A股性价比提升 “中字头”热料持续

　　从资金流向来看，10月以来确实出现场外资金流入。散户方面，新增投资者开户数减少3万户，均为自然人，不过波动较大；银证转账扭转8月下旬以来的流出趋势，转而流入630亿元，但只有一周还不构成趋势，需要观察；杠杆交易者方面，融资余额在10月10-19日新增305.9亿元，呈持续回升趋势，表明杠杆投资者的风险偏好有所上升；外资方面，EPFR数据显示，10月6-12日，A股和中概股流入6亿美元(折合40亿人民币)，主要为ETF，已持续三周流入；沪股通方面，10月10-20日流入A股26.2亿元人民币，较9月下旬有所加速。（中国证券报）

　　资金难以持续回流

　　中国证券报：在不确定因素较多的情况下， 资金流入能否持续？行情如何研判？

　　谢伟玉：从 资金流向来看，10月以来确实出现场外资金流入。散户方面，新增投资者开户数减少3万户，均为自然人，不过波动较大；银证转账扭转8月下旬以来的流出趋势，转而流入630亿元，但只有一周还不构成趋势，需要观察；杠杆交易者方面，融资余额在10月10-19日新增305.9亿元，呈持续回升趋势，表明杠杆投资者的风险偏好有所上升；外资方面，EPFR数据显示，10月6-12日，A股和中概股流入6亿美元(折合40亿人民币)，主要为 ETF，已持续三周流入； 沪股通 方面，10月10-20日流入A股26.2亿元人民币，较9月下旬有所加速。

　　目前来看，资金流入的趋势仍在，但中期最大的不确定性来自于稳增长压力和宽松约束的共振，以及 人民币贬值压力。影响风险偏好乃至资金流向的未来事件有：11月8日 美国 大选、12月意大利公投、美国加息预期和A股解禁高峰。此外，全球修复负 利率的进程仍在进行中，无风险 利率上行对于经济基本面和金融市场的冲击也增加了不确定性，资金流向波动较大。

　　10月市场能够反弹，与季报披露之前的减持真空期以及月度低于500亿元的 大小非解禁压力有关。而11月大小非解禁将重回2000亿元以上，12月和次年1月将上升到4000亿元，其中，12月有3000亿元以上的定增解禁。因此，市场未来不确定性较多，震荡中枢逐步下移仍是大概率事件。

　　王德伦：目前海内外仍有较多风险点没有消除，主要有三方面：一是美联储加息预期带来的人民币贬值压力。此外，美国大选、意大利公投以及德银事件等均是潜在的风险点。二是货币政策有边际收紧可能。地产调控可能成为货币政策边际转向的“扳机”。9月 CPI大幅超市场预期、 PPI同比转正对四季度货币政策形成制约。三是 金融监管及四季度减持压力等因素影响。目前来看上述风险还没有得到充分释放，年底前这些风险可能给市场带来阶段性扰动，削弱增量资金入场意愿，但导致系统性风险甚至创新低的概率不大。

　　中长期看，A股当前性价比在提升，有望吸引绝对收益资金逐步入场配置。从全球资本流动的视角看，由于此后的不确定性更多在欧美，此前受冷落的新兴市场可能再度迎来配置资本的青睐。近期 MSCI再向A股抛出橄榄枝，全球最大的ETF公司也完成纳入A股，均印证了A股对外资的吸引力提升。

　　谷永涛：目前A股仍在窄幅震荡整理阶段，市场交易热情并未持续回暖。

　　当前市场对于经济、利率、汇率预期较为一致，同时数据也并未超预期。从估值上看，上证综指、 中小板指 数和 创业板指 数目前的市盈率分别是15.6倍、35.1倍和48.2倍，而2010年初至今的估值中位数分别为13.2倍、30.9倍和55.4倍，估值处于历史中值附近。三季度上市公司盈利大概率保持中报趋势。这些因素导致目前窄幅震荡的格局将延续。

　　从国内因素看，持续的经济数据好转或超预期的财政政策，有望大幅提振市场情绪，推动A股持续上行。而外围市场的影响，主要是看当前流动性拐点预期是否应验。

　　“中字头”有望继续活跃

　　中国证券报：近期“中字头”个股表现强势，成长股表现相对平淡。这种分化格局能否延续？

　　王德伦：近期，“中字头”个股表现活跃，主要受以下原因催化：首先， 房地产 调控后，基建投资将在稳增长中发挥更大作用，将对以“中”字头为主的基建板块带来刺激；其次， 国企改革 、去产能与债转股等进程持续推进，相关政策不断出台，板块概念与热点有望持续活跃；再者，自下而上看，“中字头”央企中有不少业绩稳定、估值合理企业，符合当前市场风格，并且PPP、 国企改革 带来的效率提升均有助于该板块的业绩改善。相比之下，成长股当前估值依然较高，且受监管层收紧并购重组影响， 创业板 定增的实际募资规模近几个月出现下降，外延式增速下降或对成长股业绩产生较大影响。但是，成长股中一些成长性确定、业绩逻辑逐步兑现、估值和成长性匹配较为合理的优质标的当前已具备配置价值。

　　谢伟玉：10月以来，以“中字头”为代表的大盘股相比中小创更强势，这也是延续过去4个月价值股占优的趋势。一方面因为估值有优势，调整充分；另一方面有改革预期，特别是9月28日发改委公布东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、 中国核建 、 中国船舶 等央企和浙江省发改委列入第一批混合所有制改革试点项目，带动市场对央企混改的热情。PPP政策催化和 一带一路 的政策预期也带动建筑板块领涨。而目前市场风险偏好还处于升温初期，不足以支撑高估值成长股大幅上涨，因此市场短期内仍将维持中性，难以发生大的风格切换。

　　谷永涛：近期监管层出台的政策对国有企业影响较大，例如债转股、PPP以及 国企改革 等，导致“中字头”个股表现相对较好。但从市场角度看，近期市场震荡整理依然没有结束，市场情绪难以大幅好转。在这种市场格局下，市场对高估值小盘股仍保持谨慎。此外，三季报将陆续披露，高估值成长股正面临业绩大考。

　　热点板块持续性增强

　　中国证券报：当前市场热点开始活跃，投资者应如何操作？

　　王德伦：目前，各种潜在风险点仍有待释放，在风险释放前，建议勿受短期情绪影响追涨热点板块或过度提升仓位。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，建议往人少且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股机会。

　　四季度建议重点配置绩优股，主要包括以下几个投资方向：一是以PPP为代表的大基建，建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。二是债转股政策驱动下的投资机会，如AMC相关概念公司。三是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股，如光通信、CDN、家装产业链上品牌企业。四是消费中挖掘高景气且业绩增长有望持续的子行业，如照明设备、汽车；高股息、高分红、现金流稳定的类债品种如 公用事业 、交通运输等板块。五是，从周期角度推荐原奶、造纸以及化工中的MDI、粘胶、尿素。关注煤炭开采、有色、化纤、印刷等即将进入补库存阶段行业的投资机会。此外，主题投资可以关注“双十一”主题、海绵城市、核电以及核心资产组合。

　　谢伟玉：当前可以继续布局央企混改和PPP带动的建筑环保板块，关注业绩明显好转的电子细分板块，如大尺寸面板和半导体等。中长期组合有几个方向：一是可能受益于出口复苏或者进口替代的先进制造业；二是传统行业的龙头公司；三是少量三年复合增速能够达到20%以上的细分行业，如电商、快递、汽车电子等。

　　谷永涛：从经济增长角度看，未来 房地产 增速回落预期较强，制造业投资增速持续回落， 固定资产投资未来大概率依靠基建投资。因此未来政策有望偏向基建投资方向，投资者可适当布局。