晨曦航空三角债 营收2亿应收账款存货金额均过亿

　　中国经济网编者按：12月20日，西安晨曦航空科技股份有限公司（下称“晨曦航空”）正式登陆深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为：300581。晨曦航空立足于航空领域，主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务，主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。公司本次募集资金总额27379万元用于航空机载设备产品生产线建设项目、研发中心建设项目和补充营运资金。

　　公开资料显示，晨曦航空于10月14日发布最新招股书。11月4日，首发申请获通过。12月9日，晨曦航空进行申购，申购代码300581，单一账户申购上限为11000股，申购数量为500股的整数倍，主承销商为国信证券。公司本次公开发行新股1130万股。网上发行数量1130万股，发行价格人民币24.23元/股，市盈率 22.99倍。网上定价发行的中签率为0.0122744707%，逾2.32万股遭网上投资者弃购。股价走势来看，晨曦航空自12月20日上市以来，连续三个交易日涨停，截止12月22日收报42.22元。

　　据证监会网站消息，创业板发审委在2016年第64次会议审核结果公告中对晨曦航空提出诸多问询。如：发行人假设在获得批价后确认收入，未获取批价的暂不确认销售收入。提供了模拟调整后的收入、成本数据与申报数据相比，调减及推迟确认营业收入22,418.48万元、营业成本12,021.61万元、利润总额10,396.87万元。请发行人代表说明：调整数据的毛利率较低，使得模拟报表的毛利率持续高于申报报表毛利率，请说明调整数毛利率和申报数毛利率差异较大的原因等情况。

　　据招股书显示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月公司营业收入分别为14,667.30万元、18,597.03万元、20,028.15万元、8,720.97万元。归属于母公司股东的净利润分别为3,113.14万元、4,635.10万元、5,037.27万元、1,827.18万元。应收账款净额分别为 5,135.75 万元、5,410.23万元、8,745.07 万元和 11,651.36 万元。存货金额分别为 9,313.36 万元、12,874.80 万元、11,459.56万元和 12,503.28 万元。由于应收账款高企形成三角债，晨曦航空应付账款也居高不下，分别为5,583.65万元、9,549.44万元、9,249.24万元、8,067.24万元。公司也在招股书中坦言未来存在客户较为集中、应收账款无法收回、毛利率下降、净资产收益率和每股收益大幅下降等风险因素。

　　2016年1-9月发行人营业收入为 11,480.53 万元，较上年同期增3.33%，净利润为 2,165.13 万元，较上年同期下降0.65%。受发行人对外销售产品的结构不同以及审计费用、研发材料费等管理费用增加等因素的影响，2016年 10 月份发行人净利润同比相对较低。公司预计 2016 年可实现营业收入 2.00 亿元至 2.10 亿元之间，较上年变动幅度在 0.02%至 5.01%之间；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4,966.00 万元至 5,349.00 万元，较上年变动幅度在 4.23%至 12.26%之间。

　　针对上述情况，中国经济网致电晨曦航空董秘办公室，截至发稿，对方未予回复。

　　公司专注航空机电产品

　　据招股书显示，晨曦航空立足于航空领域，主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务，主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。其中，航空惯性导航产品包括挠性捷联惯性综合导航系统、光纤捷联惯性综合导航系统、激光捷联惯性综合导航系统、压电捷联惯性综合导航系统和导航计算机组件；航空发动机电子产品包括航空发动机参数采集器和航空发动机电子控制系统等。公司已取得武器装备科研生产许可证、保密资格单位证书和军工产品质量体系认证证书。

　　公司是陕西省科学技术厅、陕西省财政厅、陕西省国家税务局、陕西省地方税务局联合认定的高新技术企业。2005年、2007年公司实际控制人吴坚分别获得中国航空工业第二集团公司颁发的研制二等奖和研制三等奖；2007年公司获得陕西省国防科工委颁发的三等奖；2012年公司及核心技术人员惠鹏洲分别获得中国人民解放军总装备部颁发的军队科技进步一等奖；2014年子公司南京晨曦及公司实际控制人吴坚分别获得中国人民解放军总参谋部颁发的一等奖。

　　根据国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2011 年本）（修正）》，公司所处行业属于“航空航天”中的“航空发动机开发制造”、“机载设备系统开发制造”及“航空、航天技术应用及系统软硬件产品、终端产品开发生产”行业；根据证监会发布的《上市公司行业分类指引》，公司所处行业为“计算机、通信和其他电子设备制造业”，行业编码 C39。公司所处行业属于国家鼓励发展的行业。

　　公司主营的航空机电产品为军民两用的高科技产品，根据产品最终用户的不同，公司分别适用于军工行业的管理体系和工信部民用航空行业的管理体系。现阶段，公司产品主要为军品，公司目前适用于军工行业的管理体系，随着中国民用航空领域和行业的逐步开放，公司产品将逐步应用于民用航空领域，届时相关业务将适用于工信部民用航空制造业的管理体系。

　　发行人与北方捷瑞是否存在利益输送

　　据证监会网站消息，11月4日，创业板发审委在2016年第64次会议审核结果公告中对晨曦航空提出诸多问询。

　　1、根据招股说明书披露，发行人部分销售在取得军方批价前按照合同暂定价格确认收入，而公司提供的部分合同中，对价格没有明确约定，请发行人代表说明合同暂定价是否均在合同中有约定或明示，暂定价和实际批价的差异情况。

　　发行人假设在获得批价后确认收入，未获取批价的暂不确认销售收入。提供了模拟调整后的收入、成本数据与申报数据相比，调减及推迟确认营业收入22,418.48万元、营业成本12,021.61万元、利润总额10,396.87万元。请发行人代表说明：（1）调整数据的毛利率较低，使得模拟报表的毛利率持续高于申报报表毛利率，请说明调整数毛利率和申报数毛利率差异较大的原因；（2）2015年度的模拟报表与申报报表相比，收入减少了865.97万元，而成本增加216.12万元，请说明收入和成本反向变动的原因。请保荐代表人说明对上述问题的核查过程及其核查结论。

　　2、根据申请文件，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月，发行人主要产品激光捷联惯性综合导航系统实现收入占比逐年提高。激光陀螺是激光惯性导航系统的核心部件。发行人向关联公司采购棱镜式激光陀螺，2015年8月后价格下降幅度较大。请发行人代表说明上述关联交易的合理性、持续性，定价是否公允；发行人对关联方是否存在重大依赖，上述关联交易对发行人独立性的影响。请保荐代表人对上述事项说明其核查过程和核查结论。

　　3、根据申请文件，导航计算机组件是惯性导航系统的组成部分，报告期内，发行人导航计算机组件产品仅有一家客户。报告期内该客户既是前五大客户又是前五大供应商。请发行人代表说明该业务模式中出现上述情形的原因及合理性、交易公允性；发行人与该公司之间如何实现针对各自客户独立销售；发行人对其是否存在依赖，对发行人独立性的影响。请保荐代表人对上述事项说明其核查过程和核查结论。

　　另外，创业板发审委在首发申请文件反馈意见中也提出很多问询。报告期内发行人与关联方发生的关联交易具体如下：

关联交易性质	交易内容	交易对方	金额（万元）
			2014年度	2013年度	2012年度
经常性关联交易	公司采购激光陀螺	北方捷瑞	958.81	495.73	294.87
	公司承租车辆	晨曦时代	6.00	2.86	-
偶发性关联交易	公司购买北方捷瑞13.33%股权	嘉宇信息	-	-	533.00
	公司购买车辆	嘉宇信息	-	8.00	-
	公司接受保安、保洁、交通等综合服务	嘉宇信息	-	11.26	49.02
	关联方代公司支付员工工资	嘉宇信息	-	-	23.96
	关联方代公司支付水电费	嘉宇信息	-	-	23.55
	公司借入款项	航天星控	3,100.00		-
	公司接受借款担保	嘉宇信息	-	630.00	900.00
	公司接受借款担保	实际控制人吴坚	1,800.00		-

　　报告期内发行人采购北方捷瑞激光陀螺产品情况如下：

　　请发行人：（1）说明报告期内与北方捷瑞发生关联交易的合理性、持续性，定价是否公允，是否存在利益输送或承担费用的情形；说明发行人对北方捷瑞是否存在重大依赖；说明关联交易对发行人独立性的影响；（2）说明嘉宇信息代发行人支付员工工资和水电费的原因；购买北方捷瑞股权的原因及合理性，定价依据，是否公允合理；（3）说明发行人对关联交易的决策程序，是否符合《公司法》、公司章程的相关规定，关联董事或股东是否回避表决，独立董事是否发表不同意见。请保荐机构、发行人律师对上述事项进行核查，说明核查过程并发表意见。

　　招股说明书显示，发行人2014年向北方捷瑞采购激光陀螺产品958.81万元，北方捷瑞未经审计的最近一年的营业收入为560.1万元。请发行人说明上述采购金额和营业收入存在差异的原因及合理性依据。请保荐机构和申报会计师对上述问题进行核查并发表明确意见。

　　报告期各期末，应付账款余额分别为3,313.97万元、5,583.65万元和9,549.44万元。（1）请发行人说明报告期内各期期末应付账款前五名情况；（2）请发行人按照与存货相关或与在建工程、固定资产构建相关的不同类别，分析说明报告期应付账款的主要构成、欠款对象、期后支付情况（3）请补充说明报告期内各期末应付账款余额变动的原因。请保荐机构、申报会计师结合业务合同的执行、期后付款、相关现金流量项目的变化，核查应付账款逐期变动的原因，结合其他负债情况，对发行人的整体偿债能力明确发表意见。

　　券商风险提示：产品研发进度不及预期

　　据招股书显示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月公司营业收入分别为14,667.30万元、18,597.03万元、20,028.15万元、8,720.97万元。归属于母公司股东的净利润分别为3,113.14万元、4,635.10万元、5,037.27万元、1,827.18万元。应收账款净额分别为 5,135.75 万元、5,410.23万元、8,745.07 万元和 11,651.36 万元。应付账款分别为5,583.65万元、9,549.44万元、9,249.24万元、8,067.24万元。存货金额分别为 9,313.36 万元、12,874.80 万元、11,459.56万元和 12,503.28 万元。

　　2016 年 1-9 月发行人营业收入为 11,480.53 万元，较上年同期增3.33%，净利润为 2,165.13 万元，较上年同期下降 0.65%。受发行人对外销售产品的结构不同以及审计费用、研发材料费等管理费用增加等因素的影响，2016年 10 月份发行人净利润同比相对较低。公司预计 2016 年可实现营业收入 2.00 亿元至 2.10 亿元之间，较上年变动幅度在 0.02%至 5.01%之间；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4,966.00 万元至 5,349.00 万元，较上年变动幅度在 4.23%至 12.26%之间。

　　公开资料显示，晨曦航空于10月14日发布最新招股书。11月4日，首发申请获通过。12月9日，晨曦航空进行申购，申购代码300581，单一账户申购上限为11000股，申购数量为500股的整数倍，主承销商为国信证券。公司本次公开发行新股1130万股。网上发行数量1130万股，发行价格人民币24.23元/股，市盈率 22.99倍。网上定价发行的中签率为0.0122744707%，逾2.32万股遭网上投资者弃购。股价走势来看，晨曦航空自12月20日上市以来，连续三个交易日涨停，截止12月22日收报42.22元。

　　华创证券发布研报称，预测公司2016-2018年营业收入为2.51/3.11/3.82亿元，归母净利润为6400/8000/10000万元，EPS为1.42/1.78/2.20元。根据可比公司估值情况，我们认为晨曦航空的合理估值为2017年77倍PE，对应目标价为137.06元。风险提示：军品交付进度不及预期；产品研发进度不及预期。

　　客户较为集中 毛利率下降

　　公司在招股书中也坦言存在客户较为集中、应收账款无法收回、毛利率下降、净资产收益率和每股收益大幅下降等风险因素。招股书显示，2013年至2016年1-6月，对前五大客户的销售占比合计分别为 78.86%、75.39%、75.58%和 92.28%，其中对第一大客户的销售占比分别为 37.67%、39.81%、30.91%和 46.93%。另外公司除向 2013 年和 2014 年的第一大客户、2015 年和 2016 年1-6 月的第二大客户企业 N 销售导航计算机组件外，还向其采购惯性测量部件，但双方不存在循环销售，各自针对固定且不重合的机型进行总装，并针对各自的客户进行独立销售。如果公司原有客户需求出现较大不利变化，如订货量大幅下降或大幅延迟，且公司不能有效地开发新的客户，则可能出现业绩同比大幅下滑甚至下滑超过50%的风险。

　　报告期各期末，公司应收账款净额分别为 5,135.75 万元、5,410.23万元、8,745.07 万元和 11,651.36 万元，占资产总额的比重分别为 21.10%、18.43%、25.98%和 33.11%，占同期营业收入的比重分别为 35.01%、29.09%、43.66%和133.60%。公司应收账款的较大增长及周转率下降，降低了公司流动资产的周转率，并且，若有关债务人的经营及财务状况发生恶化，则公司可能存在应收账款的回收风险以及随着应收账款账龄增加、应收账款计提比例上升，则可能出现业绩同比大幅下滑甚至下滑超过 50%的风险。

　　同时，应收账款和存货等占用资金较大也会导致流动性不足。公司应收账款和存货合计金额较大，报告期各期末分别为 14,449.11 万元、18,285.03 万元、20,204.63 万元和 24,154.64 万元，占同期流动资产的比例分别为 78.81%、80.32%、74.52%和 84.21%。报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为-1,251.32 万元、6,675.69 万元、1,708.27 万元和-1,060.56 万元。应收账款和存货占用资金额较大，如不能有效提高应收账款和存货的周转率，将影响公司经营活动的现金流，可能导致公司出现流动性不足的风险。

　　在毛利率方面，报告期内，公司销售毛利率分别为 45.91%、50.07%、47.53%和 49.45%，有一定的波动。影响公司毛利率的主要因素有产品类型和型号不同、产品及主要原材料暂定价与最终审定价格的差异、人工成本及制造费用的变化、原材料价格的变化等。投资者不能根据以前年度的毛利率推算今后的毛利率。受上述因素的影响，公司存在毛利率下降的风险。

　　公司2013年至2016年1-6月归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为 30.93%、32.84%、26.40%和 8.04%；发行前（2015 年度）每股收益为 1.4859元。若本次发行成功，公司的净资产规模将大幅增加，总股本扩大，而此次募集资金拟投资项目的投资额较大，有一定的建设期，短期内难以产生效益。因此，在发行后本公司的净资产收益率和每股收益存在大幅下降的风险。