债基增量资金投资信评下沉 关注低估值中资质信用债

　　受政策预期转向的影响，7月中下旬以来债市呈现变局，上半年一向走势较好的利率债表现逊于信用债，而交易跌至冰点的中低等级的信用债交易也开始逐渐回暖。

　　多位债基经理告诉记者，近期债市行情相对上半年发生大幅逆转，债券投资也从原来的高配利率债和高等级信用债，转向减仓利率债，超配短期限企业债、低估值中等资质信用债的趋势，但目前债基投资的信用下沉主要出现在增量资金领域，存量投资基本维持原有信用结构。

　　信用债投资回暖

　　中等资质信用债受关注

　　随着7月下旬央行及银保监会扶持低等级信用债、资管新规细则落地等事件影响，债市格局正在发生巨变，利率债收益率下行受阻，信用债表现更为突出。

　　除了高评级信用债之外，监管层对中低等级信用债的扶持政策，也让公募投资信用债筛选标准开始松动，风险偏好明显提升。

　　北京某中型公募绩优债基经理认为，近期利率债市场行情发生逆转，短期内市场呈现信用债优于利率债的结构性行情。7月下旬央行及银保监会扶持低等级信用债是个新变化，行业内也出现了信用下沉的现象。

　　而根据该绩优债基经理透露，他所管理的基金目前持有较大仓位的短期限企业债，利率债配置除了5%监管要求的仓位，并没有主动配置。“这段时间信用债表现好，我配的几个月的短债主要是为了吃利息的。”

　　北京一位大型公募绩优债基经理也表示，从当前时点展望下半年，利率债后期投资难度加大，需要寻找预期差。而信用债方面，资管新规的实施会带来信用利差扩大和收益率曲线陡峭化，这一过程里中短久期高等级信用债始终会比较受益；而中等资质信用债处于重新定价过程，投资机会在于寻找估值调整到位的个券；低资质品种信用风险仍然不可忽视，可能在较长时间处于市场认可度低的状态。

　　据该绩优债基经理透露，从当前市场环境看，会适当减少利率债仓位，寻找估值调整到位的中等资质信用债，并将久期维持在中短水平，如果长久期品种出现预期差时也会适当拉长久期。

　　增量资金投资信评下沉

　　存量仍保持稳定

　　针对中等资质信用债投资的信用下沉，也开始出现松动。

　　“目前信用下沉的现象主要出现在增量资金领域。”北京上述中型公募绩优债基经理称，“增量资金主要分为两类，一是上半年利率债比信用债收益好，大家买利率债的比较多，现在市场风格切换，信用债收益更好，也让部分资金加大信用债配置；二是原来投资中低等级资质信用债的产品，在信用违约风险加剧时一度提高了信评，现在风口变化，这部分资金又开始继续投。”

　　事实上，在今年上半年债市违约、利率债行情的双重作用下，今年上半年信用债投资跌落到了冰点，企债和企业短期融资券在债基资产中的占比出现较大下滑，而以金融债为主的利率债却大幅攀升，成为债基资产配置的首要选择。

　　数据显示，截至今年2季报，企债在债基投资中占净值比为22.66%，创造了2009年中报以来的最低点。而在2014年中报中，企债在债券投资市值占比一度高达87.97%，近4年以来，企债在债券投资中占比持续萎缩。企业短融在债券投资净值比也经历类似过程。

　　北京上述中型公募绩优债基经理认为，上半年企债企业短融配置比例很低，一方面是结构性因素，信用债违约问题导致公募避险意愿较强；另一方面，年初利率短期回落，公募认为长期债券利率有较好行情，也增加了利率债资产的配置比例。

　　“在两类资产共同作用下，信用债和利率债此消彼长，企债和短融资产在基金仓位中都创造了近几年的低点，而金融债配置比例却不断升高，对应的就是上半年的长期债券行情。当前政策的变动或让这一趋势扭转，未来行业趋势可能会逐渐降低利率债仓位，增加中等资质信用债仓位，但仍需要看政策是否具备延续性。”该基金经理称。