势格局，但是午后周期股重新夺回领涨棒，而次新 银行 股再度崛起，成为护盘的主要力量之一。不过市场量能并没有继续放量，短线资金呈现出“边撤边进”的调仓周转格局。

　　而收盘时，成 长和 周期均有所表现。从指数方面来看，沪综指受到建筑建材、次新银行股的护盘而尾盘走高，最终上涨0.4%；深成指也最终上涨0.36%。不过，“中小创”中虽然 创业板 几乎平盘报收、弱于大盘，但是 中小板指 则收盘上涨0.39%，与主板市场势均力敌。

　　从热点方面来看，行业涨幅榜上，不仅有轻工制造、交通运输、建筑建材、煤炭、石油石化等板块位居前列；而且有家电、计算机板块表现较好。概念涨幅榜上， 新兴产业 题材表现更好，智能物流板块以2.7%的涨幅遥遥领先，共享单车、次新股、小程序、去IOE等板块紧随其后；不过，天津自贸区、新疆区域振兴、金融改革、长江经济带和上海自贸区等板块也不甘示弱。

　　实际上，上周以来A股市场已经初现风格轮动。上周 创业板指 上涨2.95%， 中小板 指上涨2.63%，而沪综指一周上涨1.6%，明显是中小创跑赢大盘。这与此前建材、家电、钢铁、有色等周期股独乐的情形很不同。而且，分析人士指出，再融资新规发布后，中小创反而跑赢主板，说明前期低迷已经隐含了较多的悲观预期；与此同时，成长板块也有政策刺激因素，考虑到经济脱虚入实、先进制造地位的重要，成长板块中的硬件、消费领域公司将迎来机会。

　　按照往年2月份的行情来看，春季行情板块轮动均较为明显。据 海通证券 统计，近三次震荡市中的春季行情分别发生在2012年(2012年1月6日-2012年3月13日)、2013年(2012年12月4日-2013年2月18日)、2016年(2016年1月29日-2016年4月15日)，三者均出现了从价值、周期到成长的风格轮动现象。具体来看，2016年的春季行情中，从1月29日到3月7日， 上证50 相比 创业板 指明显占优，同期领涨的行业为有色、煤炭、钢铁、石化和 房地产 ，而3月7日之后创业板指开始占优，领涨行业也轮动到前期涨幅较小的通信、电新、机械、传媒和计算机。可以看出，震荡市中的春季行情具备板块轮动的特征，一般是从前期领涨的价值、周期板块轮动到前期涨幅较低的成长板块。

　　经济不悲观行情有支撑

　　随着春季行情的发酵，虽然股市行情尚未回落，经济持续增长的预期也仍然在，但是市场对经济预期的反应却变得钝化。越来越多的投资者开始关注“春季躁动将以怎样的方式结束”。

　　回顾春季行情的上半场，可谓表现十分强韧。虽然受到流动性收紧和 房地产 调控预期的影响，但是市场整体顽强稳步上行，强周期板块好于成长股；在这种情况下，基本面开始重新成为投资者关注的主指标，价值投资重新主导市场，行业龙头白马均成为资金宠儿，在这种情况下，市场赚钱效应集中在一线龙头、大市值方向。即便近期风格出现摆动，但是热点仍未有效扩散。这主要因为，经济预期是目前市场的核心变量， 长江证券 指出，近期市场演绎了一波春季上涨行情，其中，以建材、钢铁、有色为代表的周期行业有较为突出的表现。

　　而目前，市场进入了春季行情的下半场，赚钱效应扩散，不过券商的观点依然较为乐观。申万 宏源证券 指出，春季行情依然处于进行时，保持积极心态仍是前提。这是因为，一是主要矛盾经济增长预期暂时无法证伪，一季度经济向好信号不断强化，二季度经济复苏持续性存疑，但证伪时刻仍需等待“四月决断”，悲观预期尚不具备明显发酵的基础。二是股市流动性的改善仍在趋势中，融资余额持续上行，融资情绪指数仍处于上行通道的中段。而再融资受限于新规和年报期IPO放缓也将使得A股迎来资金需求端矛盾相对缓和的时间窗口。

　　长江证券认为，追溯过去7年的春季行情，发现春季躁动行情的打断一般需要满足两个条件，一是趋势上，当经济预期被证伪或者流动性转向收紧；二是时点上，主要是政策调控以及海外风险事件等对风险偏好的冲击。目前中观数据与微观调研情况逐渐向乐观趋势发展，复苏预期有所提升，因此预计市场将持续“春季躁动”的风格。

　　海通证券 指出，春季行情往往在4月决断，因为在4月前后，企业盈利和 宏观经济数据逐渐明朗，政策主线也逐渐清晰，因此目前操作上可维持乐观的一条心。中期看震荡市行情仍将延续，上半年整体延续去年中枢抬升的进二退一式震荡格局，未来关注去杠杆、通胀、中美摩擦等可能引发的回撤。

　　短线看成长中线看周期

　　从历史行情上行的规律来看，春季行情中风格的轮动多是从价值、周期起步，而后轮动到成长股。本轮行情的特点也相类似，在前期周期股积极引导行情上台阶之后，短期内滞涨的“中小创”更容易获得资金关注。

　　海通证券指出，本轮风格轮动有望轮到成长股中业绩优异的偏硬件、消费等板块，短期建议把握有业绩的成长；中期主线则还是集中于 国企改革 、“ 一带一路 ”等方面， 国企改革 有望成为全年热点，“ 一带一路 ”是2017年中国对外开放战略的重点。

　　长江证券建议，重点关注涨幅尚未完全透支预期、且配置仍然不高的周期品行业，如钢铁、采掘、有色、建筑等。其中，建议重点关注焦煤行业，在库存较低的情况下，未来价格弹性值得期待。主题方面，关注次新股、PPP和 国企改革 。短期关注春节IPO核发放缓的滞后影响对次新股的带动，业绩释放对PPP主题的带动，地方国企改革加速对国改主题的催化。

　　申万宏源 证券高级策略 分析师谢伟玉指出，周期品去年和供给侧改革共振带来巨大的投资机会，今年周期品叠加国改也带来了新的投资机会。央企的周期品中，最有价值的是周期行业的国有资本投资公司。