再融资新规影响券商收入下降预计不超过5%

　　全年股权再融资规模或达到1.2万亿元

　　多家券商预计，2017年IPO规模将大幅增长，由于IPO承销保荐费率高于再融资，因此判断IPO业务收入增长可以填补部分再融资业务下降的缺口

　　■本报记者 李 文

　　2月17日，证监会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，并对《上市公司非公开发行股票实施细则部分条文进行了修订，并且明确新老划断，且配套募资也参照执行。

　　新规实施后，直接影响到券商投行业务。不过由于再融资承销费率较低等原因，有券商预计，再融资新规影响券商收入下降幅度不超过5%。

　　券商投行收入

　　仍有望实现小幅提升

　　记者据同花顺iFinD数据统计发现，去年全年中信建投、中信证券、国泰君安、广发证券、海通证券的再融资规模排名前五。

　　以最早发布2016年年报的国泰君安为例，国泰君安全年股权类融资主承销金额835亿元，排名行业第三；公司债及金融债承销金额均排名行业第二。全年实现投行业务净收入35亿元，同比增长14%。

　　券商再融资承销费率在1%-2%之间，费率较低，规模的变动给券商带来的业绩影响也比较小。东方证券研究数据显示，再融资新规影响券商收入下降不超过5%。

　　2016年，券商投行业务收入520亿元，占比15.9%。根据Wind数据统计，2016年首发募集资金1496亿元，发行费用108亿元，增发规模18000亿元，发行费用149亿元。由此可以计算得到IPO费用约为再融资的8倍左右。

　　另外，2017年IPO业务的增长也可以填补部分再融资业务下降的缺口。2016年，IPO企业227家，按照当前的速度，预计2017年IPO数量有望翻倍，即使再融资环境收紧，今年券商投行收入整体仍然有望实现同比小幅提升。

　　申万宏源研究数据显示，在市场环境中性假设下，预计全年市场日均股基成交金额为6000亿元，平均佣金率为万分之3.4；IPO融资规模为2200亿元，股权再融资规模为1.2万亿元，债券承销规模为6万亿元；2017年全年平均自营业务规模为2.1万亿元，投资收益率为4%；融资融券全年日均余额为1万亿元。

　　今年再融资市场不存在

　　明显的项目供给短缺压力

　　再融资新规下，再融资市场规模是否会急剧萎缩成为市场普遍关注的问题。实际上，新规明确有两个硬性要求，一是20%的融资比例上限，二是18个月的时间间隔，这两条规定对遏制上市公司的过度融资行为杀伤力非常大。以2016年数据为例，上市公司非公开发行融资比例超过20%的公司数量占比为25.2%，占全部募资金额的42.8%；发行间隔低于18个月的公司数量占比为38.5%，占全部募资金额的32.4%。

　　但新规是不是一定会导致一年期再融资市场规模的急剧萎缩？华泰证券相关人士对记者表示，无论从短期还是从长期看，目前对再融资市场规模的过度担心都是不必要的。首先，从短期来看，新规对短期供给影响并不大。由于新规明确了新老划断，已受理上市公司不受影响。而目前，已过发审委和拿到批文的一年期项目总共153家，募集资金总计2945亿元，另有近200多家项目已受理，融资规模接近3200亿元，合计大约6100多亿元，因此，2017年再融资市场不存在明显的项目供给短缺压力；其次，从长期来看，新规相当于变相取消了三年期定增，市场供应格局未来将发生显著变化，原来打算做三年期定增的将很有可能会改为一年期定增，一年期定增市场规模会怎样我们认为还不能轻易下结论。事实上，2016年，三年期定增大约为一年期定增规模的1/2,金额超过3000亿元，如果全部转为一年期，这对一年期市场将是一个非常大的影响。

　　再融资新规对过去10多年来再融资政策的一个重大调整，对所有定增投资玩家的影响都会非常大。上述人士表示，发行规则改变后，投资者在发行之前不知道底价在哪里，提高赚钱概率的核心还是要做好投研工作，用全面、系统化的投研体系选出真正有价值、有安全边际的项目；另外，要加强投前、投中过程中的信息收集。由于发行前没有了发行底价的概念，上市公司选择在什么发行时点启动发行就会对发行成败产生重要影响。而对投资者而言，上市公司在不同时点启动发行，对应的发行底价是不一样的，因而可能发出的折扣也是不一样的，这就需要紧密跟踪项目的发行节奏，辅助做出更好的投资决策。