大转向！高盛四年多来首次唱多大宗商品

　　高盛明确建议明年增持大宗商品，因其正进入更加强劲的周期性环境当中。这是四年多以来该行首次上调此类资产评级。

　　很多人将近期大宗商品的价格走高归结于市场对特朗普未来减税、增支措施的预期，而高盛并不这么认为。该行大宗商品研究部门负责人Jeffrey Currie等人在21日发布的研报中表示：

　　近期的商品价格反弹是一种年初出现的通胀趋势的延续，主要是中国自年初以来通过基建刺激项目和政策驱动的供应缩减而带来的。尽管这是由政策推动的，且特朗普胜选增加了美国增加财政刺激的概率，然而，所有这些政策行动加起来有利于推动美国未来经济增长。

　　依照历史经验，当中美经济产出缺口收窄、通胀攀升，这就是买入大宗商品的信号。

　　虽然我们认为铜价和铁矿石价格对特朗普胜选的回升反应有点过多、过快，但近期的全球PMI加速意味着大宗商品市场进入了一个周期性走强的环境之中。

　　短期来看，原油、天然气、锌、动力煤、镍都将从中受益。

　　那么，第一个问题来了：很多市场人士预计美元将进一步上涨。而美元走强将打压以美元计价的大宗商品价格。为何高盛给出了增持评级呢?他们是这样解释的：

　　看涨美元的观点与看多大宗商品的观点并不矛盾。我们预计，正如人们历来所见的那样，从期货贴水(backwardation)中获得的正值合约换月收益将抵消美元走强带来的下行压力。

　　需要说明的是，商品指数基金的主要收益并不来自合约价格的上涨，而是来自近月合约价格高出远月合约时倒挂的期货市场结构(backwardation)下合约不断换月的稳定收益。

　　换月收益是大宗商品期货投资回报的三种来源之一，另外两种是：1)价格变动;2)抵押品收益。

　　第二个问题是：虽然市场对特朗普财政刺激、减税等利好美国经济的政策预期颇高，但这也仅是预期而已，届时真正的政策及能够实施的程度究竟怎样还充满着不确定性。更何况，大宗商品消费超级大国中国的经济增长目前来看并没有明显好转迹象。高盛给出增持评级的基础是否不够稳固呢?

　　对此，高盛分析师们称：

　　通常认为，大宗商品的收益率与经济扩张速度相关联。所以，今年出现的广泛的经济增速放缓一度让投资者认为，商品投资将表现糟糕。

　　然而，历史证据反驳了这种传统观点。就在今年中期的经济停顿之际，大宗商品进入了一个延长的牛市，其表现好于其他资产。

　　这背后的原因是：商品的收益率对于经济增速的依赖性并没有特别高，主要是看需求相对于供应的水平。商品生产的特点是短期内扩大产能的能力是有限的。因此，生产商们倾向于在商业周期低迷的时候“过度”生产、推高库存、从而导致价格下跌。但是，随着需求在经济扩张时期增加和供应减少，需求最终超过了产能，库存也在下降，继而推升价格走高。

　　具体分品种来看：

　　金属——

　　高盛将3个月铁矿石价格预期上调至65美元/吨，将6个月均价预期上调至63美元/吨，将12个月均价预期上调至55美元/吨。

　　高盛认为，海运铁矿石供应大幅削减的必要性已经推迟到了2018年，因为多项因素综合作用下，明年的过剩程度将降低。

　　高盛将3个月LME铜价预期下调至5000美元/吨，12个月铜价预期为4800美元/吨。

　　高盛将3个月LME镍价预期上调至12500美元/吨，12个月镍价预期为11000美元/吨。

　　高盛小幅看空3到12个月LME铝价，预计12个月预期为1600美元/吨。

　　高盛将12个月LME锌价预期上调至2800美元/吨。

　　煤炭——

　　高盛预计，12个月焦煤价格将为60美元/吨。

　　原油——

　　高盛基本预期是OPEC宣布减产、俄罗斯宣布限产。预计2017年第一季度将过剩70万桶/天。基于较强的需求预期和高成本产油国产量减少的预期，预计2017年下半年将转为供不应求。

　　预计2017年上半年OPEC产量均值为3300万桶/天，经合组织(OECD)国家库存将在明年二季度回归到三年平均水平。

　　高盛依然维持WTI原油期货2017年全年均价在52.50美元/桶，只不过将2017年前几个月油价预期上调，将下半年油价预期下调。

　　高盛将3个月WTI油价预期从之前的45美元/桶上调至55美元/桶，6个月预期为55美元/桶，将12个月油价预期从60美元/桶下调至50美元/桶，将明年一季度、二季度WTI油价预期上调至55美元/桶。

　　黄金——

　　高盛下调短期金价预期，长期(12个月和2018年全年)均价预期仍为1250美元/盎司不变。

　　高盛将2017年全年均价从1261美元/盎司下调至1213美元/盎司，2018年全年均价预期仍为1250美元/盎司。

　　高盛将3个月黄金价格预期从1280美元/盎司下调至1200美元/盎司。