中国经济网编者按：1月20日，上海凯众材料科技股份有限公司（下称“凯众股份”）正式登陆上海证券交易所挂牌上市，股票代码：603037。公司是一家拥有自主创新能力，掌握先进的减震系统材料配方和产品设计开发等核心技术，专业化制造汽车悬架系统减震元件、踏板总成及聚氨酯胶轮的高新技术企业。其主营业务为悬架系统内减震元件、踏板总成和胶轮的设计、研发、生产和销售。凯众股份本次募集资金净额2.84亿元用于轿车悬架系统减震产品建设项目、轿车踏板总成生产建设项目和研发中心建设项目。
公开资料显示，2016年9月13日凯众股份发布最新招股书。2016年12月2日首发申请获通过。2017年1月10日，凯众股份开启申购，申购代码732037，单一账户申购上限为20000股，申购数量为1000股的整数倍。主承销商为东北证券。凯众股份本次公开发行股票数量为2,000万股。网上定价发行2,000万股，占发行总量的100%。本次发行价格为人民币16.01 元/股，市盈率为22.98倍。网上投资者放弃认购数量41,454股。网上定价发行的中签率0.01593153%。股价走势来看，凯众股份自1月20日上市以来，连续三个交易日涨停，截至1月24日，该股收报27.90元。
据证监会网站消息，主板发审委在2016年第175次会议审核结果以及首发申请反馈意见中对凯众股份提出诸多问询。如：请发行人代表进一步说明发行人综合毛利率显著高于同行业可比上市公司的原因和合理性。请保荐代表人发表核查意见。请发行人代表进一步说明：报告期各期期末应收账款余额和占营业收入的比例均较高及2015年底和2016年6月30日的应收账款占比增幅较大的具体原因；是否会对发行人的业绩和持续经营产生不利影响等。
据最新招股书显示，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，公司营业收入分别为2.28亿元、2.38亿元、2.50亿元、1.45亿元。净利润分别为5692万元、5962万元、6448万元、4532万元。应收账款净值分别为6,700.40万元、5,961.87万元、7,341.01万元和8,905.21万元。存货账面价值分别为4,442.50 万元、4,943.04 万元、4,713.13 万元和6,272.65 万元，占同期流动资产的比例分别为17.67%、19.82%、15.73%和20.51%，公司存货占流动资产的比例较高。公司在招股书中也坦言存在股权结构相对分散、客户集中、原材料价格波动、存货余额较大等风险因素。
2016年1-9月，公司实现营业收入22,355.13 万元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为5,847.14 万元。2016 年1-9 月，公司主营业务毛利率为46.99%。预计公司2016 年营业收入为29,987.61 万元至32,486.58 万元，同比增长20.00%至30.00%，预计扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为6,966.19 万元至7,802.13 万元，同比增长25.00%至40.00%。
据《中国消费者报》报道，目前国内各汽车企业保有的产能甚至达到近4000万辆，产能过剩的苗头已经显现，今年汽车产业可能会被列入去产能行列。《国际商报》报道，2015年，37家主要汽车企业（集团）乘用车产能利用率为81%，产能利用率比较合理，商用车产能利用率为52%，产能利用率不充分，汽车产能结构性过剩问题已经显现。凯众股份的最新招股书中显示，公司存在零部件产品价格下降风险。由于整车厂商处于汽车产业链的顶端，议价能力强于零部件厂商，从而导致整车厂商将整车价格的下降部分转移给零部件企业，使得零部件供应价格面临下降趋势。
针对上述情况，中国经济网采访凯众股份董秘办，截至发稿，对方未予回复。
公司专注汽车零部件制造
公司是一家拥有自主创新能力，掌握先进的减震系统材料配方和产品设计开发等核心技术，专业化制造汽车悬架系统减震元件、踏板总成及聚氨酯胶轮的高新技术企业。公司主要产品为乘用车悬挂系统内的减震元件和踏板总成，其中减震元件主要包括缓冲块、弹簧垫、减震支撑以及防尘罩，踏板总成主要为塑料踏板总成。
公司的主营业务为悬架系统内减震元件、踏板总成和胶轮的设计、研发、生产和销售，公司减震元件主要包括缓冲块、弹簧垫、减震支撑以及防尘罩等，其中缓冲块竞争优势明显，目前该业务规模在同行业排名靠前，国内市场占有率排名前列，技术水平和产品质量达到行业较高水平。公司是国内较早开始生产乘用车塑料踏板总成的企业，已经为上汽股份、南京汽车、上汽通用五菱、北京汽车、吉利汽车等提供配套，并且正在为上海汽车商用车有限公司、前途汽车（苏州）有限公司等主机厂的相关新车型进行踏板总成配套开发。公司胶轮业务主要为汽车装配线和电动叉车用聚氨酯胶轮，目前销售收入较少，报告期内占公司总销售收入均低于5%，为未来培育和开拓的业务板块。
杨颖韬、杨建刚、李建星、刘仁山、侯瑞宏、高丽六位自然人为公司实际控制人。六人分别直接持有公司28.33%、3.83%、3.49%、3.49%、3.33%和2.50%的股权，合计持股比例44.97%。杨颖韬、杨建刚、李建星、刘仁山、侯瑞宏、高丽均为中国国籍。
根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011），公司所处行业为汽车制造业（分类代码为C36）中的汽车零部件及配件制造（分类代码为C366），根据中国证监会《上市公司行业分类指引》的规定，公司为制造业中的汽车制造业（分类代码为C36），细分为汽车制造业中的汽车零部件行业。
存货金额较大
据证监会网站消息，2016年12月2日，主板发审委在2016年第175次会议审核结果公告中对凯众股份提出诸多问询。
1、请发行人代表进一步说明发行人综合毛利率显著高于同行业可比上市公司的原因和合理性。请保荐代表人发表核查意见。
2、请发行人代表进一步说明：（1）报告期各期期末应收账款余额和占营业收入的比例均较高及2015年底和2016年6月30日的应收账款占比增幅较大的具体原因；是否会对发行人的业绩和持续经营产生不利影响；（2）结合信用期限、期后回款时间，补充说明报告期各期末是否存在对主要客户放宽应收账款信用期限的情形；（3）结合发行人客户的信用情况、信用期限、期后回款时间，说明坏账准备计提比例是否谨慎、充分。请保荐代表人发表核查意见。
3、请发行人代表进一步说明：（1）发行人对洛阳高新技术开发区凯众汽车新材料有限公司、上海昊新黎明聚氨酯研究开发中心的资产两次收购行为是否符合当时相关国资主管单位的批准文件，实际转让的资产范围是否与相关批准文件和转让协议一致，相关程序瑕疵是否已得到弥补，是否合法有效，是否存在纠纷争议，收购是否存在国有资产流失；（2）中国化工集团公司2015年2月5日所出具的确认函的效力是否充分。请保荐代表人发表核查意见。
另外，2016年9月13日，发审委在首发申请反馈意见中也提出诸多问询。如：报告期各期末公司存货金额较大，且存放于第三方物流中转仓库、整车厂及系统集成商仓库及在途商品的存货金额较大。请会计师核查报告期各期末发行人存货数量的真实性，并说明核查过程;详细说明公司存货盘点程序、过程，中介机构监盘过程，是否符合审计准则的相关要求;请补充披露第三方物流中转仓库、整车厂及系统集成商仓库及在途商品的明细。
招股说明书中披露发行人所处行业为汽车零部件及配件制造，报告期内毛利率高于同行业上市公司。请保荐机构说同行业上市公司选取的标准及所选的同行业公司是否覆盖汽车零部件及配件制造的上市公司；请保荐机构、会计师按照产品类别核查发行人向主要客户的销售情况，包括不限于销售收入、销售单价、单位成本、单位毛利、销售量，销售单价与市场同类产品价格是否存在明显差异、应收账款及期后回款情况。请保荐机构核查说明主要原材料的投入产出比、主要原材料的采购单价、主要原材料的投入产出比与经验值是否相符；对比同行业上市公司销售净利率情况，并分析销售净利润较高原因；请补充披露报告期各期研发费用明细，并结合研发人员数量、人均薪酬等情况分析说明能维持发行人较高毛利率和销售净利率的研发投入情况；请保荐机构按照发行人原材料主要类别罗列供应商、发行人向供应商的采购金额、采购单价，与发行人的关联关系。
招股说明书披露，发行人社保、公积金缴纳人数与员工总数存在较大差异，且存在委托第三方代缴社保的情况。请保荐机构、发行人律师核查并披露发行人缴纳社保和住房公积金的起始日期，报告期内缴纳社保和住房公积金的具体金额及比例，是否符合相关法律法规规定，是否存在欠缴情形,。如存在欠缴或其他违法违规情形，请披露形成原因，并就是否构成重大违法行为及本次发行的法律障碍出具明确意见。
股权结构分散 客户集中度高
公司在招股书中也坦言存在股权结构相对分散、客户集中、原材料价格波动、存货余额较大等风险因素。
最新招股书显示，目前，公司总股本6,000万股，除3名法人股东和1名有限合伙企业股东外，其他38名股东全部为自然人，其中六名实际控制人持股比例合计为44.97%，持股最高的股东股份占比为28.33%。按照本次发行上限2,000万股计算，发行后总股本不超过8,000万股，实际控制人持股比例将不低于33.73%，只略高于三分之一。公司股权结构相对分散，可能会给公司决策或经营管理等带来一定的不利影响。
公司主要产品减震元件和踏板总成主要供应给上汽集团、万都、南阳淅减、天纳克、长安汽车集团和一汽东机工等企业，其中销售给上汽集团、万都、天纳克及长安汽车集团为同一控制下合并计算，包括其同一控制下的二十多家子公司。虽然以上集团内各子公司是独立与公司进行业务往来，各集团公司也不会对下属子公司日常经营进行太多干涉，但是由于2013年、2014年、2015年和2016年上半年公司前五名客户合计的销售额占当期公司销售总额的比重分别为60.17%、57.90%、58.89%和65.32%，占比很高，以同一控制下集团公司口径统计的客户集中度高，存在客户集中带来的经营风险。如果公司主要客户生产经营情况发生不利变化，将可能减少对本公司产品的采购数量，从而对公司产品销售收入带来较大影响，导致公司销售收入难以保持持续增长。
在原材料价格方面，公司产品主要原材料为异氰酸酯、多元醇、PA、TPE、电子元件以及金属外购件，原材料的价格变化对公司利润有一定的影响。2013年－2016年上半年公司主要原材料异氰酸酯、多元醇、PA、TPE、电子元件以及金属外购件的消耗在生产成本的占比达到55.93%、55.46%、51.17%和47.88%，如果主要原材料价格未来出现上涨或者持续的大幅波动，将对产品成本造成直接影响，从而导致公司净利润及利润率产生不利影响，公司存在原材料价格波动的经营风险。
招股书还显示，公司存货主要由原材料和库存商品等组成。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，存货账面价值分别为4,442.50万元、4,943.04万元、4,713.13万元和6,272.65万元，占同期流动资产的比例分别为17.67%、19.82%、15.73%和20.51%，公司存货占流动资产的比例较高。公司为了适应整车厂和系统集成商零库存管理的要求，在整车厂及系统集成商附近租用仓库或者租用整车厂及系统集成商仓库储备产品，以保证及时供货，由此造成存货余额较大，虽然公司的存货是正常生产经营所形成的，但由于公司存货余额较大，占用了公司较多的营运资金，降低了公司运营效率，公司存在存货余额较大以及可能的存货跌价的风险。
2013年、2014年、2015年和2016年上半年公司归属于公司普通股股东（扣除非经常性损益后）的加权平均净资产收益率分别为19.71%、17.09%、15.77%和10.36%。由于募集资金投资项目需要一定的建设周期，并且厂房、设备等固定资产投入量大，所以在建设期内和投产初期，募集资金所投资的项目不但无法产生实质性的收益或者收益很低，而且会产生大量折旧、摊销，从而导致公司在发行后项目建设期内和投产初期净资产收益率下降的风险。
综合毛利率显著高于同行
2013 年至2016 年上半年公司的主营业务综合毛利率算数平均值为43.69%，各年间波动较小，各类产品年度之间毛利率有所变动，但总体保持稳定。表现在：主要产品减震元件毛利率基本保持稳定，2016 年上半年有所上升；踏板总成的毛利率在2014 年有所下降，在2015 年有所上升，2016 年上半年基本稳定；2013 年-2016 年上半年胶轮毛利率保持在较高水平，但逐渐降低并趋于稳定，主要原因是公司生产销售该产品较少，2013 年-2016 年上半年质量逐步稳定，成品率高，使得其毛利率保持在较高水平。报告期内主要产品减震元件产品收入占总收入的比保持在80%左右，对主营业务综合毛利率贡献最大，因此综合毛利率各期增减变动主要体现在减震元件的毛利率变动情况。
招股书显示，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月公司主营业务综合毛利率分别为42.41%、41.76%、42.93%、47.65%。同行业平均值分别为29.66%、29.22%、29.02%、30.52%。
与同行业可比上市公司相比，公司综合毛利率显著高于同行业上市公司，主要是由于公司减震元件类产品占公司主营业务收入比例较高且其毛利率较高。而这与同行业上市公司的产品内容不同，目前聚氨酯类减震元件同行业的竞争对手相对较少，主要为巴斯夫、威巴克等几家公司，尚无与公司主营业务一致的可比上市公司，这些可比公司的产品类别与公司的主营产品内容不同。
对此，发审委在2016年第175次会议审核结果中指出，请发行人代表进一步说明发行人综合毛利率显著高于同行业可比上市公司的原因和合理性。请保荐代表人发表核查意见。同时，发审委在首发申请反馈意见中也指出，招股说明书中披露发行人所处行业为汽车零部件及配件制造，报告期内毛利率高于同行业上市公司。请保荐机构说同行业上市公司选取的标准及所选的同行业公司是否覆盖汽车零部件及配件制造的上市公司；请保荐机构、会计师按照产品类别核查发行人向主要客户的销售情况，包括不限于销售收入、销售单价、单位成本、单位毛利、销售量，销售单价与市场同类产品价格是否存在明显差异、应收账款及期后回款情况等。
2015年末应收账款占比增幅较大
招股书显示，2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，应收账款净值分别为6,700.40万元、5,961.87万元、7,341.01万元和8,905.21万元，占各期末流动资产的比例分别为26.65%、23.91%、24.51%和29.12%，公司应收账款余额中90%以上在6个月内。
公司称，2015 年应收账款增长率高于营业收入增长率的主要原因系：（1）公司业务规模增长带来的应收账款自然增长；（2）由于客户销售结构的变化，各个客户的账期不同，应收账款结构相应发生变化，部分账期较长的客户收入增长明显，应收账款余额随之增长；（3）2014 年应收账款增长率为负，且低于同期营业收入增长率，因此期初应收账款余额较低导致2015 年期末应收账款增长率高于同期营业收入增长率。
公司2014年应收账款余额增长率为负，且低于同期营业收入增长率的主要原因系：2014年10月末应收账款余额较上年同期增长6.56%，2014年1-10月营业收入较上年同期增长5.97%，2014年1-10月公司应收账款余额与营业收入基本保持同比例增长,因此2014年末应收账款余额增长率为负，且低于同期营业收入增长率主要受2014年11月、12月的收入确认及回款影响。
对此，发审委在2016年第175次会议审核结果中指出，请发行人代表进一步说明：（1）报告期各期期末应收账款余额和占营业收入的比例均较高及2015年底和2016年6月30日的应收账款占比增幅较大的具体原因；是否会对发行人的业绩和持续经营产生不利影响；（2）结合信用期限、期后回款时间，补充说明报告期各期末是否存在对主要客户放宽应收账款信用期限的情形；（3）结合发行人客户的信用情况、信用期限、期后回款时间，说明坏账准备计提比例是否谨慎、充分。请保荐代表人发表核查意见。
汽车业产能过剩 零部件产品降价趋势
据《中国消费者报》报道，国家发改委日前表示，2017年将继续推进“三去一降一补”，除了钢铁、煤炭行业之外，其他领域过剩产业也将纳入去产能行列。对此，业内人士估计，目前国内各汽车企业保有的产能甚至达到近4000万辆，产能过剩的苗头已经显现，今年汽车产业可能会被列入去产能行列。
2016年在政策刺激下，部分中小排量的汽车市场获得了高增长，基数已比较高，今年很难维持高增长。与此同时，必须要看到国内汽车行业产能利用不足的现实。据中汽协统计，乘用车产能利用率为81%，商用车产能利用率为52%，产能利用率并不理想，必须对产能过剩的危机保持高度警惕。面对存在的市场风险，希望汽车厂家能够冷静关注市场的新变化。
面对产能过剩，不仅传统汽车领域须保持警惕，新能源汽车领域也应该保持警惕;目前新能源汽车产业在疯狂扩张，共有超过200家企业在申请新能源汽车生产资质，严格控制新能源汽车准入门槛，也是今年防止产能过剩的一种考虑。
据《国际商报》报道，新工厂仍在不断的奠基、建设、投产，中国汽车产业产能过剩是否是一个伪命题？今年早些时候，国家发展改革委表示，2015年，37家主要汽车企业（集团）乘用车产能利用率为81%，产能利用率比较合理，商用车产能利用率为52%，产能利用率不充分，汽车产能结构性过剩问题已经显现。但即使是在乘用车领域，近年来不断出现经销商与厂商对峙的情况，背后的原因无外乎是压库与高销量目标所致。探寻其原因，已建和在建工厂是下游必须“吃下”更多产品的重要客观原因。
公司也在招股书中称存在零部件产品价格下降风险。随着我国汽车工业的快速发展，国内汽车产量逐年提高，整车市场竞争也越来越激烈，整车价格有不断下降的可能，由于整车厂商处于汽车产业链的顶端，议价能力强于零部件厂商，从而导致整车厂商将整车价格的下降部分转移给零部件企业，使得零部件供应价格面临下降趋势。与此同时，由于一般新车型上市时价格较高，以后呈逐年递减的趋势，这也间接导致零部件供应价格下降。如果宏观环境变化、成本大幅上升、消费习惯变化等多种因素导致汽车整车需求下降、新车开发及推出减少或者整车价格大幅降低，将有可能导致公司产品平均售价出现较大幅度的下降，因此，公司产品可能面临价格下降的风险。
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