投资连结保险2008年上半年分析报告

2008年07月18日 15:20 来源：中国保险报

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·机构预测明日大盘走势

1．投连险账户收益整体分析：经过对目前收集的投连账户价格数据进行计算分析，从收益结果上看，2008年上半年，各类账户的表现都差强人意。在如此不稳定的市场中，单纯的讨论投连产品似乎有失偏颇。因为与市场同期相比，投连险充分体现其规避风险的能力，整体表现超越基金。

　　2008年一月以来，受美国次债危机的延续影响，全球经济发展呈现放缓趋势。全球经济下行发展，随之而来的通货膨胀上行走势，将是中国经济发展即将面临的重要问题。自2007年下半年以来，尽管中国经济仍然维持高速增长，但是受人民币升值，国际热钱流入，国际大宗商品价格上涨，以及雪灾地震等自然因素多方面影响，通货膨胀率居高不下，并且对未来造成持续压力。政府出台从紧货币政策，2008年以来5次上调存款准备金率，由14.5%上调至17.5%，抑制通胀的同时也进一步地促使了经济的放缓。

　　2008年来中国股市出现大幅下跌，上证综合指数由年初的5272点跌至2736(2008年6月30日 Wind提供)，累计跌幅超过48%。深受股市下跌的影响，开放式基金业绩总体下滑严重，曾一度出现大面积基金跌破面值的情形。中证开放式基金指数从年初4486点跌至3342(2008年6月30日 Wind提供)，跌幅超过25%；同时期，股票型基金指数跌幅更达到了37%(6073点-3806点)。

　　与此同时，投连险账户也未能幸免于此番下跌行情，不同类型账户单位净值均出现一定程度的负增长，各公司出现普跌之势。除了货币型账户和少量债券型账户以外，绝大部分投连险账户在2008年上半年的收益率均为负值。但与整体股市相比较，投连险账户的整体跌幅则要低得多。这主要体现了投连险产品设计的优点。不同类型投连险账户在股票、债券和货币等不同资产中不同的投资配置比例，基本满足了各类风险偏好的投资者的需求。以股票型投连账户为例，除70%左右的资金投资于股票市场以外，剩余部分资金可投资于包括债券和货币等与股市挂钩并不紧密的产品，这些产品的收益变化一般会比股市的波动小，因此，在一定程度上降低了单纯投资于股市所面临的不确定性，在股市下滑的环境下保证账户总体收益较好。

　　对14家保险公司的投连账户收益进行研究，分析数据显示， 2008年上半年，19个股票型投连账户平均亏损32.98%，19个混合偏股型投连账户平均亏损23.32%，12个混合偏债型投连账户平均亏损15.12%，债券型投连账户平均亏损3.92%，唯一平均收益未亏损的是货币型投连账户，平均收益仅为1.08%。直观来看，投连业绩一如股市萧条低迷，而且许多投资者也失去了当初牛市时购买投连险的热情，市场信心饱受打击，严重者纷纷退保。尽管缩水现象普遍，但从整体上看，各类账户的仓位规定与其跌幅保持稳定的线性关系，因此，客观地讲，系统风险还是此番投连险集体跳水的根本原因。与此同时，个别账户在市场下跌行情中，表现出的抗跌性还是值得投资者关注的。

　　世德贝在2008年一季度投连报告中，首次推出投连险账户收益比较基准，为更好地对投连险收益进行评价和比较提供了标准和工具。统观2008年上半年，投连险账户的整体表现都则优于市场。股票型投连账户收益中值超过该类账户比较基准9.93个百分点，混合偏股型投连账户收益中值超过该类账户比较基准5.35个百分点，混合偏债型投连账户收益中值超过该类账户比较基准1.06个百分点，而债券型投连账户收益中值低于该类账户比较基准2.33个百分点，货币型投连账户收益中值也低于该类账户比较基准1.05个百分点。从下图可以直观地看出，各类账户极值点与平均水平的位置关系，以及与比较基准的比较结果。

　　注：1．投连账户的分类定义详见世德贝发表于2007年12月28日《中国保险报》第7版上的《国内投连险产品市场分析(一)》

　　2．图中比较基准为世德贝投连险账户收益比较基准。

　　3．投连险账户价格数据来源于各保险公司网站及客服中心，各种综合证券数据来源于WIND资讯，下同。

　　4．数据比较期间为2008年1月1日至2008年6月30日。

　　从上述数据看出，保险公司作为专业的投资机构，其投资研究团队的风险控制能力逐渐体现出来，突出了投连险产品FOF(基金的基金)的设计特点。

　在各类账户与比较基准的比较中，我们发现权益资产配比较高的投连账户超越比较基准的优势较为明显，即在市场下挫的情况下，股票型投连账户和混合偏股型投连账户，仍然能保持平均超过各自比较基准9.93和5.35个百分点的业绩水平，这与投资团队对基金市场的把握，以及即使调整仓位不无关系。根据世德贝对这两类账户的定义，股票型投连账户和混合偏股型投连账户分别至少有70%和50%以上的股票仓位，这不仅限制了保险公司根据市场情况调整配置的战术性调整的比例，同时也是对其投资选择能力的考验。数据证明，某些投连产品还是具有较强的避险实力的，换言之，为投保人提供了较优秀的基金投资组合。

　　从资产配置上看，混合偏债型投连账户受市场因素影响理应不剧烈，但数据结果却令人惊讶，跌幅最大的账户竟然超过股票型和混合偏股型投连账户的平均水平。但整体上看，账户平均表现符合其至多30%的股票仓位的定义，平均跌幅为15.12%(股票市场下跌48%，理论跌幅14.4%)，结合市场情况来看，其表现属于合理范围之内。

　　同时，对于偏重投资于债券市场和货币市场的两类投连账户，由于其收益与股市联系并不密切，理论上，其收益变化波动幅度应该较小。分析结果表示，绝大多数账户收益比较一致，收益差异较小。但这两类投资账户收益几乎皆未超过比较基准。宏观上看，国内高位运行的通胀水平和货币紧缩政策对市场的影响，是导致上述两类账户未能超越比较基准的间接原因。

　　2．投连险账户分类详细比较：同类型中的各投连险账户在收益率依然存在显著的差异，下跌行情考验保险公司选基能力，为投资者判断投连险分散风险的能力提供依据。

　　纵观2008年上半年各个投连险账户的收益表现，我们不难发现不同类型账户呈现出收益的较大差异。同是股票型账户，上半年最高跌幅高达-47.43%，最低跌幅则为-23.57%；混合偏股型各账户的跌幅也是从12.74%到34.54%不等，而相应的世德贝投连险账户收益比较基准则为-28.66%;混合偏债型各个账户收益跨度从-4.81%至-39.40%，差异程度之大超过其他类型账户。

　　股票型账户作为投连险账户中最为激进的投资账户，70%以上的资产投资于股票市场(分类标准参照世德贝2007年12月28日发表于《中国保险报》的《国内投连险产品市场分析(一) 》)。正因为该类账户的投资风格和投资范围，决定了其账户表现将深受股票市场影响。新年以来，股票市场一路走低，上证综合指数从年初的5272点到6月30日的2736点(Wind提供)，跌幅超过48%。毫无意外，股票型账户整体呈现负收益，平均跌幅达32.98%。虽然整体账户表现不佳，但是平均表现仍好于世德贝股票账户比较基准(-41.9%)。在我们取得完整数据的19个股票型账户中，有3个跌幅超过比较基准，跌幅最大的是中英人寿指数型账户和中英人寿指数增强型账户，分别下跌了47.43%和46.21%。这两个账户跌幅巨大的原因是账户设计投资风格是指数型账户。指数型特点是追寻市场趋势，尽力拟合目标指数，获得追踪指数的目标收益。今年上半年，股票市场大幅下跌决定了该类账户的欠佳表现。同期下跌最少是信诚人寿成长先锋账户(下跌23.35%)，跌幅近似于中英人寿指数型账户的一半水平，表现相对抗跌；平安人寿平安基金投资账户以-24.44%的半年收益紧随其后。

　　混合型账户是指投资权益资产比例介于股票型账户和债券型账户之间，为了更清晰地比较不同账户的业绩表现，我们将进一步细分混合型账户为混合偏股型和混合偏债型，分别讨论。

　　混型合偏股账户投资股票市场的比重低于股票型账户，因此，受上半年股票市场深幅下跌的影响也相对较小。如右上图所示，所有偏股型账户无一例外呈现下跌走势，但是整体下跌幅度小于股票型账户。收集得到的19个偏股型账户中，我们可以看出大部分账户收益高于世德贝投连险偏股型账户比较基准(-28.66%)。其中，中美大都会混合偏股型账户为同类最大跌幅34.54%(略逊于股票型账户平均跌幅)，而同期表现最好的泰康人寿积极成长跌幅只有12.74%，两者收益相差21.8%。 (上)

　　股票型账户收益率(2008年上半年)

混合偏股型账户收益率(2008年上半年)