私募：注册制下A股估值体系将重构

　　本报记者 刘庆华

　　2016年中国股市将翻开新篇章迎来“注册制时代”，注册制会对A股市场产生怎样的影响?注册制下的A股会有怎么样的变化?来自私募排排网的访谈资料显示，众多私募大佬认为，注册制的实施会让A股市场的估值中枢下移，但长期来看是推进市场健康发展的重要步骤。

　　现有估值体系将洗牌

　　注册制一旦实行，A股的估值体系将会受到一定的影响，这是不少私募人士达成的共识。有私募人士指出，尤其是中小盘股的估值会受到明显的影响。

　　和信华通冯志坚指出，目前注册制是一种受限制的注册制，真正的注册制可能要等到两年后。注册制真正放开的时候，会让A股的估值体系推倒重来。在创业板和中小板，如果有同行业的公司上市，可能上市的市盈率只有30-40倍，那么现在过百倍市盈率的高估值品种会迎来一个毁灭性打击。

　　峻谷投资李树伟认为，注册制对市场供应、壳资源价值、市场整体估值、行业结构估值、退市、投资风格等方面将产生重大而深远的影响。注册制推出前或推出后的一段时间，壳资源依然有价值，长远看，仍不排除以较高的成本买壳上市，但长远看，壳资源价值会随着注册制的实施而降低；从国际上看，注册制推出，上市和退市将更将容易，估值重心将下移。

　　前海方舟钟海波认为，注册制推出短期对资金面和估值都会有一定影响，市场需要重新建立估值平衡和流动性平衡，注册制是对新三板和战略新兴板块的补充，三块市场会存在一个估值和流动性的差异，符合管理层设计的分层次板块。所以，如果新三板估值在20-30倍估值，那么创业板50-70倍估值是合理的，战略新兴板块可能跟中小板估值靠拢。

　　富延资本刘祥龙认为，注册制推出主要还是对中小盘的估值影响比较大。随着门槛降低，中小盘个股发行高溢价的情况将逐渐减弱。随着个股供给增加，借壳炒作会相应减少。市场“价值投资”的理念会进一步强化，个股间的分化会更加明显。

　　助A股开启长牛模式

　　不过，多位私募人士也指出，注册制的实施将会推动A股进入长牛模式。

　　丰岒资本金斌认为，注册制是A股市场走向长期牛市的基础。因为注册制会带来A股市场投资风格的长期转换。对于优质公司来说，注册制反而是一个重大利好。过去几年的A股市场，由于供给不充分，资源得不到有效的配置，垃圾股吸引到最多的资金，壳公司是过去几年A股市场涨幅最大的板块，价值投资者反而成为市场的笑柄。随着注册制的推进，A股市场将重新回到价值投资的轨道上来，优秀的公司才能吸引到更多的资金，市场会逐步步入一个利国利民的正向循环。

　　固利资产王兵认为，注册制主要对两类股票有影响：一是利好类似于债券的分红稳定的绩优股;二是对真正的成长股没有太大影响，而对投机、借壳的个股会带来一定的影响，但是这个影响也不会这么快出来，而是循序渐进的。因此，未来更加利好价值投资和精选个股的机构投资者。另外，注册制推进的会促使股票总量增多，会有更多的好股票出现，会利好A股市场。

　　君海投资指出，注册制有利于培养投资者正确的投资理念。他认为，注册制从长期来看，对A股是积极的影响，注册制基本思路就是“宽进严管”，因此将对于企业价值的判断和甄别过渡到投资者身上，核准制下的投资者往往会认为监管部门已经帮大家把关了，所以大家的风险意识比较弱，通过注册制，就有利于培养投资者正确的投资思路和投资理念。但短期而言，市场震荡会加大，价值标的也可能会受到牵连。

　　国时资产王俊峰认为，A股高估值原因之一是股票供给不足，推出注册制，且资本管制放松，那么供给就会大量增加。在初期还是会限价和限量。从长期来看，如果监管方能够严格按照未来注册制条例进行监管，做大做厚中国资本市场是目标，慢牛是必然的。但值得注意的是，注册制推出市场风格会有转变，纯粹的筹码炒作会得到改观，投资者不得不更关注公司基本面，长期投资的理念也会慢慢的形成。