物价涨幅不可能持续上升

　　预计2月份PPI同比涨幅还会有所上升，之后随着翘尾因素减弱及工业需求的趋缓，下半年涨势将有所放缓

　　■连平 周昆平 唐建伟 刘学智

　　2017年1月份CPI同比上涨2.5%，比上个月上升0.4个百分点。春节因素带动CPI上涨，食品、旅游、服务类价格涨势明显。需求旺季带动蔬菜、鲜果、猪肉和水产品等食品价格上升，但食品价格涨幅不及去年同期，整体走势相对平稳。非食品价格同比上涨2.5%，连续6个月上升，是2011年11月以来最高，其中旅游、服务类和能源类价格上涨明显。剔除食品和能源以外的核心CPI逐渐上升至2.2%，是2014年2月以来首次回升至2%以上。

　　春节因素推升CPI涨幅扩大

　　核心CPI涨幅重回2%以上

　　2017年1月份CPI同比上涨2.5%，比上个月上升0.4个百分点；CPI环比上涨1%，涨幅扩大0.2个百分点。1月份食品价格同比上涨2.7%，涨幅扩大0.3个百分点；非食品价格上涨2.5%，涨幅扩大0.5个百分点。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.2%，涨幅比上个月上升0.3个百分点，2014年2月以来首次回升至2%以上。1月份CPI上升主要是季节因素拉动，食品、旅游、服务类价格涨势明显。1月份CPI翘尾因素1.55%为全年最高，对当前CPI同比涨幅起到了抬升作用。

　　春节需求旺季食品价格整体上升。1月份食品价格环比上升2.4%，涨幅比上个月扩大1.9个百分点；同比上涨2.7%，涨幅扩大0.3个百分点。食品价格上升主要原因是春节需求旺季带动蔬菜、鲜果、猪肉和水产品价格上升。蔬菜和鲜果价格环比分别上升6.2%、5.7%，同比涨幅分别为1.6%、4.8%。水产品价格环比上涨4.4%，同比涨幅为6.4%，涨幅扩大了2.1个百分点。猪肉价格环比上涨3.4%，同比涨幅7.1%扩大0.9个百分点。虽然食品价格呈季节性上升，但涨幅不及去年同期，整体走势相对平稳。

　　非食品价格逐月上升至2.5%，旅游、服务类和能源类价格上涨明显。1月份非食品价格同比上涨2.5%，涨幅比上个月上升0.5个百分点，连续6个月上升，是2011年11月以来最高。春节消费旺季，旅游类价格环比上涨9.5%，同比涨幅为9.9%。服务类价格整体上涨，家庭服务、医疗服务环比上涨3.5%、0.9%，同比涨幅分别为6.4%、4.4%。受燃油价格上调影响，交通工具用燃料价格环比上涨4.6%，同比涨幅上升至16.5%。工业产品价格回升逐渐传导至消费端，带动非食品价格逐渐上升。剔除食品和能源以外的核心CPI逐渐上升至2.2%，当前整体物价水平明显回升。核心CPI的适度上涨反应经济运行回暖。

　　PPI继续大幅抬升

　　但环比涨势有所放缓

　　PPI保持同比快速上涨势头，但环比涨幅有所收窄。1月份PPI同比涨幅为6.9%，比上个月上升1.4个百分点，保持了快速上涨势头。同比涨幅最大的是煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业，涨幅分别为38.4%、58.5%、23.7%、37.3%、17.7%。从环比来看，1月份PPI环比上涨0.8%，涨幅比上个月缩小0.8个百分点，主要生产资料市场价格都有上涨，但普遍涨幅有所收窄。黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造、煤炭开采和洗选、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.1%、1.8%、1.7%和0.1%，涨幅比上月分别缩小5.9个百分点、0.7个百分点、1.7个百分点和2.3个百分点。纺织服装和服饰业环比价格出现下降，为-0.1%。从环比走势来看，未来PPI持续上涨态势可能放缓。

　　PPIRM比PPI同比涨幅高出1.5%，工业企业购进端成本涨幅大于出厂产品价格涨幅。1月份PPIRM同比上升8.4%，涨幅比上个月上升2.1个百分点；9大类工业生产者购进价格全部上涨，其中黑色金属材料类、有色金属材料类、燃料动力类价格同比涨幅较大，分别为18.9%、15.8%、14.7%。工业生产者购进端价格同比涨幅连续3个月高于出厂产品价格同比涨幅，3个月的高出幅度分别为0.2%、0.8%、1.5%，呈逐渐扩大趋势。工业产品价格上涨有助于企业利润增长，反应经济运行回暖，但初级原料和工业中间产品价格的过快上涨加大企业经营成本，可能带来负面影响效应，影响未来企业利润增长。从PPIRM环比来看，1月份上升了1.2%，涨幅比上个月缩小0.7个百分点。工业生产者购进端价格环比涨势有所收窄，有助于缓解工业价格加速上涨态势。

　　未来物价走势判断

　　2月份CPI同比可能重新回落至2%以下。生猪存栏量降至3.67亿头的低位，能繁母猪总量也在下降，猪肉价格逐渐迎来上行周期。由于生猪出场价低位反弹，猪粮价格处于较低水平，猪肉价格上涨压力不大，猪周期的波动性明显平缓，猪肉价格上涨的幅度不会达到上一轮那么高。非食品价格有所上涨，工业生产消费品价格涨势明显，原油类相关消费品价格上升，服务类价格平稳上涨，居住类价格涨幅较小。大宗商品价格回升，工业领域产品价格加速上涨，并逐渐传导至消费端，带动剔除食品、能源以外的核心CPI持续上涨。经济运行缓中趋稳，坚持稳健中性的货币政策基调，调节好货币闸门，有助于货币投放平稳与流动性整体稳定。由于2月份翘尾因素降至-0.05%，CPI涨幅可能回落，不排除重回2%以下的可能。全年来看，年中5、6月份CPI同比仍有走高可能，但下半年随着翘尾及新涨价因素的回调又会重新回落，全年通胀压力并不明显，不过仍应关注核心CPI的持续上涨态势。

　　PPI加速上涨态势得到缓解。国际大宗商品价格整体上升，但上涨势头已经趋缓。与工业生产联系更为紧密的初级原料价格上涨相对明显，推动工业产品价格上升。去产能工作力度加大，可能从煤炭、钢铁向其他更多行业展开，刺激相关行业的产品价格上涨。由于闲置资金流入工业品和消费品领域，钢铁、煤炭等领域产品价格已经高涨，未来进一步冲高的可能性不大，可能出现阶段性回调的可能。由于PPI环比涨幅已经出现收窄，未来工业产品价格上涨的动力趋弱。2017年PPI翘尾高点出现在2月份，之后逐渐下降。预计2月份PPI同比涨幅还会有所上升，之后随着翘尾因素减弱及工业需求的趋缓，下半年涨势将有所放缓。

　　（连平系交通银行金融研究中心首席经济学家、周昆平系交通银行金融研究中心副总经理、唐建伟系交通银行金融研究中心高级宏观分析师、刘学智系交通银行金融研究中心高级研究员）