沪铝高位调整压力增大

　　春节长假后的首个交易日，有色金属走势分化，其中沪铝高开低走，本周一跌破1月中旬以来的上升通道。对于后市，我们认为，工业品受宏观面制约，整体面临需求证伪的考验，而铝由于供需面无亮点，调整幅度或大于工业品平均调整水平。

　　货币政策风向转变

　　春节长假后首个交易日，央行提高了逆回购利率10个基点和SLF利率，还对不符合宏观审慎要求的地方金融机构SLF利率再提100个基点。如果以Shibor为市场利率，截至本周二，1年期Shibor为3.8820，较去年11月初的3.03上升超过0.8，这意味着目前虽然名义利率未动，但市场利率已经明显回升。

　　今年货币政策已从2016年的灵活适度转为稳健中性。虽然加息并非会马上到来，但流动性收紧的速度明显加快。在此背景下，工业品的金融属性将进一步减弱，商品自身的供需面将成为主导因素。

　　房地产市场面临回调

　　2016年国内房地产销售面积达15.7亿平方米，创出历史新高，这是市场需求和货币宽松等因素共振的结果。但鉴于去年年底中央经济工作会议提及“房子是用来住的”和一系列调控政策相继出台，我们判断今年房地产景气度将下滑，包括房屋新开工面积、房地产开发投资等。

　　房地产影响国内70多个行业，工业品可以说首当其冲。与其他有色金属，如铜、镍相比，铝在房地产和家电上的消费量更多，受到的影响可能更大。虽然基建项目和PPP项目将继续保持高位运行，但基建项目的投资周期较长，而PPP项目的落地率较低，对铝的消费提振作用较房地产低。若铝在新领域的消费没有进一步的拓展，今年铝消费增速有下滑的风险。

　　铝产量进一步回升

　　2015年11月，国内主要铝企的减产计划拉开有色金属供给侧改革大幕。2016年上半年国内铝产量确实出现一定缩减，但随着铝价回升至盈利点之上，大型铝厂复工积极性又提高。2016年12月国内铝产量达到289万吨的高位，全年为3187万吨，增加1.3%。随着新疆天龙矿业、天山铝业、甘肃东兴陇西分公司等的新产能在2016年年底逐步释放，预计2017年上半年国内铝产量将进一步增加。

　　库存或现拐点

　　受产量回升和需求回落影响，铝库存从去年年底开始回升。截至2月3日，上期所铝库存为136970吨，较去年12月2日的低点72155吨上升90%。

　　LME铝库存虽然总体仍处于低位，但已经从去年12月中旬低点回升了8%左右。目前LME铝现货贴水放大至14美元/吨左右，而去年年底为升水11美元/吨。现货从升水转为贴水，并持续放大，验证了库存增加的趋势。我们判断，SHFE和LME铝均已面临局部库存拐点的可能性。

　　总结

　　综合以上分析，我们判断在流动性逐步收紧的大背景下，工业品大多面临去杠杆、去金融属性的考验，商品属性将再度占据主导地位。铝由于产量回升和需求下降，价格的调整幅度可能高于工业品的平均调整水平。