基建领域有望成为险资突破口

2008年11月08日 07:22 来源：中国证券报丁冰

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·机构预测明日大盘走势

    截至本周二，保险席位在A股市场已经连续10日净流入，这似乎表明保险资金开始入场。

    但业内人士指出，A股短期内出现反转的可能性不大，保险资金在权益投资领域很难取得高收益。此外，降息也进一步压低了固定投资收益。受困其中的保险资金十分渴望拓宽投资渠道，而基础建设投资领域有望成为新的突破口。

    保险资金试探性入场

    “我们最近确实没有净卖出。”新华保险权益投资部人士告诉记者。

    三周之前，保监会要求各保险公司“维稳”的号令让在A股扮演了半年多“空军司令”的保险资金停止了净卖出，并逐渐表现出做多趋向。Topview数据显示，自10月22日起保险资金就开始先于基金净流入沪市大盘，截至11月3日，保险资金累计净买入15.27亿元。

    不过，保险资金开始做多并不意味着A股会在近期出现反转，保险公司的股权投资收益仍难有起色。中信建投一分析师表示，本轮经济周期影响巨大，上游行业受冲击较大，股市若有机会出现反转，至少需要等到明年中期。

    中金公司分析师周光认为，历史经验表明，货币政策周期与A股市场表现存在着明显的相关性，而目前尚处于降息周期前期，因此短期内股市很难发生真正意义上的反转，因此短期内很难期待寿险公司能够凭借较高的股权投资收益补贴其仍处于较高水平的资金成本，从而获得合理的利润空间。

    国泰君安分析师彭玉龙表示，从长远来看，A股市场目前的点位比较具有投资价值。“如果现在配置一些权益投资，长期持有，将来的整体收益率肯定比债券高。但问题是，在目前情况下，此类投资压力很大，因此很难拿得住。”

    降息压低固定投资收益

    降息周期的来临更使保险业投资收益面临雪上加霜的困境。

    在国际金融动荡之下，金融危机传导至实体经济的风险正逐步加大，出于担忧，各国央行开始联手降息。而中国央行两个月内连续三次降息，以及未来随着CPI上涨压力的减缓，保增长需求的日益迫切，业内人士判断，短期降息通道已基本形成。

    根据2008年中期保险公司财报显示，保险资金固定收益占比超过60%。而降息使保险资金的一项重要的固定收益类投资品种——定期存款面临着严峻考验，保险公司在银行的大额协议存款收益空间进一步减小。据保监会日前披露的数据显示，到今年9月末，保险资金投资总额达21721.59亿元，9月单月大幅增加了1626.1亿元，其中银行存款至9月末达到7039.72亿元，较8月末减少137.33亿元。

    降息还进一步压低了债券投资收益。首先，降息使各种债券变得异常抢手，保险资金抢购难度越来越大。以央票为例，随着宏观调控转向，对流动性过剩的担忧已渐减，央票的供应也开始紧俏起来。从7月份3年期央票暂停发行到目前1年期、3月期央票的隔周发行，央票的发行已开始缩量，已给债券市场带来了影响。由于一级市场不能满足需求，二级市场上国债、金融债以及央票成为争抢的对象，再加上央行降息的刺激以及充裕资金的推动，这些债券连番上演火爆上涨行情。

    其次，尽管降息有助于带动债券价格走高，但同时导致债券到期收益率下降。由于各家保险公司的资产久期普遍短于负债久期，因此老债到期后的再投资以及新增保费都面临着较低的债券收益率。

    根据半年报显示，目前国寿、平安和太保所持有的存款、债券和保单质押贷款等主要的生息资产占其总投资资产的比例分别为80%、75%和85%。按照光大证券分析师肖超虎的估算，从6月30日起到年底，如果市场利率下降120个基点，国寿、平安和太保当年的投资收益率将分别下降24、22、25个基点。

    还需要说明的是，降息还会进一步挤压传统寿险产品的利差空间，影响到保险公司的利润。光大证券分析师肖超虎认为，货币政策的放松及预期对债券市场已经造成了显著的影响，1年期国债利率已经下降到了2.70%，而20年期国债利率也仅为3.81%。未来债券市场利率可能会进一步下降，逼近2.5%的水平，而这是传统险种的预定利率，也是寿险公司目前最低的资金成本。

    基建领域有望突破

    在股市低迷和降息预期下，保险资金总体收益率将呈现下降趋势。当前是加大力度提升承保业务的盈利水平，不再寄希望于投资收益带来的高额回报，还是拓宽与保险资金久期相匹配的基础建设等其他更新的投资领域，保险资金也显得十分困惑。

    华夏人寿投资部门负责人表示，从过去两年过度依赖权益类资产带来的高投资收益转到目前这样一个最基本的投资收益状态，许多保险公司都十分痛苦。有些保险公司基于去年在股市中取得的大笔投资收益，信心膨胀，对今年预期过高，具体操作手法过于激进，产品上以投资型为主，配置方面权益类资产比例较高，结果现在承受的压力很大。因此，要靠提升承保业务的盈利水平来实现利润，这需要一个很长的过程。

    近日一则“保监会已向国务院申请2000亿元股权投资额度，即将开展保险资金股权投资试点”的消息着实让人振奋。消息称，“保监会已向国务院申请2000亿元股权投资额度，即将开展保险资金股权投资试点。据一位接近保监会的人士透露，在这笔高达2000亿元的试点额度中，基础设施领域的股权投资和其他领域股权投资计划各占1000亿元。”

    但记者采访的保监会相关负责人却表示，保监会没有使用过向国务院申请投资额度的方式。基础设施领域的股权投资计划目前正处于讨论修定阶段，并没有正式成文，不过相关工作一直在推进。

    业内专家指出，保险资金进军基础设施领域有望取得突破。社科院金融研究所阎建军介绍，基础建设投资期限长、收益稳定，能够很好匹配寿险资金的负债需求，是长期投资战略，这类资产也更符合保险资金的负债特性。

    保监会负责人也多次表示，将进一步完善基础设施投资和股权投资政策，稳步扩大投资基础设施试点，引导保险机构以债权和股权等方式，投资重点区域、重点领域关系国计民生、符合产业政策和宏观调控要求的重点项目。

    中国平安已有一些经验上的积累。目前平安已经投资了一些周期长、收益稳定的项目，如高速公路、水务等，且目前看来收益率可观。如由中国平安牵头设立的“京沪高铁股权投资计划”投资京沪高铁13.913%的股权，而平安寿险在该股权计划中的投资占总份额的39.375%。京沪高铁项目的预期收益率估计不低于债券收益率。

    中国人寿目前也成立了股权投资团队，处于积极备战中。人寿相关负责人曾多次表示，将积极参与能源、电力和交通等基础设施领域的投资项目，寻找未上市企业股权的投资机会。