A股估值体系将重塑 龙头企业更受青睐

　　中国基金报记者房佩燕

　　3月1日，MSCI宣布将A股纳入MSCI指数的权重由5%增加至20%，分为5月、8月和11月三步实施。三步骤完成后，MSCI新兴市场指数将涵盖253只A股大盘股，168只A股中盘股（其中包括了27只创业板股票），MSCI新兴市场指数成分股中A股预计权重约3.3%。

　　对此，不少公募、私募机构第一时间做出解读。在这些机构看来，这次MSCI扩容，将为A股市场带来可观增量资金，更重要的是进一步推动A股市场制度建设，推动投资者结构发生深刻变化，促进市场风格和估值体系的重塑。具体到投资操作，此次纳入创业板股票，医药、电气设备等绩优股将受关注，同时利好大消费和大金融等板块的龙头企业。

　　提供增量资金

　　促进估值体系重塑

　　重阳投资分析，此次扩容首先最直接的影响是资金流入。据估计，此次纳入权重上调将为A股市场带来600亿到800亿美元（约4000亿元到5500亿元人民币）的外资流入。考虑到此次将中盘A股及符合条件的创业板A股均列入了标的范围，实际的流入量可能处于此前预计区间的上沿。其次，MSCI将进一步推动A股市场制度建设，国际化倒逼市场化和法治化。最后，伴随A股纳入MSCI权重未来进一步上调，外资机构将在2年到3年内成为A股市场最大的单一类型机构投资者，这将带来A股市场风格、估值体系的重塑。

　　星石投资认为，MSCI渐进式入局，外资进入预期将带来约600多亿美元的增量资金。而从外资流入的节奏来看，短期外资经过快速流入可能出现波动。但中长期来看，外资增配A股的长期趋势不会改变。不过星石投资也指出，随着指数扩容产生的预期逐渐被市场消化，MSCI指数后续扩容的过程对市场的提振作用可能呈现边际递减趋势。

　　华夏基金数量投资部总监徐猛分析，当前保守估计外资持有A股的规模在1.3亿万左右，接近国内公募基金持有A股的规模。长期来看，随着A股市场国际化，外资持有A股比例将持续上升，外资持续流入是大趋势。不论从绝对持仓规模，还是从增量流入资金来看，外资已经成为A股市场不可忽视的力量，外资在A股的话语权越来越大，甚至可能会引领一种投资偏好。

　　徐猛强调，随着资本市场的基础性制度以及投资者结构的变化，A股市场的投资逻辑和估值体系正在重新构建。

　　上投摩根基金分析，继续扩大A股纳入MSCI的核心原因是，海外资金配置中国的意愿非常强烈，配置中国优质资产有助于更好分散配置，同时随着QDII额度的不断放开以及陆股通互联互通机制的开通，外资进入中国资本市场的便利性也在增加。

　　前海开源陶曙斌则表示，除了带来增量资金，从更加长远来看，则对于A股市场有结构性的影响，外资和机构占比都会提升。将会优化A股的投资者结构，让A股市场更加成熟健康。

　　纳入创业板股票

　　医药、电气设备等股将受关注

　　此次还将中盘A股及符合条件的创业板A股均列入了标的范围，具体来看一共有27只符合条件的创业板股票。对此，汇丰晋信基金经理方磊认为此次中盘上的纳入有一定超预期，对市场的情绪等都会有一定的提振作用。

　　世诚投资表示，创业板的纳入，侧面反映了MSCI和其客户群（主要是全球各大机构投资者）对A股的认识逐渐加深，对A股市场的独特性有一定了解，同时也有意进一步探索一个相对陌生的领域。

　　不过世诚投资也指出，创业板被纳入国际指数并不意味着创业板的春天来了。“首先，在按总市值排名和流通市值为权重的国际指数体系下，能被纳入的创业板毕竟是极少数。其次个股的权重也不会太高（根据MSCI测算，在中国指数里最高0.7%，平均0.17%）。对大部分外资而言，是否投资创业板还是要看基本面和估值等因素，特别是与国际同行业公司的横向比较。”

　　星石投资认为具备良好成长性的创业板股票如医药、电气设备、电子等会受到更多关注。“当前北上资金创业板持股主要偏好医药生物、电气设备和电子，根据公布的创业板纳入的27只股票，医药生物领域占据7席，因此预期此次扩容完成之后，外资关注的重心仍会集中在相关板块。”

　　看好通信服务、

　　金融等龙头企业

　　从MSCI指数目前权重看，通信服务、金融和非必需消费是权重最高的三个板块，分别占到24.3%、22.5%和20.0%。对此，上投摩根基金认为，与国内投资者不同，海外资金往往更加看重上市公司未来五年的企业发展，其投资视角更长。同时，也更关注符合中国经济发展关键方向的核心资产，而这三个行业正属于未来中国发展潜力最大的行业。

　　陶曙斌表示，MSCI中国A股指数行业上和沪深300的行业较为类似，但金融地产的权重更低，新兴行业更高一些。此次MSCI扩大A股纳入因子将直接受益相关指数基金。

　　徐猛则通过陆股通的持仓分析，认为外资机构投资具有以下几个特点：一是从个股来看，外资偏好大盘蓝筹股；二是从行业来看，外资集中配置大消费和大金融板块，特别是最具本土特色的食品饮料行业；三是从集中度来看，外资机构的持股集中度非常高，核心股票不仅持仓比例高，而且成交金额占比也非常高。在他看来，市场风格由增量资金决定，今年A股市场投资风格或偏向大盘蓝筹股。

　　海富通基金周雪军认为，市场整体热情近期已开启，MSCI带来的海外资金流入相关股票，以价值蓝筹白马为主，包括消费龙头等，这些公司当前的估值仍处于合理位置。