导 语
     郑州煤矿机械集团股份有限公司IPO申请4月23日获得通过。该公司本次计划在上交所发行1.4亿股，发行后总股本为7亿股。据悉，该公司是国内煤炭综采液压支架行业的龙头企业，有着悠久的煤炭装备制造和液压支架研发及生产历史。郑煤机早年的业绩并不辉煌，1993年至2000年，郑煤机负债率一度达到111%。然而，涉嫌国资流失、持续盈利能力不足等诸多问题却萦绕在投资者的眼前，挥之不去。【郑州煤矿机械集团股份有限公司首发招股说明书（申报稿）.pdf 】
郑煤机械上市遭质疑 涉嫌国资流失
    净资产缩水10倍被指贱卖国资

 

    据一名会计界资深人士研究，根据其招股说明书关于改制的评估，郑煤机净资产评估43223万元，其中无形资产评估值为292万元，建筑物评估值为4099万元。

 

    但奇怪的是，土地使用权不作为改制资产，郑煤机43223万元净资产评估值中也未包含33726万元的土地价值，但在后面的计算中，则悄然减去了该项土地价格，使公司的净资产评估值减少为9497万元。最后，郑煤机的净资产评估值只剩下4115万元，缩水近10倍，职工出资3955万元就轻而易举取得了郑煤机49%股权。

 

    该人士质疑，在本次改制时，郑煤机涉嫌隐瞒巨额收益，“以改制名义空手套白狼套了74269万元收益”。

 

   PE伺机潜入

 

   据中国煤炭工业协会副会长陶凤鸣介绍，“十一五”期间中国煤炭装备市场有望释放出300亿—500亿元的市场空间。

   巨大的市场利润，首先是2006年神华集团的入驻神华集团想借郑煤机为平台，组建大型采煤装备制造企业，但谈到2007年8月，双方再无进展。2007年，天地科技、宇通集团、平媒集团等企业也纷纷与郑煤机商谈重组事宜。但由于种种原因，合作均告失败。

   之后进入的是频频传出郑煤机与国外煤机巨头的合作，其中如德国EEP公司、俄罗斯伊尔玛公司，但最后均宣告失败。

 

   突击上市中介意见蹊跷

 

   潜入的PE似乎等不及了，为了克服上市要求的连续运营3年的障碍，郑煤机对公司进行评估调账还原。据公司招股说明书，2007年9月21日，郑煤机将2006年改制资产评估增值的1884万元冲回，调整到2006年清产核资的审计值，2009年12月，公司还原2006年评估调账后的财务结果，将2007年评估调账冲回的会计处理进行了还原。

 

   此评估调账的会计做法，郑煤机保荐机构中信证券证券股份有限公司给出的保荐意见是“2007年冲回评估调账虽履行了一定程序，但不符合会计准则规定”。

为何能连过三关？

   

    国有资产流失虽然屡见不鲜，但多发生在更早的时间。郑煤机械2006年的第二次改制应该是有关部门对国企改革有了相对严格的规范之后，但土地未做价、被资产公司免除的债务未清除、恶意隐瞒企业利润等关键环节的作假仍然一路畅通，毫不费力地做低了企业净资产，让职工们以极少的股本拿走了49%的股份。作为另外51%股权持有者--河南省政府却失去了"控股"的意义，让国有资产在眼皮底下以一系列作假流失大半。如此国有控股怎能当好国有资产看门人的角色？恐怕国有资产被内部人控制，为监守自盗打开了大门。

    对于2007年的股权转让，从媒体分析来看，郑煤机械是为上市圈钱量身定做的。此次的主角仍是49%的股权，而不是国有51%股份，国有股在棋局中只是为上市疏通道路的一块招牌，真正的获利者仍是"操控人"。相反，如果当初的49%不是如此廉价，不是采用了职工持股的方式，而是直接引入战略投资者，那么，仅隔一年之后，7.4亿元的转让资金自然就实现了国有资产的增值。

    值得疑惑的是，相关律师事务所做出了"此次增资程序虽有违国企改制的相关规定，但鉴于河南省国企改制联席办公会及河南省煤管局对此次增资均予以了确认，上述问题不会影响本次改制的实施结果以及综机公司主体资格的存续，因此不会对发行人本次首发构成实质性障碍。"这样欲说还休的法律意见，证监会仍然做出了上市审核通过的决定，不仅蹊跷，也令人百思不得其解。相比于河南省煤管局、河南省国资委，证监会应是最严格的一道关，但因郑煤机械还形式化地保有国有企业色彩，结果仍是绿灯放行。

    郑煤机械在资本运作中，不仅圈走了国有资产，还要圈走更多股民的钱。无论是国企改制还是企业上市，都有各个相关部门予以严格的监管，而郑煤机械如此轻松地连过三关，不得不让人联想到贪腐二字。

    此时，该是纪检部门介入调查的时机了。本来是国有资产可以实现保值增值，上市融资的好事，却几经折腾变成了个人受益，这其中的奥妙值得去探访。（摘自《华媒网》，作者：三枪）

 

郑煤机械持续盈利能力存在不确定性？
   净资产收益率或大幅下降？

   招股说明书(申报稿)显示，2007-2009年，公司加权平均净资产收益率分别为68.18%、56.54%和51.98%，呈现逐步下降趋势。本次募集资金到位后，公司总资产规模和净资产值将大幅提高，由于募集资金投资项目达产需要一定的时间，因此，本次发行后公司的净资产收益率与以往年度相比将有较大幅度的下降。

 

   原材料价格波动风险大？

 

   招股说明书(申报稿)显示，钢材是本公司产品的主要原材料，估算报告期内钢材消耗约占营业成本的68%。公司的产品是按照订单定制生产，产品的销售价格在签订合同时确定，而营业成本则受生产周期内钢材价格变动的影响。钢价的波动对公司的毛利额可能会产生有利的影响，也可能会产生消极的影响，因而使得本公司面临上游钢价波动不能及时向下游传导而导致毛利波动的风险。

 

   郑煤机械应收账款数额大 增长快

 

   招股说明书(申报稿)显示，报告期内公司业绩逐年增长，应收账款余额也随之增加，截至2009年末公司的应收账款账面余额为109,168.98万元，公司相应计提了9,000.35万元的坏账准备。2009年公司营业收入增加143,794.69万元，增幅为38.63%，应收账款增加46,298.95万元，增幅为73.64%。

 

   目前仍有一定的应收账款规模，在煤炭行业景气度下降及资金状况紧张的情况下，不排除一些客户出现延期支付或者款项不能收回产生坏账的情况。

郑煤机械 煤炭综采装备制造业龙头？

    郑煤机早年的业绩并不辉煌，1993年至2000年，郑煤机负债率一度达到111%。而正是这次亏损，郑煤机开始寻找重生之路，2002年11月，郑煤机开始改制的第一步，由河南省政府出资，将郑州煤矿机械厂改制为国有独资公司。当年，郑煤机实现销售额3.49亿元，利润1712万元。

 

    到2006年，公司开始迈开了改制第二步，由国有独资公司改制为国有控股公司，公司更名为郑州煤矿机械集团有限责任公司。改制完成后，注册资本变更为8070万元，其中，河南省人民政府持有51%的股权，以职工持股的百斯特公司以3955万元持有49%的股权。根据招股说明书，2007-2009年间，郑煤机的净利润复合增长率高达71%。

 

    回顾国家发改委出台的煤炭行业结构调整政策，都涉及到发展大型煤炭井下综合采煤设备等内容。据有关专家介绍，大型煤炭井下综合采掘设备等重大专项，主要是面向煤矿高产、高效集约化生产及其配套的设备和技术。包括年产600万~1000万吨厚煤层综采成套技术装备研制；年产150万~200万吨薄煤层自动化综采成套技术装备研制；年产100万吨以上短壁综采成套技术装备研制；巷道快速综掘成套技术装备研制等。


　煤机行业的发展并非一帆风顺。在经过多年的低谷期后，虽然近年来市场逐步转暖，但在其自身发展中仍有诸多制约因素。诸如基础技术及基础元器件发展滞后、国产原材料不能满足要求、企业数量多规模小且分散重复、科技开发投入少、技术创新能力弱等。


　但由于体制和机制的制约，在煤炭专用设备研制和国产化工作中，力量主要集中在提高单机的设计制造能力和水平上。因而，煤炭专用设备的系统开发、系统设计、系统成套及系统服务，则显得十分薄弱。据了解，目前国内仅有山西焦煤集团和中国煤炭机械工程装备集团具有综合煤机制造实力。


　种种制约因素及行业技术创新能力不足，造成目前我国煤机制造业与国际水平相比存在很大差距。专家指出，在全球产业结构调整和转移的浪潮中，我国煤炭装备制造业面临着重组和规模经营的新趋势。

 

    郑州煤矿机械集团股份有限公司（以下简称“郑煤机”）始建于1958年，前身为郑州煤矿机械厂，原属煤炭工业部管理。这家被誉为我国最大的煤矿装备制造企业，是国内煤炭综采液压支架行业的龙头企业，也是我国第一台液压支架的诞生地，目前产能为20万吨，2009年全年销售收入达51.60亿，实现营业收入51.60亿元，净利润6.47亿元，位居国内同类企业榜首。

 

    公司的股权结构