第195期—程大爷论市：

　　春分时节春意融融，A股市场诸事皆宜，尤其宜发新基金。

　　是日新基金发行再现“一日售罄”。陈光明、傅鹏博两大明星基金经理光环笼罩下的睿远基金，再次显示出强大的品牌号召力，全天销售额超700亿，爆款基金搅动江湖，简直就是“万人空巷”。

　　联想到楼市的“日光盘”，有好事竟然发明了一个“日光基”的新词，相信随着牛市的气温不断上升，“日光基”还会不时出现。

　　不过，跟基民们的狂热相反，每次看到爆款，大爷我都暗暗担心。这么多年过去了，“大热倒灶”似乎是A股市场基金首发场景中一个绕不开的魔咒，或者是一种宿命。

　　这一次会不一样了？

　　卖得风光，但愿活得漂亮

　　有点儿像是“双十一”各大电商平台报出的销售金额，这不是在卖电饭煲或者纸尿裤，而是在卖基金。

　　100亿、350亿、400亿……睿远首只公募产品销量上周四在各大渠道不停刷新着实时销售数据。“东方红再现”、“比例配售”、“两大明星基金经理IP”……这些溢美之词不断泛滥，全行业的神经都被“美”得有点失去知觉了。

　　睿远这只公募产品，本来是由傅鹏博和朱璘担纲基金经理，但是市场上却故意“张冠李戴”，基民们高喊着“抢购陈光明”的口号去下单，可见陈光明这名字有多讨人喜欢。

　　据自媒体券业行家爆料，仅中信证券一家，当天的销售额就远超60亿；傅鹏博的老东家兴业证券也超过30亿；中信建投上海分公司仅靠16家网点，就超过5亿。

　　火爆认购的盛况，与睿远基金董事长陈光明以及睿远成长价值混合的拟任基金经理傅鹏博的强大市场号召力不无关系，同时，开启认购前期，睿远基金扩大代销机构范围的举措，还有代销机构的精准营销策划也助推了这一爆款基金的诞生。

　　也可以说是多方合力催生出来的一个爆款。

　　还有一个非常重要的因素就是时机的选择上，就像一部爆款电影一样，这次睿远的发行，确实遇到了一个可遇不可求的最佳“档期”。

　　经历了春节之后A股市场超预期的大幅上涨，偏股型基金的发行已经明显回暖。WIND数据显示，3月份以来共计成立47只新基金，平均发行份额已经回升至11.97亿元。今年以来已经有多只产品募集规模超过20亿元，并且大多成立在3月份。

　　睿远成长价值基金成为“爆款”，很大程度上在预期之中。

　　由来只见新人笑，有谁听见旧人哭

　　在沸腾的市场情绪下，销售当日午间时分，睿远基金官方发出公开信表达对投资者的感激之情，并继续推广其价值投资理念。

　　睿远方面表示，价值投资的核心逻辑是便宜买好货，通过价值投资的方法，精选优质的公司，以合理的估值买入，进行长线投资，短期不一定有效，需要时间的陪伴。

　　看来抢购了的投资者，需要做好长期持有的思想准备哦。

　　让人记忆犹新的是，2018年的新基金爆款——兴全合宜，跟这次睿远成长“万人空巷”的销售盛况如出一辙。

　　那也是去年抢破头的网红基金呀，当时投资者抢购的热情同样是被它的明星基金经理所引爆的，谢治宇的光环并不输给陈光明和傅鹏博，甚至我觉得颜值还略有超越。

　　可惜的是，基金行业再牛掰的明星最终都难逃“大热倒灶”魔咒。一年过去了，狂热的兴全合宜“粉丝”们收到的是截止上周五0.978的单位净值，如果你想在二级市场卖掉的话，只能以0.92元的单位价格出手，而且，自从“粉丝”们以每份1元钱的成本抢到这个“大宝贝”之后，他们就再也没有见到过它哪怕有一天浮出过水面透透气，而是一直执着地在1元面值之下默默潜水。

　　从此以后，好像没什么人提到兴全合宜了，326亿流通份额的它，在二级常常只有1000多万份的交易量，最近大盘放量，交易量也不过3000万份左右，可见人气之淡。

　　不是说我们热爱的明星们不努力为“粉丝”们赚钱，而是因为，股市本来就没有“神”，这些“神”不过是“粉丝”们自己所虚构的，跟大神们自身并没有多大关系。

　　只有当某一天突然发现，原来我们心造之“神童”，在无休无止的下跌与防不胜防的黑天鹅面前跟散户一样束手无策，在突然爆发的行情面前又将信将疑，才会相信他们其实都是凡夫俗子，“泯然众人矣”。

　　然后，放下之前的“神”，再用心去造下一个“神”。

　　由来只见新人笑，有谁听见旧人哭？

　　所谓“始乱终弃”，不过如此。

　　但愿“这一次不一样了”，祝福陈光明与傅鹏博们能摆脱魔咒，不再经历曲折的道路而直接抵达光明的远方。

　　“大热倒灶”魔咒这一次会失灵吗？

　　按照过往的经验，“大热倒灶”或者说“爆款必败”几乎无一例外，只是会在多大程度上让投资者失望而已。

　　每一个爆款的产生，都离不开一个被毫不吝啬的溢美之词包裹得严严实实的明星基金经理，每一波上涨行情都会捧出一两个大IP，然后就是有一大拨被明星光环“亮瞎”眼睛的基民，他们带着盲目的不切实际的“高收益幻觉”冲了进去，最后，几乎没有人不是骂骂咧咧往回撤的。

　　不知道投资者有没有发现这个规律，在中国的基金行业，爆款的产生完全是随机性的，也就是说：

　　第一，没有一家基金在两次大行情中都出现过爆款。每波行情的爆款都出现在不同的基金公司，去年的爆款就是“爆冷”出现在名不见经传的兴全基金公司。

　　第二，没有一位基金经理会在两轮不同的牛熊周期中都能够出现爆款。对这些基金经理来说，爆款就是手雷，往往是爆款一出，明星光环就碎了一地，搞不好节操也跟着一起碎了。

　　再看看眼前。

　　2019年至今，主动管理的偏股基金跑输大盘是普遍现象。

　　同花顺数据显示，截至3月19日，2892只主动偏股型基金（包括主动股票型基金、偏股混合型基金，基金份额分开计算）年内的平均收益为19.27%。相较于2018年，总算苦尽甘来。不过仍有1772只基金的年内收益不足23.93%，也就是说，超60%的主动偏股基金没有跑赢上证指数。

　　值得注意的是，还有43只基金出现亏损。其中，九泰天宝混合A今年以来亏损3.85%，居于亏损榜首位。

　　这些基金踏空本轮行情，与基金经理“择时”不无关系。九泰天宝混合、中邮景泰混合、华泰柏瑞睿利等基金的四季度报告显示，这些基金均选择空仓。

　　银河证券研究发现，被动指数基金一般仓位都在95%左右，并且比较稳定。而主动股票基金的仓位历史平均最高在85%，普遍处于79%~85%的区域。其中，不乏一些混合型基金不合时宜地大幅降低或提升股票仓位，进而造成悲剧。

　　基金大概率跑不赢指数不是A股市场特有的现象，而是一个全球范围内的普遍问题。

　　但凡规律的东西，还是值得重视。每回都有人辩解，“这一次不一样了”，到最后都一样。

　　“不一样”是小概率事件，“一样”是大概率。

　　做投资的，还是要用大概率来做判断。

　　除了抢爆款基金之外别无选择吗

　　据测算，这次的睿远基金的申购配售比例约为1：14，也就是说，中签率仅7%。

　　如果你用500万申购，最后到手的份额可能不足35万。

　　一只新发售的公募基金竟然弄得像是新股申购一样需要比例配售，这在以机构为主的欧美市场简直就是不可思议，但是，在中国股市，这种情况却一而再再而三地发生，说明以散户为主的基金投资者，不自觉地把股市里的盲目跟风习俗带到了基金理财市场。

　　有投资者在焦虑，买太少怎么办？再去抢下一只爆款？

　　其实，冷静下来研究一下基金理财产品，你就会发现，与其迷信爆款，不如寻找那些适合自己的东西。

　　全球投资市场都进入了被动投资时代，其中，指数基金成了投资者眼中真正的明星。

　　真的非常聪明或者自认为非常聪明的人，在证券市场上完全根据自己的理念、方法、咨讯去判断行情挑选个股，以期获得超出平均水平的收益率，这类愿意发挥主观能动性的投资者，我们称之为主动投资者。

　　与他们理念与方法相反的就是被动投资者。他们相信“大道至简”，投资方法上“化繁为简”，收益率期望值不好高骛远，基本满足于平均水平的收益率。总的来说，他们的收益率位置会或多或少接近于指数基金。

　　主动投资者一般需要付出更大的成本开支。因此，总的来说，除掉这些费用之后，他们的最终收益率可能还不如那些被动的投资者高。

　　从美国等成熟市场的发展经验看，主动型基金在收益上战胜被动型基金已经越来越难。换言之，被动指数化投资将有更大的发展空间，这也是当下各大基金公司大力布局指数基金的原因所在。

　　关于被动投资的威力，在股神巴菲特公布的一个十年赌约中被渲染到登峰造极。

　　2018年，伯克希尔·哈撒韦在公布年报之外，还公开了巴菲特的一个十年投资赌局的终极输赢。

　　巴菲特在2008年曾用50万美元作为赌注，与门徒合伙企业立下十年赌约：任何一名职业投资人可选择至少5只对冲基金，在这段时间内，职业投资人选择对冲基金的表现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的表现。

　　彼时，巴菲特评估自己的胜算大概只有60%，而门徒合伙企业则认为自己获胜的概率高达85%。

　　如今十年已过，到底胜负如何？

　　从2008年1月1日起至2017年12月31日的10年间，扣除费用、成本及开支之后，标准普尔500指数基金的表现远远超过了门徒合伙企业精心挑选的5只最牛对冲基金组合的表现。

　　这5家筛选出来的基金都偏爱股票而非债券，倾向于进行对冲而非短线交易，运营者主要是些经验丰富的投资老手，而非初出茅庐的新人。

　　这5只基金的经理们拥有巨大的权力，他们在这10年里可以随意更换组合里的对冲基金，去投资新的明星基金，抛弃旧的表现不好的基金。

　　股神巴菲特与门徒合伙企业的这场赌局，实际是对冲基金组合与标普指数基金的一场持久战。

　　毫无悬念，巴菲特的标普指数基金以明显优势获胜。

　　2008年1月1日至2017年12月31日，整整10年，门徒合伙企业所选择的五只基金的收益率分别为21.7%、42.3%、87.7%、2.8%、27.0%，而巴菲特所持的标普指数基金的收益率为125.8%。

　　其实5只对冲基金的业绩表现相对良好，在2008年全都跑赢了指数基金。遗憾的是，在剩下的9年时间里，5只基金每年的整体组合都跑输了指数基金，而标普500指数则取得了年化8.5%的收益。

　　巴菲特说：我经常推荐的就是低成本的标普500指数基金，但是只有极少数谦虚的朋友才会相信我的话。

　　接下来，巴菲特又说了一段更意味深长的话：几乎没有任何一个专业投资者、基金经理、养老基金真正遵循了我的建议，他们礼貌的感谢我。但是转头就被收取高管理费的基金经理说服，从而选择另外一种投资方式。

　　我不知道有几个人读懂了程大爷对爆款的忧心忡忡，也不知道有几个人听进去了我对指数基金的看法。从去年四季度开始，我看好中证500指数基金，有客户问我，也都是介绍指数基金，当然，大多数人也只是礼貌性地感谢了我一下，转头就去涨停板处追妖股去了。

　　假如你相信巴菲特胜过相信任何明星基金经理的话，你就该相信，最好的价值投资往往都是被动投资。