华泰柏瑞：基建托底 稳增长见效

　　华泰柏瑞近日发布宏观经济点评认为，受益于“稳增长”对基建投资的推动，经济增长在5月出现了企稳迹象，工业增加值增速环比小幅反弹了0.1个百分点至8.8%，但环比来看，基本没有扩张。相反，房地产无论量价、投资、资金来源都继续下行，行业面临的压力仍十分严峻，实体经济回暖的基础还比较脆弱。从流动性方面来讲，5月份的M2和表内信贷（主要是票据融资）超预期；而中长期贷款和表外社融则缺乏亮点。

　　进一步来看，华泰柏瑞指出，如果把整个工业、投资、货币、社融等数据全部放在一起，看到的就是一张“宽货币、弱需求”的图景。货币政策的“定向宽松”已开始发挥作用，令基建投资显著提速，从而对冲了地产投资的走弱，避免了整体投资再次出现大幅恶化。不过，由于地产投资前景仍相当不乐观，定向宽松在未来将继续面临考验。华泰柏瑞认为，后续仍有进一步定向“稳增长”的内在需求。但5月份M2增速达到13.4%，逼近了全年的目标值，短期在快速加码的可能性在降低，而且不应对总量大幅放松抱有预期，而更多关注结构性降低融资成本的可能性。

　　从股市的表现来看，华泰柏瑞认为，近期股市的明显反弹，已经反映了流动性宽松而且经济企稳的预期。而疲弱的融资需求和地产行业景气度表明经济仍存在下滑风险，市场下一阶段的逻辑主线会从“稳增长托底”转向“验证稳增长成效”。显然高频数据上看，稳增长的成效不明显，进而，短期市场反弹可能已经接近尾声。

　　具体来看，华泰柏瑞指出，5月工业增加值同比增长如期微幅回升。5月工业增加值，单月同比略微上升0.1个百分点至8.8%，符合市场预期。这一点在统计局的铁路货运量和发电量数据中也能得到印证——这二者的环比增速都明显上扬。考虑到国有企业（对政府刺激政策反应最为敏感）工业增加值回升势头最为明显，当前经济增长企稳应主要得益于稳增长政策。但在政策之外，内生性的经济增长仍然明显不足。

　　具体到固定资产投资，华泰柏瑞认为其增速仍然疲弱，前5个月固定资产投资累计投资增速仍小幅下滑了0.1个百分点至17.2%。资金瓶颈继续成为投资增长的障碍。尽管5月投资到位资金同比增速较前月小幅提升，但仍处于历史相对低位。分结构看，基建投资增速在5月明显加快。与此同时， 虽然近期央行和银监会陆续表态将支持个人首套房贷款，但地产投资到位资金却没有明显改善，基本处在零增长的到位资金状况对地产投资形成了明显制约。在这样的情况下，地产无论量价、投资还是资金来源增速大幅度减慢。总体而言，固定资产投资的前景仍然不乐观。

　　此外，从地产销售和新开工面积来看，5月同比增速都略微好转，但华泰柏瑞认为，这部分缘于去年同期的低基数。地产销售状况依旧疲弱，地产开发商的投资热情也没有出现明显改观。在地产表现依旧乏力的情况下，地方政府的土地财政也将继续面临较大压力。

　　从名义社会消费品零售来看，5月份总额同比增12.5%，高于市场预期12.2%；季调后环比增1.16%，较上月0.82%有所回升。但由于实际的社会消费品零售增速仅为10.7%，较4月份还略有下降，所以消费的改善更多是来自价格的变化，动能不是很强，后续的可持续性也要观察。