中国经济网编者按：专业从事化学药品的海辰药业于1月12日登陆创业板，公开发行股票2,000万股，证券简称为“海辰药业”，证券代码为“300584”，主承销商为华泰联合证券公开发行新股2,000万股，发行价格11.11元/股，老股转让资金0.00亿元，发行后总股本8,000.00万股。
数据显示，海辰药业2013年至2015年主营业务毛利率分别为56.31%、59.29%、61.19%、65.17%。值得注意的是，公司报告期内毛利率逐年上升，但其多项产品单价下降。证监会在反馈意见中要求公司进一步说明毛利率变化的主要原因，以及多项产品出现单价下降毛利率反而上升的情况的原因及合理性。
此外，海辰药业2013年至2016年1-6月实现营业收入分别为16,950.21万元、19,765.52万元、22,099.35万元、12,066.04万元；实现净利润分别为3,328.73万元、3,421.41万元、4,032.90万元、2,120.28万元。
海辰药业预计2016年全年可实现营业收入26,000万元-29,000万元，较上年增长17.65%-31.23%；预计可实现归属于母公司股东的净利润4,400万元-4,900万元，较上年增长9.10%-21.50%。
2013年2016年1-6月公司应收账款分别为1,185.46万元、1,772.50万元、1,612.41万元、1,920.55万元，占流动资产比例分别为4.91%、6.03%、5.00%、5.80%。
2013年2016年1-6月公司存货分别为2,209.05万元、4,098.56万元、3,950.29万元、4,471.52万元，占流动资产比例分别为9.15%、13.95%、12.24%、13.49%。
海辰药业2013年至2016年1-6月短期借款分别为2,200.00万元、3,970.00万元、3,770.00万元、4,370.00万元，占流动负债的比例分别为29.14%、42.40%、43.06%、55.08%。从负债结构来看，报告期内公司流动负债占负债总额的比重较大。
据中国质量新闻网报道，食药监总局2016年3月14日发布通告称，在国家药品抽验中发现，标示为苏州中化药品工业有限公司等29家药品生产企业生产的伊曲康唑胶囊等36批次药品经检验为不合格产品。海辰药业生产的相关产品在内。
中国经济网记者向海辰药业发送采访邮件，截至发稿暂未回复。
专注化学药品
资料显示，海辰药业是由南京海辰药业有限公司整体变更设立的股份有限公司，2003年1月15日成立，2013年6月5日经南京市工商行政管理局经济技术开发区分局核准完成相关工商变更登记手续，股本总额为6,000万元，每股面值1元，股份总数为6,000万股。
公司专业从事化学药品的研发、生产和销售，主要产品包括：抗生素类、利尿剂类、消化类、免疫调节类、抗病毒类、心脑血管类等药物。
公司的实际控制人为曹于平、姜晓群夫妇，其合计持有公司40,941,913股股份，占公司总股本的68.23%。中国国籍，无境外永久居留权。
海辰药业全称南京海辰药业股份有限公司，于2017年1月12日登陆创业板，公开发行股票2,000万股，证券简称为“海辰药业”，证券代码为“300584”，主承销商为华泰联合证券公开发行新股2,000万股，发行价格11.11元/股，老股转让资金0.00亿元，发行后总股本8,000.00万股。
募集资金总额22,220.00万元，募集资金净额19,845.70 万元。募集资金具体用途情况如下：
1.海辰药业三期产能扩建项目，项目总投资/资金总需求9,800万元，拟用募集资金投入9,800万元；2.镇江德瑞原料药技术改造项目，项目总投资/资金总需求10,800万元，拟用募集资金投入10,800万元；3.新品药物研发总部项目，项目总投资/资金总需求12,000万元，拟用募集资金投入12,000万元；4.营销渠道网络建设项目，项目总投资/资金总需求3,000万元，拟用募集资金投入3,000万元。
产品单价下降毛利率反上升引问询
据最新数据显示，海辰药业2013年至2015年主营业务毛利率分别为56.31%、59.29%、61.19%、65.17%。证监会反馈意见显示，（1）请发行人结合各产品的市场中标价变化、销售模式变化、原材料采购价格变化等方面原因，分析各类产品单价和单位成本变化的原因，进一步说明各类产品毛利率变化的主要原因；（2）据招股说明书披露，发行人多项产品出现单价下降毛利率反而上升的情况，请说明原因及合理性；（3）请发行人划分主要产品类别，比较与同行业上市公司毛利率的差异并说明原因及合理性。请保荐机构和申报会计师就上述问题核查并发表明确意见。
在证监会发布的海辰药业首次公开发行股票申请文件反馈意见中，证监会指出，2016年6月末、2015年末、2014年末和2013年末，海辰药业存货账面价值分别为4,269.03万元、4,098.56万元、2,209.05万元和2,639.92万元。
反馈意见还显示，海辰药业股东中，原副总经理李铁民、陈来富于2012 年1月离职，原销售总监曾海山于2013年8月离职，原副总经理兼董事会秘书马新荣于2014年12月离职；此外，2014年6月凌明圣辞去董事职务，2015年3月，黄和发辞去副总经理兼董事会秘书职务。
证监会要求公司说明以下问题：
（１）说明上述员工离职的具体原因，离职后的去向，是否从事与公司相同或相似的业务，离职是否违反竞业禁止的相关承诺，公司是否还存在其他核心人员流失的情况；（２）说明离职员工在受让公司股份及增资入股时与发行人是否存在离职后股份处理方面的相关协议约定，其股份是否存在委托持股等利益安排，是否存在争议或潜在纠纷；（３）结合核心员工离职的情况与比例分析核心人员离职对公司的影响，说明公司稳定核心人员的制度与措施是否有效，公司的核心技术是否存在泄密风险，并在重大事项提示与风险因素中将上述事项予以补充披露；（４）说明上述员工离职的事项是否导致公司最近两年内董事、高级管理人员发生重大变化。请保荐机构、律师对上述事项进行核查，并发表明确意见。
（1）请发行人结合各明细项目的构成情况，分年度说明各存货项目金额变动的原因，进一步说明2014年底库存商品金额大幅增长的原因；（2）请发行人提供各报告期末存货项目的库龄情况，是否存在已销售未及时结转的情形；（3）请发行人说明对各类产品存货跌价准备的计提政策，提供报告期各年度对存货跌价准备计提的测试过程，是否存在应计提存货跌价准备未充分计提的情况；（4）请发行人详细说明对报告期存货实施的盘点程序，存货帐实相符的情况，以及盘点结果的处理情况；（5）请发行人提供各报告期末库存商品、在产品对应的在手订单情况，以及库存商品的期后销售实现和结转情况。请保荐机构和申报会计师就上述问题核查并发表明确意见。
据证监会创业板发审委2016年第73次会议审核结果公告显示，发审委会议对海辰药业提出以下询问：
1、发行人招股说明书披露，2016年3月14日，国家食品药品监督管理总局发布《关于苏州中化药品工业有限公司等29家企业36批次药品不合格的通告（2016年第54号）》，发行人生产的注射用盐酸甲氯芬酯（批号：20140904，20141002）因“[检查]（有关物质）”项目不合格被通告。2016年5月24日，南京市食品药品监督管理局出具《行政处罚决定书》（（南京）食药监药罚[2016]8号），对发行人予以了行政处罚。请发行人代表说明相关药品不合格的具体情况；相关批次药品的后续处理情况；保证产品质量的内部控制制度失效的原因，以及采取了何种加强产品质量控制的措施。请保荐代表人说明核查过程并对发行人其他产品是否存在质量问题发表核查意见。
2、招股说明书披露，报告期内，为顺应国家“两票制”政策的实施推广，发行人加大了自主学术推广的力度，精细化推广模式下销售收入大幅度提高，导致发行人销售费用增幅较大，主要表现在宣传费、市场开发费等费用增长幅度较大，2015年两项费用达到2,215.99万元，占收入的比例达到10.03%。请发行人代表说明报告期内宣传费、市场开发费的主要内容与性质；现金支付该类费用的金额和比例；发行人如何从内部控制制度上保障该类费用发生的合法合规及防止可能存在的商业贿赂。请保荐代表人说明核查过程并发表核查意见。
3、招股说明书披露，发行人目前拥有46个品种、67个药品生产批准文号。请发行人代表结合公司多品种、经销模式等特点，进一步说明如何适应“两票制”的政策变化而有效地调整营销策略。
西南证券定价23.40元-31.20元
西南证券研报显示，海辰药业产品结构较为分散， 单品销售规模较小，存产品价格变动风险、主要产品市场竞争或加剧风险。
预计公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.78元、0.88元。考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力等，认为给予公司2017年30-40倍估值较为合理，对应合理股价区间23.40 元-31.20元。
化学药品制剂行业整体发展趋势良好。我国人口基数庞大，随着人均收入水平不断提高和城镇化、老龄化进程的不断推进，从长期看，我国医药行业的增速一直保持在GDP增速的2倍左右。
化学药品制剂是我国医药工业七大子行业的主要构成之一，是居民日常生活中使用最广泛的类别，其药品数量、品种多，居我国医药工业的龙头地位。
单品去年北京被检不合格
据中国质量新闻网报道，食药监总局2016年3月14日发布通告称，在国家药品抽验中发现，标示为苏州中化药品工业有限公司等29家药品生产企业生产的伊曲康唑胶囊等36批次药品经检验为不合格产品。海辰药业生产的批号为20140904和20141002的注射用盐酸甲氯芬酯在内。
报道称，此次海辰药业注射用盐酸甲氯芬酯被检测不合格的检测依据为《中华人民共和国药典》2010年版第一增补本。
另据证监会反馈意见显示，海辰药业在申报材料中说明，公司为满足原料药生产需要，于2014年收购了镇江德瑞药物有限公司（以下简称“镇江德瑞”）100%的股权。报告期内镇江德瑞曾经被环保处罚及消防处罚。
证监会要求公司补充说明被收购前镇江德瑞的基本情况，包括但不限于主营业务、股权结构、股东简历、历史沿革、报告期内的主要财务数据、与发行人之间的业务关系、资金往来情况；说明镇江德瑞被收购前是否曾存在因违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律法规而遭受行政处罚或其他重大违法行为，上述收购履行的相关程序是否符合法律法规的有关规定，是否需有权部门进行确认，是否存在争议或潜在纠纷。
海辰药业在招股书中表示，镇江德瑞的上述处罚均在海辰药业收购该公司前发生，除上述情况外，发行人及子公司镇江德瑞在报告期内不存在其他因为违法违规行为被行政机关处罚的情形。
存货激增
数据显示，海辰药业2013年2016年1-6月存货分别为2,209.05万元、4,098.56万元、3,950.29万元、4,471.52万元，占流动资产比例分别为9.15%、13.95%、12.24%、13.49%。
海辰药业表示，报告期各期末，公司库存商品占存货余额比例较大，这一特征与公司自身行业的特点相关。公司的部分化学药品产品属于常规产品，下游企业常年有较为稳定的需求，因此公司一般根据生产及销售情况，动态调节公司库存商品。
同时，公司的医药产品在对外销售前需要二周左右的质检期，亦是导致公司库存商品占存货余额比例较大的原因之一。
证监会在反馈意见中要求公司分年度说明各存货项目金额变动的原因，并要求海辰药业提供各报告期末库存商品、在产品对应的在手订单情况，以及库存商品的期后销售实现和结转情况。
产能激进扩张之忧:最严限抗令影响收入
据时代周报报道，2014年，海辰药业的二期产能扩产工程完工，尽管产能得到明显提高，但产能利用率和产销率却下滑明显。
2013-2014年，海辰药业的冻干粉针产能由1200万只增加到1800万只，但产能利用率却下滑超两成，由102.63%降至81.42%；产销率也由93.58%降至91.42%。
头孢粉针的情况也不容乐观。2013-2014年，头孢粉针的产能实现翻番，由1500万支增加到3000万支，产能利用率更是下滑近四成，由72.86%降至35.49%。实际上，头孢粉针产品在2014年产能增加之前，其产能利用率已开始出现下滑，“从2012年的91.48%降至2013年的72.86%。”与此同时，头孢粉针的销量也未能扼住下滑趋势：2012-2014年，头孢粉针的销量分别为1366.72万只、1155.80万只和961.96万只。
海辰药业二期产能扩产工程所带来的“后果”不仅如此，也直接导致了海辰药业2014年的存货激增。招股说明书披露，2012年末、2013年末和2014年末，海辰药业存货账面价值分别为2639.92万元、2209.05万元和4098.56万元。2014年存货账面金额较2013年骤增85.53%。
对此，海辰药业给出的解释包含两个方面：一是公司二期产能扩产工程转固定资产后投入生产，整体产能提高，原材料、在产品及库存商品相应增加；二是2015年的春节在2月份，为保证2015年1月的生产和销售正常进行，因此于2014年底提前备货，导致2014年末原材料及库存商品净额较高。
即使产能消化仍存有疑问，海辰药业依然决定对产能进行再次扩增，其三期产能扩建项目计划耗资9800万元。三期产能扩建项目建成后，海辰药业将新增年产5亿片（粒、袋）固体制剂及1000万瓶冻干粉针剂的生产能力。
在海辰药业看来，产能的制约，已阻碍了公司进一步的发展， “随着业务的拓展，构建固定资产等方面的投入加大，仅依靠自身积累已很难满足日益迫切的资金需求，为此向银行借款。”
2012年末、2013年末和2014年末，海辰药业短期借款分别为1800万元、2200万元和3970万元，占负债总额的比例分别为31.02%、29.14%和42.40%。从负债结构来看，报告期内海辰药业流动负债占负债总额的比重较大。2012年末、2013年末和2014年末，流动负债占总负债的比例分别为80.85%、85.94%和88.67%。
尴尬的财务状况也凸显了海辰药业当下的窘境：公司发展阶段正处于快速扩张期，而自身资本实力又不足，“扩大再生产所需资金主要依靠银行融资，融资渠道单一。”随着海辰药业的产品市场份额和生产规模的进一步扩大，“对资金的需求日益增加，但缺乏持续的资金支持将会束缚公司未来的发展。”
另外，作为一家从事化学药品的研发、生产和销售的企业，海辰药业主要产品包括抗生素类、利尿剂类、消化类、免疫调节类、抗病毒类和心脑血管类药物等。其中，抗生素类药物是海辰药业的核心拳头产品。2012-2014年期间，来自这一部分的收入分别为7599.52万元、6366.26万元和5887.39万元，呈逐年下滑态势。在“限抗令”下，国家相关部门对抗生素药物的管理日趋严格。在未来，海辰药业来自抗生素类产品的收入也恐难保持稳定增长。
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