双轮驱动“膜王”发展 研报称“康得新业绩可期”

　　康得新（002450，SZ）手里有两张“王牌”。一张是预涂膜，它与溶剂型即涂、水性即涂等传统技术相比，更加环保；一张是光学膜，它使民族面板行业严重依赖进口光学膜的局面得到改善。

　　中投证券研报认为，康得新在此双轮驱动下，后续仍有成长空间。一方面，公司在技术、渠道领先的基础上，产品结构改善，预涂膜向精美化、多用途化发展，使得毛利率提升到34.94%；另一方面，光学膜的项目陆续投产，公司开始做大做细，在显示、非显示两个领域拓展市场空间。

　　康得新董秘钟凯透露，打造国际高分子复合材料领军企业是康得新的长远发展目标。为此，公司也在积极推动新项目的开发和储备，以保证公司持续、健康的快速发展。

　　预涂膜行业世界第一

　　康得新今年中报显示，预涂膜仍是公司利润的第一增长点，毛利率达到了34.94%，同比增加了6.25%。

　　钟凯认为，该毛利率的提升缘于技术、渠道、产品结构改善等多个方面。

　　从技术上说，根据国家发改委的相关政策，溶剂型即涂、水性即涂等传统技术，已无法满足环保要求。相比之下，预涂膜具有绿色无污染、节能环保等优势。

　　钟凯认为，国家绿色印刷指导方针的加速推进，使预涂膜开始逐步替代传统技术。这也是国际市场上的趋势。据估算，目前国内预涂膜占整个市场的比重约30%，而美国的预涂膜占整个市场的95%以上，欧洲许多发达国家也基本完成了这个替代过程。

　　康得新还是目前国内唯一使用进口设备的预涂膜生产企业，而且与美国、日本等发达国家一样，产品在洁净生产环境下生产。“我们有十万级的无尘车间。”钟凯说，这意味着生产出来的薄膜不会有异物，显得更加精美。

　　除了在国内市场的攻城略地，康得新也将预涂膜产业的触角延伸到世界大多数地区，并一举超越印度COSMO公司成为世界第一。

　　这得益于其完善的营销网络。康得新在美国设立了全资子公司，并承接了原GBC的部分高管和销售团队，打造公司在北美的销售渠道。“都是干了十几年预涂膜销售运营的团队。”钟凯说，在欧洲，康得新也有直接经销商覆盖全境，目前公司预涂膜产品出口欧美日本等80多个国家和地区。

　　谈起这些骄人业绩，钟凯还把原因归结于公司的全产业链运作。公司除了生产预涂膜，还生产覆膜机。“相当于我原来只是一个销售汽油的，我现在还卖汽车。”钟凯说，因为很多印刷厂不愿意掏钱买覆膜机，康得新就承诺顾客在购买一定数额预涂膜的前提下，可采取分期付款等办法，逐步取得覆膜机的所有权。由此，康得新配合膜的销售，也销售了覆膜机。

　　公司除了“卖汽车”，还生产“汽油”的原材料基地。公司使用自有资金人民币30000万元增资山东泗水康得新符合材料有限公司，用于预涂膜基材（预涂膜的原料）基地后期建设项目。

　　公司预计，项目建成达产后，年产预涂膜基材可达3万吨。中投证券的研报认为，康得新自制原料将会是一个巨大的成本优势。

　　中投证券还认为，康得新的产品结构正在改善，高端产品比重不断提升。目前，公司高端产品比重约为30%，后期还会不断提升，并朝着精美化、多用途化发展。

　　从毛利率上看，高端产品的优势非常明显。普通的预涂膜售价约为2.5万元/吨，毛利率25%；高端产品中的数码膜，一般是5万元/吨，毛利率50%，柔面膜更是达到了17万元/吨。钟凯打比方说，像iPhone手机、奢侈品等用外包装盒预涂膜，就会高端一些，而且厂家会不吝惜用此类膜产品。

　　进军光学膜2亿平方米主体项目业绩可期

　　笔者了解到，国内主流的“纸塑覆合”的预涂膜市场容量有人民币100亿元左右，而且预涂膜产业的下游印刷行业的增速目前已经减缓。由此，康得新开辟新的利润增长点，进军光学膜领域。

　　钟凯说，光学膜的传统理解是一个比较窄的范畴，主要用于光电子技术领域，制造各种光学仪器。而在这方面，其国产化率不到10%。作为光学膜的下游产业，面板行业对进口光学膜的严重依赖，削弱了民族面板企业的市场竞争力。2012年，公司通过定向增发，募集16亿资金投资建设2亿平方米光学膜项目。自2013年下半年开始，募投项目逐步进入产能释放期，开始贡献业绩。

　　公司中报显示，光学膜收入同比增长122.56%，全年收入大幅增长可期。中投证券认为，2013年光学膜产量环比将大幅增长，初步预计8000万到1亿平方米。

　　截至2012年末，公司已成功开发5大系列40余种产品。申请光学膜方面专利45项，累计已获得11项专利，为公司成为全系列光学膜供应商提供了重要保障。目前，康得新已经与国内多家面板企业建立了合作。据康得新公告，已成功开发国内100余家客户，并已向包括国内主要一线厂商的四十余家客户量产供货，三星、友达等国际客户开发在顺利进行中，为年产2亿平方米光学膜产业集群项目达产建立坚实的市场基础。2013年8月，公司开始给群创（原奇美）量产供货。

　　按照2亿平方米光学膜产业集群项目的可行性报告，在投产的第一年，这一项目生产负荷达到设计产能的50%，第二年达设计产能的80%，第三年完全达产。

　　目前，该项目的进度快于预期，钟凯告诉笔者，上述2亿平方米光学膜产业集群项目已基本建成。康得新在公告中预计，项目完全达产后，可形成年产2亿平方米光学膜的生产能力。届时，每年新增销售收入29.21亿元，净利润12.79亿元。

　　如今，公司又开始切入光学膜中的窗膜市场。公司在9月2号公告，以1383万元受让侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权，同时以1020万元受让侯永强、熊巍直接持有的广州康润窗膜有限公司之51%股权，获得了窗膜的销售渠道和品牌资源。

　　国信证券的研报认为，康得新推出的窗膜产品及产能，加上康润的渠道和“北极光”品牌，可以形成非常好的互补，有利于公司快速布局窗膜市场。

　　据钟凯介绍，汽车窗膜已经成为汽车消费的必需品之一，侯永强和熊巍团队长期从事汽车窗膜行业，康润在国内拥有多元化的营销渠道：其中4S汽车销售商约600余家，“北极光”品牌总代理商27家，并发展下线品牌加盟商800余家，国内合资OEM贴牌商20余家。

　　据测算，国内汽车窗膜年销量约为1亿平方米。随着国内汽车产销量的逐年提高，汽车窗膜所具有独特的隔热、隔紫外线、防爆及私密性等功能为广大消费者所青睐，目前汽车窗膜领域国际外资品牌及厂家所占据较大的市场份额，国内缺乏有实力、有规模的生产厂家。公司作为光学膜行业的领军企业，选择进入窗膜领域正当其时，公司此举是光学膜产品在非显示领域的一个重要发展。另外，建筑用膜等其他材料在条件成熟后也将适时介入。

　　公司借光学膜在显示领域巨大的存量市场和非显示领域的 （如窗膜、建筑用膜等）发展空间，加上新项目的开发和储备，将带来更广阔的发展前景，使康得新逐渐成长为中国高分子复合材料领域的一代“膜王”。