对债券市场来说，2016年底的大幅动荡让大多数人都猝不及防，“川普行情”使得债市如悬崖坠落。这波自2014年初以来的牛市行情，主要是在从经济增速下台阶逐渐转为“L”的大背景下，央行货币政策不断宽松，银行委外和表外理财规模爆发式增长。尤其是2015年股灾之后，资产荒加剧，同时由于农商行等大量新增金融机构涌入，债券市场一路走高。之后2016年6月中旬受英国退欧事件影响，市场避险情绪上升，对未来全球经济预期更加悲观，全球债券收益率普遍走低。日本、德国国债一度出现负收益，国内债市也进一步走牛。在赚钱效应以及对央行宽松政策过于乐观预期下，市场“借短买长”加杠杆的现象极为普遍，央行开始有所干预，2016年8月中旬央行时隔半年重启14天逆回购，通过“锁短放长”提高投机成本。2016年三季度后，随着大宗商品尤其是黑色系的暴力上涨，PPI不断反弹，通胀压力有所抬升，显示经济企稳向好，10月底中央六中全会定调政策重心由稳增长转向降杠杆、防风险，抑制资产泡沫，解决资金脱实向虚，债市由此开始明显调整。进入2016年11月，煤炭、钢铁、能化等工业品价格继续大幅飙升，各项经济数据进一步印证经济企稳向好，同时叠加川普当选美国新一任总统的黑天鹅，美国复苏预期增强，2016年12月美联储加息并宣布未来三年每年将加息三次，加息频率超出市场预期，债市进入了“黑暗时间”，国债期货也创出了上市以来的短时间内的最大跌幅。随后“国海事件”等发酵，市场资金拆借极为紧张，2016年12月20日国债期货触及本次债灾底部，在央行的救市政策下，市场探底反弹逐渐稳定。
展望2017年，我们认为债市经过这一波大幅度的暴跌后，短时间内难有较大行情，具体可从国内经济基本面、通胀预期及货币政策、汇率、财政政策等方面具体分析。基本面对债市的影响是后期债市走向的关键因素，资金面扰动更多的是一些短期因素。目前全球经济基本呈现稳定向好态势，美国经济复苏强劲，欧洲经济探底回升，英国也逐渐走出脱欧的阴霾，日本经济也出现了近年少见的向好迹象。国内经济数据连续超出预期，经济企稳回升迹象明显。2016年房地产的主要任务是去库存，2017年三四线城市将继续去库存，一二线城市则侧重于防泡沫，监管层明确提出四招促进房地产平稳健康发展。目前住房价格的涨势难以延续，预计一季度后将有所回落，相应的对经济的贡献将有所减弱。2017年“三去一降一补”的任务没变，供给侧改革的深化，有利于大宗商品价格的稳定预期，但波动性可能增大，预计大宗商品价格一季度惯性冲高后将有所回落，二季度后可能将呈现高位震荡，2017年PPI可能先升后降,随着PPI向CPI价格传导，后期CPI可能会有所抬升，但整体仍然会保持平稳运行的态势。
中央经济会议指出，货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，表明货币政策边际上更加谨慎。把防控金融风险放到更加重要的位置，坚决管住货币总量，摸清风险隐患，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。近期，银行表外理财纳入MPA落地，央行去泡沫，防风险决心未变。经济企稳，央行也难以继续宽松，由于去年一季度信贷投放基数较大，叠加房地产调控，预计今年同比降有所回落，在外汇占款相对回落背景下，信贷创造减少，一季度资金面会相对较紧。未来两年美国处于更为明确的加息周期，美元中期趋强的格局没有变化，中国仍面临转型任务和下行压力，未来一段时间仍以双边震荡为主，今年人民币仍有被动贬值压力，人民币汇率在保持一定弹性的同时基本稳定。央行在经历此前较大汇率波动之后，在维护汇率在合理区间，同时保持国内流动性适度宽松的政策操作水平已经比较成熟，因此未来流动性预计仍将总体平稳。
债市经过大幅调整，市场情绪已变，报复性反弹后，等待市场的可能是漫长的“灾后重建”。综上所述，我们认为明年债市可能缺乏趋势性机会，类似今年的大行情可能不会再有，整体波动性可能较大，建议把握一些波段性机会，预计下半年行情会好于上半年。
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